高铁传媒空间广阔，兆讯传媒业绩优异。2018 年11 月，公司收购兆讯传媒100%股权。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司，随着高铁客流的快速增长，广告主对高铁媒体投放力度不断加大。截至2018 年末，兆讯传媒已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市，超过500 个签约站点，6000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络，是国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多，覆盖范围最广的媒体服务商之一。2018 年兆讯传媒实现归母净利润1.59 亿元，同比增长26.92%，未来业绩有望持续高增长。 风险因素：煤价超预期上涨、广告业增速不及预期 国新能源:价格传导基本顺畅,期间费用拖累业绩 事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入111.39亿元,同比增长15.42%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长175.76%,符合申万宏源预期。 投资要点: 售气量稳步增长,下游价格传导基本顺畅。受益于山西省煤改气推进,公司2018年实现销气量48.58亿方,较2017年同期增长6.49%。2018年5月国家发改委发文理顺居民用气门站价格,将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,允许供需双方在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。我们判断省级管网企业可以将门站价上调部分顺价转移给下游燃气公司,受居民用气价格并轨影响较小。公司2018年燃气管输业务营收同比增长13,79%,营业成本同比增长13.28%,毛利率同比提升0.38个百分点,价格传导基本顺畅。 期间费用高企拖累业绩,债务置换有望减轻财务负担。为支付在建工程开支,公司负债规模继续扩大,截至2018年底公司负债合计244亿元,同比增长约30亿元。受此影响公司2018年财务费用高达7.32亿元,同比增长31.27%。同时,受工资、折旧上涨的影响,公司2018年销售费用、管理费用(含研发费用)合计同比增长约1亿元,三项期间费用基本吞噬公司售气量增长带来的毛利。公司公告拟发行16亿元短融及30亿元定向债务融资工具,用于补充营运资金及偿还债务,债务置换有望减轻财务负担。 油气体制改革将推进油气管网独立,公司或迎来发展机遇。近日中央召开全面深化改革委员会,推动石油天然气管网运营机制市场化。油气管网独立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等国有大型油气企业的管道资产将被剥离重组,实现管输和销售分开。 当前我国天然气产业从价格链上看,中石油等油气生厂商出厂气经过跨省跨区长输主干网,到各省门站后,以发改委规定的门站价,销售给省网运营公司,门站价相当于“出厂价+长输主干网管输费”。新管网公司成立后,成本监审深入推进,跨区域管输最高收益率限制政策得到进一步贯彻执行,更进一步向“管住中间,放开两头”发展模式靠拢。公司近年来多与中石油合作,依托陕京一线、陕京二线、陕京三线、“西气东输”线等跨区干线获得气源,未来若跨区管输费用下降,公司获得气源价格有望同步降低,毛利率有望大幅提升。 盈利预测与估值:当前山西省天然气消费量平稳增长,我们维持公司19-20年归母净利润预测为1.47、2.23亿元,新增21年归母净利润预测2.88亿元,当前股价对应PE分别为42、28和22倍,维持“增持”评级。 【2019-03-09】百川能源(600681)2018年年报点评:业绩符合预期 未来售气+接驳+外延并购促进持续成长 年报基本情况： 2018年，公司实现营业收入47.5亿元，同比增长59.9%，实现归属净利润10.1亿元，同比增长17.3%，实现扣非后归属净利润9.8亿元，同比增长14.8%。业绩符合预期。 2018年度利润分配预案：2018年计划每10股派息5元（含税），每10股转增4股。 2019年经营计划目标：公司计划实现收入65亿元，净利润12亿元。 点评： 一、 收入大幅增长，其中天然气销售收入显着大幅增长，占比大幅提升至50%以上，接驳业务仍然保持增长势头，业务结构逐渐优化。 二、 售气量大幅上升但合同气量不足导致燃气销售毛利率大幅下降，2019年将完成气量核查返还价差；接驳业务由于村村通接驳占比高毛利率略有下滑。两项业务毛利率未来均有回升空间，费用率仍控制较好。 三、外延并购项目实现利润情况较好，现金流充裕，2019年仍将继续拓展外延并购 四、公司未来各业务板块发展趋势及2019年预测 综合各方面业务，我们预计，后续公司收入将保持每年20-30%左右的增长，同时外延并购加速带来更多成长增量，公司2019-2020年将实现归属净利润分别为13.3亿元，16.0亿元，当前市值对应2019年PE估值约为10.5倍，估值处于低位，且有较高现金分红比例，维持“强烈推荐-A”评级，按2019年15倍PE估值给予目标价19.3元。 五、风险提示：接驳费政策变化的风险；燃气销售毛利率下降的风险。 重庆燃气:业绩总体稳健,关注购气成本及汇兑损失 重庆燃气发布2018年年报。2018年公司营业收入63.7亿元,同比增长11.5%;归母净利润3.5亿元,同比下滑4.3%;EPS 0.22元。公司拟每股现金分红0.08元(含税)。 天然气购气成本提升,板块整体盈利下滑: 2018年公司毛利7.9亿元,同比小幅降低0.1%;综合毛利率12.4%,同比降低1.4个百分点。分业务来看,天然气销售方面,受益于下游需求向好,2018年公司供气量34.3亿立方米,同比增长15.3%;供气量占全市供气总量的比例34.5%,同比提升3.2个百分点。受天然气购气成本增加、下游顺价限制等因素影响,2018年天然气销售单位毛利为-0.02元/立方米,同比降低0.02元/立方米;毛利率为-1.7%,同比下滑1.7个百分点。天然气安装方面,2018年公司新安装客户数29.7万户,同比小幅下滑1.2%;天然气安装毛利率53.0%,同比小幅提升0.3个百分点。我们推测天然气安装毛利率提升可能是新安装客户类别的结构性因素所致。 汇兑损失致财务费用同比净增长: 由于公司主要借款为日本政府贷款转贷,受汇率变动作用,2018年公司汇兑损失0.12亿元,上年同期汇兑收益0.05亿元。受此影响,2018年公司财务费用为-0.08亿元,上年同期为-0.27亿元。财务费用的净增长拖累了公司业绩。 盈利预测与投资评级: 根据公司经营状况,下调2019、2020年的盈利预测,预计2019、2020年的归母净利润分别为3.6、3.6亿元(调整前分别为3.8、3.9亿元),新增2021年的预测归母净利润为3.7亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.23、0.23、0.24元,当前股价对应PE分别为33、32、32倍。公司发展稳健,维持“增持”评级。 风险提示: 公司配气费进一步下行的风险,天然气安装费用降低的风险;天然气需求低于预期;贷款利率上行的风险;汇兑损失超预期增长的风险等。 |
