进入十月，国内液化天然气市场行情逆转，开启疯狂暴涨模式，迅速推涨至高位。据生意社数据监测：8日液化天然气均价为2866.67元/吨，15日均价为3700元/吨，LNG价格周内涨幅30.81%。 近日气温下降，北方城市逐步进入冬季供暖期，地区城燃补库开启，带动整体需求上涨，在市场“买涨不买跌”心理下，带动市场投资。目前环保要求较为严格，积极建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系，全力促进清洁能源消纳，环保压力、“煤改气”刺激了天然气的需求快速增长。需求支撑下，预计后市天然气价格或将继续推涨。 相关上市公司主要有新奥股份、贵州燃气、深圳燃气等。 【2019-09-12】新奥股份(600803)油气上游稳扎稳打 收购下游一体贯通 背靠集团业务多元化布局，稳步发展实现战略转型。公司在转型之前主要从事农兽药的生产和销售。公司控股集团实力雄厚，2008年至2015年通过一系列的并购实现业务多元化，分别布局甲醇、煤炭、能源工程以及LNG等领域，2019年6月公司剥离农兽药业务，进一步将主业聚焦在能源天然气领域。 拟收购新奥能源，打造创新型的清洁能源上下游一体化领先企业。2019年9月10日公司公告拟通过资产置换（联信创投（持股Santos10.07%股权）100%股权）、发行股份（9.88元/股，较8月30日收盘价溢价5.3%）及支付现金方式购买实际控制人王玉锁旗下新奥能源32.8%股份。我们认为此次收购在天然气上游加速渗透、下游扩张推进的背景下，一方面有助于公司更好地拓展上游布局、并与新奥能源在气源、业务等领域实现协同，另一方面此次增发价格较近期股价水平的溢价也显示出了大股东对公司未来发展前景的信心。 上下游贯通实现协同提效。新奥能源是国内最大的城燃分销商之一，拥有完善的天然气管网和成熟的下游运营经验，因此收购的协同有望体现在：1）对上游，新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。2）对下游，新奥能源有望获得更为经济的气源成本和上游资源，也可进一步消除潜在的贸易竞争。另外沁水新奥近年LNG售价远低于中石油超额量价格，若未来旺季门站价上浮加大力度，公司的LNG销售有望获得更强的竞争力。 战略转型加速，聚焦天然气和能源资产。公司目前拥有沁水新奥10万吨/年的LNG产能，并拥有子公司新能能源催化气化和加氢制LNG产能，满产产能14万吨，未来预计天然气总产能约24万吨（约合3.4亿方）。随着各个核心项目体量的扩大和技术上的改进，公司上游规模进一步扩大，有望在气源、销售渠道等方面实现更为深度的协同效应。 核心业务稳定推进。2019H1收入同比增长0.4%至66.7亿元，归母净利润同比增长25.4%至8.9亿元，其中煤炭及甲醇能源化工业务为拉动收入的主力，得益于核心产品体量的增大及售价的提升。2018年煤炭平均售价增长21.2%至345元/吨；同时20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置顺利投产，甲醇生产量同比上升32.7%至103.4万吨。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑对新奥能源的收购，我们预计公司2019-2020年归母净利润同比增长21%、3%至15.9、16.5亿元，对应PE为7.2、7.0倍；预计新奥能源2019-2020年实现净利润43亿、51亿元。若收购成功，则根据上游能源化工2019年行业平均8倍和新奥能源2019年19倍的估值水平，并考虑拟收购比例和置出资产的历史情况，分别给予2019年两板块90亿和268亿的市值目标，对应目标价12.8元。考虑到公司作为A股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：收购进展不及预期；产能投放不及预期；化工产品及LNG产品价格波动影响盈利能力；环保治理和政策风险；天然气消费量不及预期。 【2019-10-09】贵州燃气(600903)拟参与投资产业并购基金 投资领域涵盖天然气产业链上下游 10月9日晚间，贵州燃气发布公告称，为更好的利用资本市场，借助外部投资机构的优势，以加快对外投资并购步伐，实现公司产业链上下延伸，促进公司战略布局，结合公司目前资金状况，拟与金汇财富资本管理有限公司（简称“金汇资本”）及其他社会资本合作方，通过有限合伙企业形式共同投资共青城金汇贵燃产业投资管理中心（有限合伙）（以下简称“本基金”或“基金”）。 根据公告，10月9日，贵州燃气第二届董事会第四次会议上审议通过了《关于参与投资产业并购基金暨关联交易的议案》，本议案无需提交股东大会审议。该基金的预计经营期限为3年，投资领域涵盖天然气产业链上下游领域、能源等其他领域，基金管理人为金汇资本。 该基金目标规模将不超过1亿元人民币（以实际募集规模为准），其中贵州燃气作为有限合伙人出资金额约为基金规模的25%（预计不超过2500万元）；金汇资本作为普通合伙人（执行事务合伙人）出资金额约为基金规模的20%（预计不超过2000万元）；其他社会资本出资金额约为基金规模的55%（预计不超过5500万元）。（具体份额及出资金额、比例以签署的《合伙协议》为准）。 同时，本次合作方金汇资本为华创证券有限责任公司（以下简称“华创证券”）全资子公司，华创证券为华创阳安子公司，华创阳安及其子公司为公司关联方，故本次交易构成关联交易。 数据显示，截止2018年末，金汇资本总资产为4.47亿元，净资产为4.22亿元，营业收入1.10亿元，净利润5851.19万元。 【2019-10-16】深圳燃气(601139)海气供应能力近半量利齐增 资本开支下降ROE回升可期 报告创新点：对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论：1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15 元/m3时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15 元/m3，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG 接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE 回升！随着LNG 接收站产能利用率提升，ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。 混合所有制下的优质城燃龙头，近3 年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头，主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改，叠加两次股权激励完善公司治理机制。18 年实现营收127.41 亿元，同增15.22%，近3 年CAGR16.94%， 归母净利润10.31 亿元， 同增16.24%， 近3 年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价，Q3 单季业绩大增58.33%。 海气供应能力占比近半，降本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于今年8 月顺利试投产，预计21 年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71 元/m3，中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，LNG 气源满负荷部分电厂毛差（含税）从0.18 元/m3增至0.39 元/m3。LNG 贸易批发业务价差（不含税）高达0.85/1.01/1.07元/m3，预计可新增净利润0.46/1.52/3.21 亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润0.71/2.41/5.03 亿元，占18 年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%，业绩弹性显着。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民：百万户城中村改造积极推进，预计19-21 年可新增25/35/45 万居民用户，带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3，合计2.1 亿m3，占18 年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低，长期来看，若25 年提升至一线对标城市的87%，结合人口增长至1895 万人，预计新增用气需求6.84 亿m3/年，是18 年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业：城中村改造协同叠加锅炉改造政策，加快拓展步伐。综上所述，预计深圳非电客户用气增速将从18 年的9.66%升至19-21 年的11.82%/14.81%/16.71%。 预计资本开支高峰度过，ROE 回升至前期较高水平。15 年起LNG 接收站资本开支加大，ROE 中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运，公司ROE 有望回升前期较高水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.37/0.49/0.62元，对应PE 为21/16/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险 |
