【2019-10-17】三只松鼠(300783)零食3.0时代 松鼠进入新时期 公司概况：线上坚果起家，向线下渠道拓展 公司于2012年在安徽芜湖成立，2019年7月深交所上市，是线上休闲食品龙头。产品端，公司线上坚果起家，目前产品包括坚果、零食、果干等；渠道端，超八成营收来自线上，目前向线下渠道（直营的投食店和加盟的松鼠小店）拓展。 行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色 行业规模从2010年4014亿增至2016年8224亿，预计2020年近1.3万亿。目前行业CR6占比不到3%，线上CR3占比22%，集中度有较大提升空间。此外，我们从经营模式、产品结构等对线上三巨头对比分析，发现三只松鼠以数字化赋能供应链为策略，百草味以大单品为策略，良品铺子以高端定价为策略。 未来增长点：向零食领域发展，线下望成新动力 我们以中国旺旺和达利食品为例，梳理分析两者的成长史，可以发现两家都以休闲食品起家，都做到子行业第一后，向其他领域进行拓展，形成丰富产品线，成为平台型公司。我们认为公司未来增长点有两点：第一，产品多元化，向零食拓展。前期凭借坚果，公司迅速壮大，营收从2014年8.12亿增至2018年36.96亿；为降低对坚果依赖，向零食领域拓展，营收从2014年0.09亿增至2018年24.99亿。第二，线上基本饱和，向线下渠道拓展。前期凭借电商红利，线上营收从2014年9.24亿增至2018年62.27亿；随着线上增速放缓成趋势，集中发力线下投食店和松鼠小店；我们详细对比两者差异，涉及侧重点、选址、功能定位及投资回报期等。截止2019H1，公司共有73家投食店和78家松鼠小店。 盈利能力：与竞品相比，仍有改善空间 我们将三只松鼠分别与线上、线下竞品比较，线上选取良品铺子和百草味，线下选取洽洽食品和盐津铺子，分别从毛利率、净利率、详细种类等进行比较，发现公司盈利能力仍存在改善空间。 投资建议 我们看好公司未来发展前景，给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元，未来一年合理估值为75.67-77.29元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：旺季销售不及预期；食品安全风险；线下门店拓展不及预期 【2019-07-15】情系津门 桂发祥(002820)开拓创新赋能老字号 每座城市都有自己的标记，每种食物都有自己的记忆，有一种食物他的香气已传世近百年，陈情于人前而从未改变。它是绵延天津的味道“桂发祥十八街麻花”。 伴随共和国70年风雨历程，从地方特色美食到载誉海内外，从手工作坊到拥有20多亿市值的食品细分行业龙头上市公司。近日，中国证券报记者走进位于天津市河西区洞庭路32号的桂发祥总部，听公司董事长吴宏讲述一根麻花香百年的故事。 深耕津门枝繁叶茂 “桂子飘香，发愤图强，吉祥如意”。吴宏董事长告诉中国证券报记者，“这是‘桂发祥’字号的寓意。” 1927年，天津卫海河西侧新开张了一间麻花铺，掌柜刘老八，因店铺地处东楼十八街，‘桂发祥十八街麻花’因此得名。 精于点心制作的刘老八率先研究出了将什锦馅料融于麻花之中，使产品呈现条酥而不懈，馅溢而不散，均匀饱满，紧致有序，造型周正，金黄通透的完美形态，产品一经问世，便以酥脆香甜的口感，久放不绵的特点，赢得了上至达官显贵、下至布衣百姓的推崇，成为津门乃至北方美食的翘楚。 在历史的长卷上，任何一种物体都会是见证一个时代的符号，“麻花”体积虽小，却造就出近百年的品牌，从古至今，民以食为天从未更改过，也因此造就了现在的桂发祥。 “老字号企业有优势，但也不否定有它的局限。主要是老的体制形成的习惯和对过往路径的依赖。桂发祥几经改制，突破束缚、引入市场机制、改制创新，实现发展。” 吴宏回忆道，1994年由桂发祥集团出资设立桂发祥总店。在90年代末，公司明确定位将麻花这种地方特色小吃打造成为特产、伴手礼。所以从品牌产品到渠道都是围绕天津特产建设。二十一世纪初，正好赶上国有企业改革，推行全员持股政策，桂发祥在改革的浪潮中，完成了自己的蜕变，成为国有控股、员工持股的混合所有制企业。 改革之后，公司的发展加快了脚步，2002年建设新厂，大力铺设门店。2011年引入战略投资者之后，公司改制进入第二个阶段，引入现代管理理念，最终公司在2016年在深交所挂牌上市。 截至2018年末，公司已经形成以直营店为主，经销商、商超及电子商务等相结合，全方位覆盖市场的营销网络体系。公司在津、京等地设有49家直营店以及1家食品主题综合商场，直营体系在销售业绩保证、品牌知名度提升、增强市场话语权方面起着相当重要的作用。 文化立传中华美食 “作为一家老字号企业，传统技艺和文化得以发扬是几代人的不懈努力，把麻花做成美食，把美食做出文化。在传承中创新、在创新中发展是不变坚守。”吴宏说。 “桂发祥十八街麻花”的一代代掌门人从未停止过对产品求新求变的脚步，“究工艺”、“掘配料”、“研口感”、“思外形”，将工匠精神内化于心、外化于形，融入每一个制作环节，保留了传统特质与民族文化特色，成为天津的代表性美食。公司主打产品“十八街麻花”是天津文化的象征和文化交流的代表产品之一，其制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，使公司在参与市场竞争时具有难以复制和替代的品牌文化优势。 公司作为商务部首批认定的“中华老字号”企业，品牌发展近百年，“桂发祥十八街”具有较高的品牌美誉度和良好的市场形象，品牌文化优势是公司竞争优势的综合体现。在麻花细分市场，公司无论在生产技术、生产规模和品牌影响力上都位于行业前列。 吴宏坦陈，“单一产品、单一市场，是企业发展不同阶段的策略选择。当然。一个硬币有两面。这同时也说明了我们有更多的可能性和拓展空间。单一产品，可以像可乐、薯片全市场覆盖；单一市场拓展多品类也是另一种策略。我们坚持以产品品质和产品力作为核心，用品牌和渠道打通市场。” “其实不同路径的选择，会产生不同的结果。我希望我们的产品能打动消费者，与消费者建立持久的情感联系。老字号对于消费者是有品质保证的‘长情陪伴’，而不是短期的闪现。” 百年老号再赋新能 吴宏表示，作为企业共有两条发展路径可以选择。一个是通过规模化生产，将成本压缩并提升效率，从而增加竞争力。还有一个是做差异化竞争，在细分市场上做龙头企业。 但是，“任何产品都有生命周期，产品更新换代、研发创新始终是核心生命力。”吴宏说。2018年，面对区域经济增速放缓、市场低迷的严峻挑战，桂发祥加快了产品升级更新，并且拓展消费人群。 一是对礼品类麻花产品进行包装换代和内配升级，二是推出3g小麻花、62g夹馅麻花等主供线上的休闲新品，三是新开发了多口味粽子、传统老味改良月饼、糕点及其他休闲产品。 谈及未来的发展，公司表示将在巩固麻花产品核心优势的基础上，把桂发祥品牌运营的成功经验复制到糕点品类上，重点培育糕点产品成为营收增长新支柱，从而带动公司由单一支柱向双支柱转型。并在自身做强的基础上尝试通过投资、并购、合作等方式，打造多点支撑产品集群，在“桂发祥”母品牌下推出更多子品牌产品系列，形成差异化、有特色的产品体系。 桂发祥追求多点布局的底气在于充足的现金流。2018年年报显示，当期公司经营活动产生的现金流净额6616.58万元。另外，截至2018年末，公司的货币资金共有6.41亿元，占总资产的比例为56.60%。 吴宏称：“推进投资并购，是双方共同的理性选择，既要战略上志同道合、相互信任，又要业务上协同互补、相互支持，实现共同发展。我们自己的主营业务足够稳健，财务指标健康，投资并购的出发点就谋求企业发展得更强更大。” 值得一提的是，公司还将紧抓“京津冀一体化”机遇开拓市场。结合“通武廊”小京津冀先行、天津“东开西拓”的政策导向，首先深耕武清、宝坻、西青三个地区，全力把天津市场业务做细、做足；下一步聚焦京津冀庞大消费市场及“北京新机场”等重点区域，组建团队、制定计划，为开拓新市场做好准备。 另外，依托公司在天津周边的品牌影响力，以直营店为主，在京津冀区域内精准布点开店；与旅游、交通产业深入合作，特别针对京冀区域市场，因地制宜地开发产品，同时制定更加灵活的经销政策，进行差异化市场布局。 吴宏进一步表示，未来，一方面桂发祥将深挖掘主业、大力发展糕点释放增长潜力；另一方面将开拓更多休闲化、消费场景更丰富、消费群体更广泛的产品，逐步开拓全国市场。 【2019-09-16】洽洽食品(002557)调研纪要:中秋旺季催化+品牌露出增强 核心产品产销两旺 公司近况 我们近期组织了洽洽食品在合肥总部调研，参观了葵花籽、每日坚果的生产线，与管理层进行了深入交流。我们判断，公司7-8月核心产品动销受中秋旺季催化以及品牌露出增强而呈快速增 长，我们预计3Q19 销量有望加速增长，收入有望实现快速增长。 评论 料3Q19 核心产品产销两旺，团购、电商新渠道提速增长。根据草根调研，7-8 月葵花籽传统主力品红袋、新品蓝袋分别实现稳健、快速增长，每日坚果黄袋则明显加速增长，新渠道方面电商和团购均呈现加速增长。我们认为核心产品产销两旺、新渠道增势良好主要受益于中秋节旺季催化以及公司加大品牌宣传力度，包括蓝袋与网易云音乐合作、开展迷你秀等，黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告。我们判断，尽管3Q18 同期收入增长基数（同增13.8%）环比提高，3Q19 仍有望受益于节日旺季和品宣力度加大而实现销量加速增长，均价亦能部分受益于3Q18提价而同比有所抬升，我们预计3Q19 收入将实现快速增长。 全年成本压力可控，坚果毛利率长期有提升空间。我们认为今年公司综合成本压力可控，受中美贸易摩擦影响有限，主要受益于坚果类原料采购分布全球化，美国进口成本占比有限，以及公司前期的原料储备，葵花籽方面公司对原香瓜子进行主动原料升级，但我们判断对成本涨幅压力相对有限，综合考虑去年的提价，我们维持对综合毛利率同比提升的判断。目前公司坚果毛利率水平相对葵花籽仍然较低，但我们判断未来随坚果采购成本降低、生产效率提升以及规模效应，坚果毛利率长期有较大提升空间。 营销投入力度加大，但预计费用率在合理范围内。我们认为，公司正处于重要新品的铺市阶段，品牌投放力度不减，新渠道电商增速较高亦会小幅推升销售费用率，如前文所述，今年公司加大了蓝袋、黄袋的品牌推广力度，但我们预计整体费用率依然因费用季度均衡而保持稳定。 估值建议 维持2019/2020 年EPS 预测1.04/1.21 元。现价对应2019/2020 年24/21 倍P/E，维持目标价29 元，维持跑赢行业评级，目标价对应19/20 年28/24 倍P/E，当前股价有16%的上行空间。 风险 原材料成本波动，品类需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件。 【2019-09-27】来伊份(603777)总裁郁瑞芬:与进博会"同频共振" 送全球美味进万家 距离第二届中国国际进口博览会（下称"进博会"）开幕已不到40天，各类参展商已进入最后冲刺状态。记者从进博会官方获悉，第二届进博会首批展品已正式起航，预计从9月底开始陆续抵达上海。 无论从展览规模还是参展范围来看，第二届进博会均将超过首届。据悉，经过两次扩容后，展览面积增至30多万平方米，目前已有来自150多个国家和地区的3000多家企业参展。"进博朋友圈"的扩大，正是中国不断扩大对外开放的缩影。 "来伊份进口品牌亚米（Youngme）参展的规模会比去年大，光展台面积就比去年增加了近一倍。产品方面，我们也在积极准备，会选择有全球供应链核心优势及主推的明星产品与新品参会。"在第二届进博会开幕前夕，来伊份总裁郁瑞芬向上证报记者透露了公司参与进博会的最新动向。 除了与来自澳大利亚、俄罗斯、韩国、法国等20余个国家的一线生产商强强合作，将九大品类近百款商品引入中国，郁瑞芬和她的团队还计划以采购商的身份积极参与本届进博会。 这是20多年来浸润于食品行业的底蕴，也是跟随行业演变一路走过来的彻悟。从一位爱美食的追梦人，到如今成为食品行业的企业家，再到连续两年推动旗下进口品牌亚米参加进博会，郁瑞芬创建的来伊份正朝着"中国品牌、世界制造、全球共享"的目标一步步迈进。 作为土生土长的民族品牌，来伊份近20年的发展有口皆碑。从1999年上海四川北路第一家门店，到如今遍布全国的近2800家线下实体店；从单纯的线下门店，到线上线下全渠道的融合；从区域品牌，到成长为全国乃至全球的零食巨头，来伊份用自身的努力与发展，书写出属于自己的"零食传奇"。 "让消费者在家门口买到世界各地美味" 熟悉来伊份的人都知道，在去年进博会期间，其旗下进口品牌亚米已正式亮相。 近年来，公司旗下的亚米品牌专注进口休闲食品，其产品直采澳大利亚、比利时、韩国等多个国家和地区的优质食材，为消费者提供纯正的世界特色休闲食品。 "全球直采、去中间商环节等模式让亚米的市场竞争力大大提升，同时也能够为来伊份进行更全面、更丰富、更多元化的商品补充。"郁瑞芬告诉记者，2018年，亚米携30多款产品首次亮相进博会，是其全球平台化战略迈出的重要一步，也是其加速全球平台化部署的重大举措。 有了第一次参会的成功经验，在受邀参加第二届进博会后，来伊份的准备工作目前正在有条不紊地进行中。 对于展厅的布置，郁瑞芬十分重视。"我们的目的就是要告诉消费者，亚米的模式就是全球直采，亚米的意义就是通过这一平台速递世界美味。"按照计划，本次的整个展厅将采用"全球+飞机"的设计概念，同时结合亚米的主题色红色为主视觉，在展台的设计理念上围绕全球直采创意进行有机结合。 "通过亚米以及进博会的平台，让中国的消费者能够在家门口买到世界各地的匠心美味，并且在来伊份逐步国际化的背景下，使得品质越来越可靠，利于消费者购买到性价比更高的产品。"郁瑞芬说。 除了展台设计亮点，来伊份对展品也进行了精心挑选。郁瑞芬介绍，本次亮相进博会的近百款商品并不是单纯依靠口味而进行选择：首先是基于全球供应链核心优势，其次是近期主推的明星商品，最后是代表最新研发成果的各类新品。 谈到展品，郁瑞芬进一步表示，本次计划参展的韩国芝士鳕鱼肠、传统风味海苔、泰国椰汁水、意大利圣塔菲奥拉天然矿泉水等都是她个人很中意的品类。"我有一个观点：如果我们的员工以及我的家人，都不爱自己的产品，那怎么能让消费者满意呢？" |
