2019天猫双11预售于21日正式启动，根据天猫公布的数据，整体预售首日成交翻倍，其中近100款首发新品成交破千万，实现了新品首发即售罄。7家美妆品牌预售开启10分钟销售破亿，雅诗兰黛品牌仅仅预售25分钟，便实现交易额近5亿，超越去年双11全天的成交额。 国家统计局18日公布的社会消费品零售总额数据显示，前三季度化妆品类实现零售额2151亿元，同比增长12.8%，增幅在各消费品类中排名靠前。化妆品行业的优质赛道属性不断被验证，表现出较强的持续增长能力和抗周期属性。国信证券(002736,诊股)张峻豪认为，通过近三十多年的发展，伴随居民美妆消费习惯的改变，特别是在低线市场以及年轻化趋势下渗透率和客单价快速提升，日化行业市场容量急剧膨胀。 相关上市公司： 珀莱雅(603605)：定位于大众化妆品，电商渠道持续发力，爆款频出； 上海家化(600315)：为国货化妆品龙头，多品牌稳定良性发展； 丸美股份(603983)：定位中高端，并差异化主打眼霜+抗衰老。 【2019-08-26】珀莱雅(603605)2019年半年报点评:主品牌强劲 电商同比增长48％ 业绩符合预期 2019 上半年公司归母净利润同比增长34.5%，符合预期。1）19H1 实现营业收入13.3亿元，同比增长27.5%；归母净利润1.73 亿元，同比增长34.5%，扣非净利润1.71 亿元，同比增长39.4%，业绩增长强劲符合预期。2）Q2 单季度收入增长平稳，利润增长加速。实现营业收入6.9 亿元，同比增长27.4%，归母净利润8224 万，同比增长39.4%，扣非归母净利润7960 万元，同比增长44.3%，增速加快。 公司毛利率提升明显，税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流，不影响总体资产质量。1）毛利率提升至65.8%，净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变，19 上半年毛利率同比提升3.6pct 至65.8%，净利率微升0.4pct 至12.7%。2）费用投入加大，形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct 至39.4%，主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct 至24.4%。管理费用率（含研发费用）同比上升0.9pct 至8.9%，主要是股权激励费用摊销，及研发费用同比增长39.7%至2895 万元。3）资产质量保持健康。截止19 上半年，存货较年初增加2599 万元至2.6 亿元，应收账款较年初增加6740万元至1.6 亿元，主要是电商平台的结算滞后，总体资产质量保持健康。4）经营性现金流受费用错配影响，全年有望和利润匹配。19H1 经营性活动现金流为净流出5913 万元，主要是税费错位和应收增加，全年有望回正与利润匹配。 主品牌形象升级上半年增长强劲，超级爆款有望支撑下半年保持高增。1）主品牌珀莱雅19H1 收入11.74 亿，同比增长26.28%，势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%，品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性，下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵，天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录，体现强营销能力，且有望直接贡献下半年近亿营收。2）CVC 产业生态布局，为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1 收入0.53 亿，同比增长10.4%，占比3.99%。其他品牌收入1 亿，同比增长53.85%，投资孵化TZZ、YNM 和彩妆等品牌，实现多品牌多品类梯度覆盖。3）品类端护肤占九成，彩妆展现强成长性。19H1 护肤品类营收12 亿，同比增长27.8%，占比超90%。彩妆营收0.39 亿，同比增长210%，占比达2.94%。 全渠道运营，电商借力新媒体营销维持高增长，线下增速仍优于行业平均。1）2019 年H1 公司电商收入占比近50%，同比增长48%。其中直营占比45.77%，同比增长90.19%；经销占比54.23%，同比增长40.97%，直营比例稳步提升。2）专营店增长稳健，挖掘商超潜力，线下维持双位数增长。19H1 专营店营收5.25 亿，同比增长11.7%，占比近40%。商超营收0.95 亿，同比增长13.1%。专营店模型调整，增长放缓，上半年收入0.74 亿元，同比增长10.5%。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团，核心品牌珀莱雅升级顺利，强于新媒体营销，线上爆发力强，驱动业绩持续提升，维持买入评级。我们维持原预测，预计19-21 年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9 亿元，对应PE 为39/29/22 倍。 【2019-09-12】上海家化(600315)国货龙头 百年品牌焕新颜 国货龙头，百年品牌焕新颜 公司发展至今逾120年历史，历史积淀、品牌底蕴深厚，旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖全面，拥有商超/百货/专营店/母婴店/线上等全渠道网络。16年底新董事长提出新战略方针，并进行组织架构调整、股权激励等，17年起公司自有品牌营收增长加速，费用管控持续优化，经营现金流净额大幅增加，营运能力边际改善。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品，品牌焕新在即，有望带动公司增长进一步提速。六神/美加净/高夫等品牌市场地位不断巩固，新兴品牌快速成长。预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元，目标价39.39-42.42元，首次覆盖给予买入评级。 百年本土品牌，战略转型焕发活力 公司前身为成立于1898年的广生行，发展至今逾120年历史，历史积淀、品牌底蕴深厚，目前旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖美容护肤、个人护理及家居清洁等全面市场。11年起平安系历经多次增资入股，目前为公司实际控制人。16年底张东红担任公司董事长，提出“研发先行/品牌驱动/渠道创新/供应保障”战略方针，并通过组织架构调整、股权激励方案等措施带领公司进入新发展阶段。17年起公司自有品牌营收增长加速，费用管控持续优化，经营现金流净额大幅增加，营运能力边际改善。 佰草集迎蝶变，品牌结构持续优化 佰草集成立于1998年，坚持高端及中医中草药定位，拥有太极/新系列/御系列/凝系列等全面产品体系。17年起公司对佰草集加强渠道掌控、重新梳理产品体系，向高端、年轻化升级迭代。19年公司冻干面膜为切入点拓新年轻客群，效果突出；19H2有望聚焦资源投放再推太极精华，重塑品牌形象、打造明星产品，实现品牌焕活。旗下六神/高夫/美加净分别为花露水、男士护理、手霜市场龙头品牌，未来聚焦年轻化战略，有望持续巩固市场地位。汤美星/启初/玉泽/家安等品牌切入细分市场，有望继续快速增长。 紧抓创新营销，渠道围绕品牌差异分工 公司通过六神口味RIO鸡尾酒、大白兔奶糖味润唇膏等多元营销，助力品牌年轻化战略。同时打造华美家CRM/DMP消费者数据平台，充分洞察消费者喜好，有望实现会员及广域消费者的营销闭环。公司不同品牌依据产品特性/价格档次/人群定位等侧重不同销售渠道，截止19H1覆盖商超门店20 万家/百货约1500家/化妆品专营店约1.3万家/母婴店超5000家，覆盖全面。线上收入占比从14年的7.7%提升至18年的22.5%，持续提升。 盈利预测及投资建议：百年本土品牌，首次覆盖给予买入评级 预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元，公司旗下10个品牌覆盖全面，在各个细分市场具有龙头地位，线上线下渠道全面覆盖。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品，品牌焕新在即，有望带动公司增长进一步提速。给予19年39-42倍PE，目标价39.39-42.42元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：佰草集品牌调整时间延长、市场竞争加剧、核心人员流失。 【2019-10-15】丸美股份(603983)行业红利驱动 细分行业国货龙头迎来发展新时代 股权集中，长期业绩增长稳定。公司创始人孙怀庆在化妆品行业拥有近25年经验，其于2000年创立丸美品牌。目前创始人家族持股80.8%。公司11年~18年收入和利润复合增速均在14%左右，业绩增长稳定。 线上发展、低龄化、高端化、以及社交媒体共同推动我国化妆品行业增长；国产品牌护肤品类有望逐步弯道超车。（1）随着线上渠道发展、消费者低龄化、消费高端化和新营销方式的推动，我国化妆品行业17年以来加速增长，18年行业规模增长12.3%突破4000亿。（2）我国化妆品品牌依靠线上渠道增长和新营销方式，在护肤品类有望逐步实现弯道超车。目前中国品牌已经占据护肤品品牌市占率前十的半壁江山。（3）我们认为我国化妆品行业持续高速增长的趋势有望得到持续，有利于我国化妆品品牌长期发展；但是随着高端化的持续以及海外品牌不断通过在线上以及低线城市的渗透，海外品牌依旧会持续形成对国内品牌的压力，中国品牌自身的高端化和社会化媒体营销运营将成为竞争的关键。 丸美股份核心竞争力：各渠道均衡发展，强势品类优势突出，营销特色鲜明。我们认为丸美的核心优势包括了：（1）各渠道均衡增长，线上保持快速增长的同时，公司的百货、美容院渠道依靠品牌升级以及新品的推出，均获得高增长。（2）强势品类眼霜上，公司的眼霜在持续保持高速增长的同时，其定价已经拉开了与国内竞争对手的差距，显示出了一定的品牌溢价。同时公司继续推出高端品牌Marubi Tokyo，继续打造自己的品牌高度。（3）营销宣传方面，公司此前针对自己主品牌知性优雅的客户群体特征以拍摄文艺广告为主，特色突出且效果出众。目前公司也正在人才和组织架构上全面转型社交化媒体营销。 高净利率、高周转，带动公司ROE领先行业。（1）净利率方面，一方面由于主打产品眼霜本身毛利率较高并且产品定位相对更高，丸美的毛利率较同行具有优势。同时丸美在销售费用率和管理费用率上均较竞争对手更低，公司整体净利率在18年达到26%，明显领先竞争对手。（2）周转率方面，公司库存控制良好，对供应商均要求先款后货，应收账款较少，整体周转健康。因此公司一直保持着较高的ROE水平。 盈利预测与投资建议：我们认为在持续受益低龄化、高端化的趋势下，化妆品行业有望在中长期均持续获得较高的增速。作为国产龙头品牌之一的丸美股份在细分领域已经具备了较强的市场地位。我们预计公司19~21年归母净利润4.8亿/5.8亿/6.9亿，同增16%/21%/18%,对应当前估值51/42/36X。考虑到整个行业的快速发展和丸美较强的市场地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：零售环境波动；化妆品需求增速不及预期；市场竞争加剧 |
