【2019-04-16】南都电源(300068)储能、再生铅龙头进军燃料电池领域 参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力，战略布局氢能产业链，受中广核青睐，共同成立氢能产业基金，进一步深化布局氢能燃料电池板块，迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源，其燃烧热值均高于其他燃料，是液化石油气的2.5倍和汽油的3倍。2018年以来，国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001年便参与发起设立了新源动力，在2012年，公司收购新源动力3.84%的股权，合计持有新源动力8.12%的股权，成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块，燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70达到国际领先水平。本次，南都电源和中广核合作成立氢能产业基金，新源动力有望提供丰富的产业链资源支持，加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地，实现双赢。 储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA统计，截至2018年12月低，国内累计投运储能系统规模为31.2GW，同比增长8%，其中抽水蓄能约为30GW，同比增长5%，电化学储能1.01GW，同比增长159%，熔融盐储热0.22GW，同比增长1000%，全年新增储能装机2.3GW，其中电化学储能0.6gW，同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化，泛在电力物联网是未来电网发展重点，电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节，有助于电网发展综合能源服务，迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术，国内外储能项目同步发展，根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计，公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一，龙头地位明显。后续储能迎来发展良机，公司有望充分受益。 全资控股华柏科技，完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局，产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015年和2017年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份，实现对华铂科技的全资控股，打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局，顺利进军再生铅业务领域。2018年3月以来，国内环保政策升级，各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰，行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26万吨，产能利用率一直维持高位，2018年10月24日，华铂二期项目正式投产，项目产能达产之后，预计新增处理废旧蓄电池60万吨以上，新增再生铅产能超过45万吨。公司产能逐步扩大，业绩有望稳定提升。 业绩方面：预计公司2018-2020年三年实现收入80.41/139.93/168.74亿元，实现归母净利润2.53/6.88/9.10亿元，同比增长-33.6%/172.2%/32.2%，对应PE55.6/20.4/15.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：氢能产业基金合作框架协议未实质性落地；国内储能项目推进速度不及预期；电动自行车竞争加剧；5G发展进度和5G备用电池需求不及预期；假设存在偏差、不及预期。 【2019-09-18】中恒电气(002364)迎行业拐点 电源与电力信息化业务驱动业绩成长 投资亮点 再次覆盖中恒电气公司（002364）给予跑赢行业评级，目标价13.80元，对应2019/2020 年57/36x P/E。理由如下： 公司核心看点看于通信电源业务迎来行业拐点，业绩高弹性，其它业务也维持较好增长。5G 基站建设提速叠加单站功率翻倍带来通信电源2021 年相比2018 年可达近5 倍的市场空间。IDC 市场规模维持近30%增速且大型化趋势明显，利好节能优异的HVDC 电源业务。充电桩协同滴滴，电力信息化则受益于泛在电力物联网。 大型数据中心（IDC）及5G 建设驱动高压直流电源与传统通信电源业务增长。5G 基站建设于2019 年启动，行业空间2021年可近200 亿元，相比2018 年翻5 倍，利好公司传统通信电源与HVDC 电源。大型IDC 建设提速利好公司HVDC 电源。公司2018 年HVDC 供应量份额近50%，单个订单额达3 亿元。 泛在电力物联网驱动电力信息化投入增长，公司电力软件业务受益行业浪潮。中国电力信息化投资2006-2016 年CAGR达20%，软件与应用占到43%。2019 年国网提出泛在电力物联网有望驱动电网信息化投资结构性增长。公司2017-2018年软件业务增速复苏，我们认为2019 年后将受益行业浪潮。 充电桩进入滴滴供应体系，受益运营商充电桩建设提速。充电桩2018 年后运营商需求成为主导。公司是滴滴小桔的主要充电桩供应商，滴滴规划纯电车队保有量2020 年达100 万，小桔充电平台也将同步扩张，将带来持续的充电设备需求。 我们与市场的最大不同？我们认为HVDC 将受益渗透率提升与行业增长双重驱动。5G基站则带来市场空间快速提升释放业绩弹性。 潜在催化剂：5G 建设提速，HVDC 订单落地，滴滴充电需求加速。 盈利预测与估值 我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.24 元、0.38 元、0.54 元，CAGR 为49.5%。我们预期2019/2020/2021 年归母净利达到1.37/2.14/3.06 亿元。当前股价12.06 元，对应2019 与2020 年49.7/31.8x P/E。SOTP 估值下给予通信电源系统/电力信息化/操作电源系统2020 年35x/35x/25x P/E，对应77.76 亿元市值与13.80元目标价，同现价有14.4%上行空间。再次覆盖给予跑赢行业评级。 风险 HVDC 订单完成进度不及预期，5G 基站订单落地不及预期。 |
