11月13日国常会决定完固定资产投资项目善资本金制度：一是将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基建项目，在一定条件下可适当降低资本金，下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。三是项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。 此次下调部分基建项目资本金比例是对年初政府工作报告的落实，并允许50%资本金使用权益性工具融资，显示出当前稳增长被放在更突出位置，逆周期调节力度进一步加大。 目前我国一般基建投资项目资本金法定最低比例在20%-25%左右（此次调整后港口等下降至20%，铁路公路民生等下降至15%），仍处于世界较高水平，在一定程度上限制了企业参与基建投资的能力。特别在资管新规后，资本金出资监管升级，融资来源受限，不能使用债务性资金做资本金，对企业自有资金形成大量消耗，对基建项目特别是PPP项目落地产生了很大制约。 机构分析认为，降低资本金比例以及扩充资本金融资来源将提高各类企业参与PPP等投资类项目的能力，有利于基建项目的加速落地。 国盛证券建议，建筑板块估值处于洼地，在稳增长政策趋势+基本面逐步印证背景下，Q4有可能存补涨机会，重点推荐增长稳健、低估值、市占率有望不断提升的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国化学等，预期与估值已极低的设计龙头中设集团、苏交科，此外亦推荐建筑板块外资流通股持仓占比最高、估值处于低位的金螳螂，民企PPP龙头龙元建设。 【2019-09-24】中国铁建(601186)交通强国 基建龙头再启航 业绩稳健，交通强国龙头再起航 公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。公司2008 年上市至今年收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%；2019年上半年实现收入3529 亿元，同比增长14%，实现归母净利润92.84 亿元，同比增长16%，收入再提速。 融资渠道扩张，基建投资触底回升 2019 年1-8 月基建投资增速为3.19%，比去年底提高1.4pct，8 月环比提升0.28pct。今年以来投资低于预期一方面是去杠杆等因素导致投资动力不足，另一方面资本金到位较慢。经济下行压力加大，基建有望发挥托底作用，今年 1-8月铁路运输业和道路运输业投资分别同比增长12.7%和7.7%。今年中办国办发文提出专项债可作为重大项目资本金以促进融资渠道扩张，国常会也指出要加快专项债的发行使用进度、扩大使用范围，预计可带动明年基建投资7%至8%的增速，交通基建龙头有望充分受益。 订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力 公司近三年新签订单CAGR 达19%，其中2019 年上半年新签订单7187 亿元，同比增长18%，继续保持高增长，在手订单余额超2 万亿，营收保障比超4倍，市占率达到近6%，创历史新高。川藏铁路等重大项目推进，公司业绩有望加速释放。工程承包板块中铁路业务占比下滑，毛利率整体有望提升。房地产、勘察设计、工业制造、物流贸易等多元业务为公司贡献近一半净利润，盈利能力强，。BOT、PPP 等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流有望改善；特许经营和运营等收入占比逐步提高，公司未来估值有望提升。 投资建议：低估值龙头，维持“买入”评级 今年以来交通投资持续高增长，公司在手订单充沛，我们维持对公司的盈利预测，预计19-21 年EPS 为1.52/1.69/1.86 元，当前股价对应PE 分别为6.5/5.9/5.4 倍。介于公司的行业地位及交通强国战略的实施，我们认为公司的合理估值区间应为8-9 倍PE，合理估值12.16-13.68 元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外项目不及预期等。 【2019-11-08】中国中铁(601390)2019年三季报点评:Q3业绩高增超预期 新签订单提速 Q3 业绩高增超预期，盈利能力提升 公司2019Q1-3营业收入为5701.81亿元，同比增加15.56%（若无特别说明，货币单位均为人民币）；实现归母净利润154.78亿元，同比增加18.65%；实现扣非净利润147.63亿元，同比增加20.96%。分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别增长7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 归母净利润同比分别增长20.21%/4.96%/42.13%，收入稳健增长，Q3业绩高增超预期。公司2019Q1-3毛利率为9.81%，较18年同期持平，净利率为2.93%，较18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和净利率分别为9.74%/2.61%，较18年同期分别提升0.25/0.49pct。 Q3 现金流改善显着，负债率略有提升 公司19Q1-3经营性现金流净额为-409亿元，同比增加现金流净流出82亿元，其中Q3经营性现金流净额+89亿元，同比增加现金流净流入128亿元，Q3现金流改善显着。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期下降4.5/5.5pct，付现比下降较多，说明公司对下游议价能力较强。 截止2019年三季度末，公司资产负债率为77.28%，较18年底提升0.85pct。公司前三季度期间费用率为5.79%，较18年同期下降0.10pct，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别较18年同期变动+0.06/-0.02/-0.13pct。 Q3新签订单提速，市政订单发力明显 公司19Q1-3 新签订单10896.8 亿元，同比增长14.5%；分业务看，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包订单中：铁路/公路/ 市政及其他（ 其中城轨占比12.3% ） 新签订单同比分别增长11.0%/-13.5%/28.8%（其中城轨同比下滑3.6%）；分地区看，境内新签合同10308.5 亿元，同比增长13.6%；境外新签合同588.3 亿元，同比增长34.8%。Q3 单季度新签订单3883.4 亿元，同比增长22.7%；其中，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包订单中：铁路/公路/市政及其他（其中城轨占比12.3%）新签订单同比分别增长6.2%/-31.2%/52.2%（其中城轨同比下滑8.0%）；分地区看，境内新签合同3658.7 亿元，同比增长20.6%；境外新签合同224.6 亿元，同比增长69.4%。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头，1-9 月铁路投资高增利好公司承接订单。此外，公司19年前三季度新签订单增速逐季提升，未来将逐渐转化为收入及利润，预计公司19-21 年归母净利润分别为197/217/236 亿元。公司19 年PE 约为6.9 倍，PB仅为0.64 倍，维持公司A 股合理价值7.47 元/股、H 股合理价值6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；资产负债率偏高风险；境外经营相关风险等。 |
