国家新闻出版广电总局官方信息显示，新一批进口游戏版号名单更新，18款游戏获批，审批时间为11月25日。其中包含16款移动游戏以及2款客户端游戏。 华泰证券许娟认为，经历了2018年版号暂停发放带来的市场低迷，目前国内游戏市场正逐渐走出过渡期。在旧游市场表现保持稳定的同时，新游中重量级产品频出，细分类型、IP改编也迎来多样化作品，游戏市场将有望持续景气，充满活力。 相关上市公司： 完美世界：旗舰手游产品流水稳定，在研储备丰厚； 三七互娱：国内手游市占率在2018年进一步提升至6.48%，产品线覆盖面广泛。 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季报点评:《神雕侠侣2》助力Q3收入环比增长33.5% 评论： 2019 Q3 实现营业收入21.15 亿元，同比增长16.77%，环比增长33.52%。2019Q3 营业成本8.46 亿元，同比增长13.78%，环比增长69.88%；毛利率60.77%，同比增长1.03pp，环比下降8.40pp；归母净利润4.55 亿元，同比增长15.00%，环比下降14.81%。 2019H1 游戏收入28.78 亿元，同比增长8.06%，环比增长4.33%。毛利率673.35%，同比增长6.04pp，环比增长7.51pp。移动游戏：2019H1 收入16.89亿元，同比增长39.41%，环比增长12.70%。Q3《神雕侠侣2》贡献主要增量，我们预计首月流水约为2 亿。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等游戏。PC 端网络游戏：2019H1 收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2019H1 收入1.80 亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%. 2019H1 影视收入7.79 亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。剔除院线业务后，2019H1 影视收入同比增长32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1 收入7.30 亿元，同比增长56.13%，环比下降42.99%。Q3 确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计Q4 起影视板块或有回暖。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游持续维持较高流水，新游《神雕侠侣2》为Q3 带来增量，我们估计首月流水或达2 亿。此外，《新笑傲江湖》已获版号，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，11 月15 日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面，Q3 确认《山月不知心底事》、《老酒馆》，Q4 影视行业或有所转暖。我们预计19/20/21 年公司归母净利润分别为20.63/24.66/27.20 亿元（因影视确认较少我们对估值进行调整， 原预测为21.70/25.84/28.49 亿元） ， 对应EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 为19/16/15 倍。根据公司近期TTM PE 中枢19.14倍，我们给予公司目标价：30.62 元，维持"推荐"评级。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审核、内容问题。 【2019-11-18】三七互娱(002555)2020年"出海SLG"或推动"戴维斯双击" 一、“出海SLG”是衡量手游出海的核心标准 我们通过两个维度来分析出海SLG 的市场空间，即“手游市场规模”（以“游戏用户支出”来衡量）和“SLG 手游偏好”（以“SLG 收入/手游市场收入”）来衡量。根据App annie 数据，从手游市场份额来看，海外最大的SLG 手游市场主要是北美市场（23.3%）、日本市场（11.5%）、欧洲主要国家市场（9.9%）。从SLG 偏好看，日本和韩国市场对SLG 偏好相对较低，其他市场的SLG 偏好都相对较高，尤其是沙特阿拉伯、俄罗斯和德国市场。 通过分析Sensor tower 2017、2018、2019 年的出海游戏榜单，我们发现出海手游榜单中前10 的游戏中一般至少有6 款游戏是SLG 游戏，可见出海SLG 游戏的游戏流水较高。同时根据App annie 数据，中国出海的策略类游戏（主要是SLG）远远领先于美国、日本和韩国推出的策略性游戏。 二、衡量SLG 成败的三个“创新维度”：题材+玩法+生态 题材创新：由“历史题材”走向“情境式题材”。厂商开始尝试用基于具体情境的题材做SLG，例如黑道、僵尸等题材，而这些情景题材，往往也能从成熟的电影题材中找到。 核心玩法创新：增加撮合元素，并适当结合技术。游戏厂商常用的撮合元素有四种：塔防、卡牌、经营、即时战略。“撮合元素”需要适配，仍要服务于“对抗性”，我们认为未来可以融合放置玩法、MOBA 玩法、格斗万法和射击玩法。 生态平衡：玩家友好型游戏生态才能增加用户留存。游戏生态建设情况决定了各类型玩家在游戏过程中获得的体验，更富有平衡性的游戏生态能降低玩家流失。 三、预期“刘宇宁新SLG”有较大成功率 由于SLG 游戏需要较多资金进行买量，创业公司可能缺乏足够资金，因此出海SLG 第一制作人刘宇宁新SLG 或由三七互娱在海外进行发行代理。从财报中我们可以看到三七投资了着名游戏制作人刘宇宁创立的SLG 出海游戏公司——北京羯磨科技有限公司（三七投资1700 万，持有10%股权，估值1.7 亿）。 从“历史和自身”维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的创新。《火枪纪元》在题材、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有创新和优化。1、在题材方面，刘宇宁另辟蹊径，选用欧洲中世纪到现代之间的“热兵器时代”。 2、在玩法方面，刘宇宁采用了“SLG+养成”的模式。3、在生态方面，为减少玩家发展初期耗时过久，《火枪纪元》从资源、建设到对战行军，都为玩家提供了大量加速道具。 从刘宇宁公开访谈看其对创新的理解较深，具备再次创新的能力。刘宇宁是一个关心用户体验感的制作人。虽然SLG 玩法目前非常成熟，但他更深入地思考玩家在游戏中想获得的反馈是“存在感”，而不仅仅是简单的“虐对手”的快感。他希望能调动玩家最深层次的情感，例如马斯洛需要层次理论中的“自我实现”级别需要，而不是流于表面的“刺激”。 四、三七互娱出海SLG 弹性分析 假设研发发商分成比例为27%，厂商销售费用率为24%，则出海游戏发行代理商的净利率为12.1%。同时如果出海SLG 流水能够达到爆款水平的80%，那么预计对2020~2022 年每年的利润贡献达0.92 亿、3.36 亿和3.44亿。 五、投资建议 2020 年随着三七互娱加大海外SLG 投入力度，同时代理三款SLG 并自研一款，其中或将代理刘宇宁新的SLG 作品（由于SLG 游戏需要较多资金进行买量，创业公司可能缺乏足够资金，三七投资了刘宇宁的创业公司），因此我们预计三七互娱出海SLG 将有较大突破。根据SLG 出海游戏的特点，预计SLG 将在2020 年带来较大收入贡献，2021~2022 年带来较大利润贡献。如果三七互娱在出海SLG 品类得以突破，公司有望从净利润和估值两方面都得到提升，迎来“戴维斯双击”。 预计三七互娱2019~2020 年净利润分别为21.17 亿、24.64 亿，对应当前股价为19X、16X，由于我们预计三七互娱2020 年或有出海SLG 品类突破，对于品类持续突破的公司，我们坚定看好，维持推荐评级。 风险提示：出海SLG 发展不及预期，海外游戏市场竞争加剧 |
