近日，财政部发布消息称，为加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，控制在依法授权范围之内。 按照惯例，往年地方政府专项债一般在5月或6月才开始发行，而2019年专项债发行节奏明显提前。9月4日召开的国务院常务会议要求加快发行使用地方政府专项债券，此次1万亿额度提前下达就是对国常会要求的落实。从实际执行情况看，2019年1~9月份专项债已累计发行2.13万亿元，而2019年全年额度为2.15万亿元。 天风证券认为，专项债额度的提前下发有望带动2020年一季度基建投资增速稳步提升。中期内基建相关政策仍将以“稳”为主，地方政府隐性债务化解和防控风险仍是中长期内各项基建相关政策的重要前提。但在“稳就业”的政策目标下，仍有避免经济快速下滑的必要性，后续加码逆周期调节的相关政策或持续推出，而力度则会更为审慎。 天风证券建议关注建筑央企（如中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建等）、地方区域性国企（四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份、高新发展等）、细分行业龙头（苏交科、中设集团、金螳螂、名家汇、华体科技、鸿路钢构等）低估值高性价比（腾达建设等标的。 【2019-11-08】中国中铁(601390)2019年三季报点评:Q3业绩高增超预期 新签订单提速 Q3 业绩高增超预期，盈利能力提升 公司2019Q1-3营业收入为5701.81亿元，同比增加15.56%（若无特别说明，货币单位均为人民币）；实现归母净利润154.78亿元，同比增加18.65%；实现扣非净利润147.63亿元，同比增加20.96%。分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别增长7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 归母净利润同比分别增长20.21%/4.96%/42.13%，收入稳健增长，Q3业绩高增超预期。公司2019Q1-3毛利率为9.81%，较18年同期持平，净利率为2.93%，较18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和净利率分别为9.74%/2.61%，较18年同期分别提升0.25/0.49pct。 Q3 现金流改善显着，负债率略有提升 公司19Q1-3经营性现金流净额为-409亿元，同比增加现金流净流出82亿元，其中Q3经营性现金流净额+89亿元，同比增加现金流净流入128亿元，Q3现金流改善显着。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期下降4.5/5.5pct，付现比下降较多，说明公司对下游议价能力较强。 截止2019年三季度末，公司资产负债率为77.28%，较18年底提升0.85pct。公司前三季度期间费用率为5.79%，较18年同期下降0.10pct，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别较18年同期变动+0.06/-0.02/-0.13pct。 Q3新签订单提速，市政订单发力明显 公司19Q1-3 新签订单10896.8 亿元，同比增长14.5%；分业务看，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包订单中：铁路/公路/ 市政及其他（ 其中城轨占比12.3% ） 新签订单同比分别增长11.0%/-13.5%/28.8%（其中城轨同比下滑3.6%）；分地区看，境内新签合同10308.5 亿元，同比增长13.6%；境外新签合同588.3 亿元，同比增长34.8%。Q3 单季度新签订单3883.4 亿元，同比增长22.7%；其中，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包订单中：铁路/公路/市政及其他（其中城轨占比12.3%）新签订单同比分别增长6.2%/-31.2%/52.2%（其中城轨同比下滑8.0%）；分地区看，境内新签合同3658.7 亿元，同比增长20.6%；境外新签合同224.6 亿元，同比增长69.4%。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头，1-9 月铁路投资高增利好公司承接订单。此外，公司19年前三季度新签订单增速逐季提升，未来将逐渐转化为收入及利润，预计公司19-21 年归母净利润分别为197/217/236 亿元。公司19 年PE 约为6.9 倍，PB仅为0.64 倍，维持公司A 股合理价值7.47 元/股、H 股合理价值6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；资产负债率偏高风险；境外经营相关风险等。 【2019-11-25】中国建筑(601668)长周期视角看中国建筑 在手订单极为充裕，未来收入有望持续增长。从行业角度看，地产与基建行业未来增速虽放缓，但规模仍巨大，并且集中度不断提升。公司作为行业龙头预计未来5年内新签订单仍有望保持小幅增长。截止至2019年Q3末，公司在手订单为41516亿元，是2018年收入的3.5倍。同时每年新签订单都大幅超过当年收入（新签订单/收入平均1.85倍左右），在手订单不断累积，订单保障倍数不断增加。我们预计到2025年，公司收入有望达到2.1万亿，对应18-25年复合增速为8.5%。 业务结构改善，长期盈利能力有望不断提升。公司提出调结构收入目标为房建:基建:地产为5:3:2，并不断推进，高毛利率地产及基建业务占比提升带动盈利能力向上。若公司完成该结构目标，我们测算毛利率可达12.9%，相比于2018年提升1.0个pct。另外从历史数据看，公司归母净利率不断提升，自2009年的2.2%，提升至2018年的3.2%。我们假设公司2025年达到目标收入结构，收入为2.1万亿，归母净利率小幅提升至3.4%，对应18-25年业绩复合增速为9.3%。 现金流存在波动，但长周期看与利润基本匹配。由于公司双主业特性，经营性现金流存在波动（过去十年有三年为负），主要受拿地节奏与地产销售周期影响，若剔除地产业务，实际施工业务现金流较为平稳。2009年至2018年十年间，累计经营性现金流净额为1625亿元，累计归母净利润合计2143亿。现金流与利润的比值约为80%。公司过去十年自由现金流也有波动，其中有两年为负，但整体保持较为健康的状态。十年累计实现自由现金流为2059亿元，与归母净利润基本匹配。未来看现金流会随着外部政策及融资环境波动，但长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。 地产与施工互补打造稳定高ROE，当前估值处于历史低位。公司2011年后ROE始终保持在16%以上，是8个建筑央企中ROE最高的公司。在剔除中国海外发展影响后，公司施工业务ROE高达19%，主要特点是净利率较低，依靠高资产周转率与高权益乘数提升ROE水平。施工业务的经营特点与地产业务高净利率、超低权益乘数形成互补，使得公司整体经营稳健，ROE始终处于行业较高水平。当前公司PE（ttm）/PB分别为5.2/0.87倍，明显低于历史1/4分位数，与沪深300整体估值比也处于历史最低位。 投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为421/464/504亿元，同比增长10%/10%/9%，对应EPS分别为1.00/1.11/1.20元（2018-2021年CAGR9.6%），当前股价对应PE分别为5.1/4.6/4.2倍，分部估值有41%空间，当前PB仅0.87倍，股息率3.3%，我们认为目前已具有较强的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，基建政策效果不达预期风险，地产业务盈利能力下滑风险，股东减持影响等。 【2019-09-24】中国铁建(601186)交通强国 基建龙头再启航 业绩稳健，交通强国龙头再起航 公司是我国最大的基础设施建设集团之一，主营业务是铁路、公路、市政等领域的工程承包，在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。公司2008 年上市至今年收入复合增速为12%，归母净利润复合增速为17%；2019年上半年实现收入3529 亿元，同比增长14%，实现归母净利润92.84 亿元，同比增长16%，收入再提速。 融资渠道扩张，基建投资触底回升 2019 年1-8 月基建投资增速为3.19%，比去年底提高1.4pct，8 月环比提升0.28pct。今年以来投资低于预期一方面是去杠杆等因素导致投资动力不足，另一方面资本金到位较慢。经济下行压力加大，基建有望发挥托底作用，今年 1-8月铁路运输业和道路运输业投资分别同比增长12.7%和7.7%。今年中办国办发文提出专项债可作为重大项目资本金以促进融资渠道扩张，国常会也指出要加快专项债的发行使用进度、扩大使用范围，预计可带动明年基建投资7%至8%的增速，交通基建龙头有望充分受益。 订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力 公司近三年新签订单CAGR 达19%，其中2019 年上半年新签订单7187 亿元，同比增长18%，继续保持高增长，在手订单余额超2 万亿，营收保障比超4倍，市占率达到近6%，创历史新高。川藏铁路等重大项目推进，公司业绩有望加速释放。工程承包板块中铁路业务占比下滑，毛利率整体有望提升。房地产、勘察设计、工业制造、物流贸易等多元业务为公司贡献近一半净利润，盈利能力强，。BOT、PPP 等投融资项目陆续进入运营期，盈利能力和现金流有望改善；特许经营和运营等收入占比逐步提高，公司未来估值有望提升。 投资建议：低估值龙头，维持“买入”评级 今年以来交通投资持续高增长，公司在手订单充沛，我们维持对公司的盈利预测，预计19-21 年EPS 为1.52/1.69/1.86 元，当前股价对应PE 分别为6.5/5.9/5.4 倍。介于公司的行业地位及交通强国战略的实施，我们认为公司的合理估值区间应为8-9 倍PE，合理估值12.16-13.68 元，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外项目不及预期等。 【2019-06-21】中国交建(601800)转让中交疏浚聚焦主业 优化资本结构 公司拟以非公开协议方式向中交集团转让所持中交疏浚34.96 亿股股份，价款共计86.34 亿元；同时，中交疏浚拟以非公开协议方式向中交集团增发20.24 亿股股份，价款共计50 亿元；此外，公司拟为中交疏浚引入战略投资者，拟转让股份不超过55.20 亿股；转让及增发价格均为2.47 元/股。 事件评论 本次交易完成后中交集团将成为中交疏浚控股股东，公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后，中交集团持有中交疏浚股份比例将达到40%，公司持股将不低于20%，拟引入的战略投资者持股不高于40%，中交集团直接间接合计持有60%，成为中交疏浚控股股东，公司对中交疏浚不再合并报表。 转让完成助力公司聚焦主业，处置收益有望增厚2019 年业绩。近年受审批政策收紧及环保升级等影响，对公司疏浚吹填业务产生较大影响，中交疏浚2016-2018 年净利润分别为16.6 亿、19.6 亿、12.7 亿元，同比分别变动-31.8%、17.8%及-35.2%，总体对公司业绩形成一定拖累，此次转让完成公司将更加专注于主业，进一步增强核心竞争力；此外，公司转让股份完成预计可获得处置收益21.70 亿元（其中向中交集团转让股份可获得8.42 亿元），若按20%所得税率测算，贡献净利润或占公司2018 年归属净利润的8.8%。 降低资产负债率，优化资本结构。公司通过向中交集团、战略投资者转让中交疏浚的股份预计可分别取得86.34 亿元、136.34 亿元现金流入，公司可将这部分资金用于偿还银行贷款，从而进一步降低资产负债率；另一方面，若上述资金全部用于偿还债务，若按照公司去年第二、三期中票4.55%发行利率计算，预计可减少财务费用约10 亿元。 国企改革稳步推进，公司经营逐渐回暖。中交疏浚去年底入选国企改革“双百行动”企业，此次交易及引入战略投资者体现出公司国企改革步伐的稳步推进，未来在管控机制、经营效率等方面有望取得进一步提升；此外，公司2019Q1 新签订单2033 亿元同增13.38%，较2018 年明显提速，海外业务拓展亦可能走出低谷，2019Q1 海外新签同增4.14%（2018 年全年同降25.98%）。预计公司19-20 年EPS 为1.35 元、1.49 元1，对应2019/06/18股价PE 为8.19 倍、7.38 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 国内基建投资增速下滑风险； 2. 海外业务拓展不及预期风险。 【2019-11-14】四川路桥(600039):攻坚克难铸就精品工程 甘于奉献锻造交通铁军 新中国成立初期，为巩固民族团结、强化西南边防，一支十万余人的筑路大军转战于高山横亘、险峰林立、冰河纵横、荒原浩瀚的川藏高原，用铁锤和镐头噼开悬崖峭壁、降服险川大河，历时5年在“世界屋嵴”上建成举世闻名的“世纪工程”——川藏公路。如今的四川路桥，正是源于这支创造川藏公路建设奇迹的英雄之旅。 路在通，通则达，达则济天下；桥在兴，兴则盛，盛则利苍生。从新中国成立初期修建川藏公路的主力军，到逐步发展为集工程建设、资本运营和产业投资为一体的综合性现代型国际化企业集团；从宜宾马鸣溪大桥到打通川黔大通道的赤水河红军大桥；从1990年参与修建“西南第一高速公路”——成渝高速公路，到成为四川省高速公路施工建设企业的排头兵。四川路桥从未停下“产业报国、发展交通、造福社会”的铿锵步伐，现已累计建成各等级公路两万余公里、桥梁三千余座，为四川省现代综合交通运输体系建设作出了突出贡献。 精雕细琢勤心尽力打造超级工程 昔日蜀道难，今日大改观。四川路桥主动服务四川省“一干多支、五区协同”发展规划，通过三代“川桥儿女”的接续奋斗，公司建设足迹遍布四川省内各地区，并修建了一大批“高、大、精、尖”的超级工程。在2019“千万网民心中的四川奇迹--新中国成立70周年·影响四川十大工程”大型网络评选活动中，由四川路桥修建的四项标志性工程也榜上有名。其中，川藏公路有着“世界公路史奇迹”的称号，是连通西藏与内地的一条“血脉通道”，也是串联东西部交通、联系藏汉人民的“纽带工程”。雅西高速作为国内乃至世界地形条件最恶劣、建设难度最大、科技含量最高的山区高速公路之一，被称为“天梯高速”“云端上的高速公路”。雅康高速被称为“公路建设史上的珠穆朗玛峰”，其中被誉为“川藏第一桥”的雅康高速泸定大渡河大桥是建设在高海拔、高地震烈度带、复杂风场环境下的超大跨径钢桁梁悬索桥。四川路桥的工匠们在建设过程中也攻克了诸多世界级建设难题。汶马高速是四川第二条藏区高速公路，也是内陆地区深入阿坝藏区羌区的经济走廊和战略走廊，对四川融入国家“一带一路”发展战略具有重大意义。随着四川省立体交通网的日趋完善，“蜀道难，难于上青天”的千年之叹也将成为过去，“蜀道易，易于通四海”将成为描绘巴蜀交通现状的新名片。 凝心聚力牢抓底线铸就精品工程 百年大计，质量为本。川桥儿女的血脉里，流淌着建设川藏公路时传承下来的“两路精神”，四川路桥以技术进步为引领、科技创新为驱动，大力弘扬“劳模精神”和“工匠精神”，在攻克技术难关、提升施工工艺水平方面取得了骄人成绩。20世纪60年代，四川省作为“三线建设”主战场，四川路桥积极投入建设“大三线”建设，主要承担起了双流机场等重要国防工程的建设任务，如今的双流机场已成为国内第四大机场。1990年，四川路桥作为绝对主力军参与成渝高速公路的建设工作，历时5年建成通车后，成渝高速公路成为西南地区第一条高速公路，填补了四川省内高速公路的空白史。1997年建成的万县长江大桥作为连接318国道线的控制性工程，是长江上第一座单孔跨江公路大桥，也是当时世界上同类型跨度最大的拱桥，并被评为国家科学技术进步一等奖和中国第二届詹天佑土木工程大奖。由四川路桥承建的泸州港是四川第一大港，是成渝经济区连接南贵昆经济区走向东南亚的重要门户，是四川省融入长江经济带、海上丝绸之路经济带的桥头堡，泸州港的建成，也让千吨级的集装箱班轮汽笛声代替了昔日纤夫沉重的川江号子。“四川路桥人”的建设身影活跃在巴蜀大地的各个角落，也正是有了广大“交通人”的无私奉献，让四川交通运输实现了“从难到畅”的跨越式发展，并逐步形成了海陆空互济、东西畅达、南北贯通的“四向八廊”战略性综合交通走廊。 勇于担当真抓实干建好民生工程 静水深流，大爱无言。多谋民生之利、多解民生之忧是国有企业应当具备的情怀，四川路桥在助力四川交通建设的同时，将社会责任融入企业发展战略，广大“川桥儿女”在项目建设、抗震救灾和扶贫助学过程中把建设一线、抢险一线和帮扶一线当做展现“交通铁军”风采的第一考场，有力彰显了省属骨干国企的使命与担当。在乌蒙山区、秦巴山区、大小凉山、川西高原上，四川路桥建设了赤水河红军大桥、鸡鸣三省大桥等一大批民生工程，为当地百姓脱贫致富、打赢脱贫攻坚战提供了有力帮助。在“5·12汶川地震”“4·20芦山地震”“8·13特大山洪泥石流”等抢险救灾关键时刻，四川路桥始终能够坚持以民生为重，公司党员先锋队第一时间挺身而出，战高温、斗酷暑，治淤塞、保畅通，全力抢通都汶路、国道318线、汉清路等生命通道，不惜代价捍卫国家、人民群众的生命财产安全。在四川路桥对口帮扶的南江县，公司按照省委、省政府的工作部署，累计投入资金4.2亿元，为当地修建道路和实施城乡建设用地增减挂钩项目，基本实现了对口帮扶地区“村村通、村村畅”。 |
