立足创新和资本驱动，长效激励助力持续发展：公司资质雄厚，技术实力强劲，在勘察设计、规划研究、试验检测等多个领域均拥有最高等级资质。我们认为强大的技术实力主要源于：（1）以内生创造为增长动力，重视自主发明；（2）以技术经营为主进行扩张，近两年研发支出增长率均超50%；（3）设计行业以人为本，高素质人才数量增长积蓄发展动能。另外，2019年公司推出第一期员工持股计划及“拼搏者”人才新机制，长效激励计划为持续发展再添动力。 外延并购+高端规划，打造多领域、高技术设计龙头：2016年6月，公司以1.11亿元收购扬州勘测设计研究院75%股权，进一步拓展省内外水利市场；2018年10月，收购美国Strabala+architects LLC的51%股权，进军国内高端建筑设计市场，推进集团向多领域、精致化、国际化方向发展；公司准确把握国内交通发展脉络，大力发展中设智库，2018年在智慧高速、新兴轨道、枢纽建设、水环境和民用航空等多个领域均取得重要进展。 低集中度+基建复苏，双逻辑看好龙头业绩增长：1）设计行业CR60%不足35%，龙头企业有望抢占市场份额。2016-2018年全行业设计收入分别增长7.29%、11.15%、14.86%，绝大部分龙头企业营收增长表现均优于行业整体，预计集中度将在未来有所提高；2）基建利好政策陆续出台，逆周期调节力度加大，9月初国常会召开，明确指出将按规定提前下达明年部分专项债额度，同时强调提前不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。根据我们统计，今年1-8月共发行专项债20056.14亿元，近70%用于土储及棚改。我们判断，新规出台后，提前下达的专项债将大部分流向基建领域；3）交通板块或为主推动力：截至8月末，全国固投累计同比+5.5%，其中交通板块增速亮眼，铁路及道路投资同比各增11.0%、7.7%。 盈利预测及估值：内生外延并举，技术实力强劲，业务布局全行业多领域。基建稳增长愈加明确，产业链上游的设计龙头有望提前受益。我们维持预计2019-2021年EPS为1.10/1.38/1.67元，对应PE为11x/9x/7x，从设计行业整体上市公司来看，对应2019年平均估值11.1倍左右，2020年9.2倍左右，我们认为随着基建的预期起来，作为基建链上的弹性板块可以给予对应2020年11-13倍的目标估值，对应股价为15.18-17.94元/股，维持“强推”评级。 风险提示：基建投资不达预期，专项债政策不达预期，EPC拓展不达预期。 【2019-11-22】金螳螂(002081)公装重新加速发展 家装进入利润释放期 伴随精装修和EPC业务发展，公装业务迎来加速期。我国公装行业经历了由高速向平稳增长的过渡，目前保持8%的增速。作为公装龙头，公司持续发展壮大，06-18年，收入和净利润CAGR分别达25%/33%，与行业竞争对手的差距逐步拉大，净利润体量从16年第二名的2倍增至18年第二名的6倍。公司较高ROE主要来源于较高盈利能力，ROE预计稳中有降，主要影响因素为权益乘数。且公司现金流情况（净利润现金比）也优于同行。公司当前两大增量业务，一是精装修业务快速发展，精装修渗透率提升，叠加公司较强的资金实力和管理优势，有望带动公装加速发展；二是EPC业务越发普及，公司凭借全产业链优势，EPC订单占比不断增加。此外，公共空间类和中高端酒店类业务的需求相对稳定，公司在传统优势领域的地位依然牢固。 家装业务步入利润释放期，预计19/20/21年归母净利润将达0.88/1.42/1.83亿元。家装业务多元发展，包括金螳螂·家、定制精装和品宅三个子品牌，覆盖不同需求客户。商品房销售增速放缓（1-9月份销售金额YoY+10.3%），精装修比例提升，对金螳螂?家业务造成一定负面影响，但定制精装业务快速发展，家装体量整体依然保持持续发展。金螳螂?家提供全包服务，符合消费升级的大趋势，且在主材采购上存在规模效应。我们认为即使在金螳螂?家收入稳定的状态下，利润空间依然不容小觑。公司推出海福乐HOME，提供全屋定制服务，向装修下游延伸，有望成为家装业务新亮点。 盈利预测和投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.02/1.17元，CAGR+15%。我们认为公装业务有望加速增长，家装业务盈利将持续释放，估值有提升空间，参考19年行业平均PE为15.6X，我们给予公司19年15XPE，对应目标价13.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产政策调控，家装业务发展不达预期，应收账款坏账。 【2019-08-15】名家汇(300506):现金分红底气源于业绩持续增长 内外合力推动"一核两翼"战略 2018年，名家汇一口气推出了两次分红：一次是半年度分配方案，公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）；一次是年度分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 名家汇拿出“真金白银”现金分红的底气来自于公司持续增长的业绩。自2016年上市以来，名家汇已连续三年业绩增幅超过70%。同时，公司此前发布的2019年半年度业绩预告显示，今年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元-2.32亿元，同比增长5%-30%。 今年6月份，中国新兴集团有限责任公司（以下简称“新兴集团”）以6.66亿元协议受让名家汇控股股东、实际控制人程宗玉持有的3924.04万股，以持有公司总股本的11.38%，成为名家汇第二大股东。 程宗玉在接受《证券日报》记者专访时表示，“新兴集团的入股对我们帮助非常大。它可以充分发挥与通用技术集团的资源和经验，帮助我们各项业务的开拓，包括下一步要发展的智慧路灯业务，最大化产生协同效应。” 天风证券建筑行业研究员岳恒宇认为：“近几年名家汇的业绩增长迅速，资金方面收付款进度也比较正常。它目前的估值处于比较底部的位置，在跟新兴集团合作后，未来公司估值将有提升的可能。” 程宗玉告诉《证券日报》记者，未来公司将在“一核两翼”的战略部署下，稳步推进各项业务，同时利用央企的优质资源，推动传统照明工程的发展，实现经营的稳健增长。 业绩连续多年稳健增长 主营照明工程业务的名家汇是该行业第一家，同时也是目前唯一一家A股独立上市公司。上市三年来，公司业绩实现跨越式发展。主营业务收入从2016年的4.16亿元增长到2018年的13.07亿元；净利润从2016年的1.01亿元增长到2018年的3.16亿元。 今年上半年，公司业绩再次稳健提升。对此，公司表示，一方面是其所处行业保持良好发展势头；另外，2018年并购子公司55%股权也带来了业绩的增长。 来自前瞻产业研究院的统计数据显示，自2012年以来，我国照明工程行业进入快速发展轨道，市场规模从2012年的1354亿元增长至2017年的3829亿元。 “这几年杭州G20峰会、青岛上合峰会、深圳庆祝改革开放40周年等大型国家活动促进下，照明工程行业迎来‘井喷’爆发期。再加上经济飞速发展后，人们对夜间环境有要求，从功能性照明转变为装饰性照明，这也给行业带来了增长。”程宗玉告诉《证券日报》记者。 近年来，名家汇不断通过新设、收购子公司的方式拓展市场，建立起覆盖全国的业务网络，实现了跨区域经营能力。目前，名家汇已在全国拥有8家控股子公司、1家参股子公司、2家孙公司、16家分公司。 自2018年3月份开始，名家汇先后两次收购浙江永麒照明工程有限公司（以下简称“永麒照明”），最终使永麒照明成为公司全资子公司。收购完成后，永麒照明将作为公司在华东地区开展业务的桥头堡，进一步落实公司全国区域化布局的战略，大幅提升公司在华东地区照明工程业务的市场占有率。 名家汇将永麒照明纳入2018年度合并财务报表后，永麒照明实现当期净利润1.15亿元，远高于承诺业绩5000万元。 程宗玉表示：“永麒照明是一家质地非常好的公司，刚收购第一年就完成了前两年的对赌业绩。原来永麒照明的创始人徐建平现在担任公司的总裁。” 布局“一核两翼”战略 名家汇在业绩高速增长的背景下，公司顺势提出“一核两翼”的战略。程宗玉介绍称，“一核”即为公司主营的照明工程业务，力图打造高端化、差异化的灯光工程——城市光艺术作品。“两翼”即基于发展夜游经济需求的文旅夜游项目和基于智慧路灯为载体的智慧城市建设。公司希望通过“一核两翼”战略从照明工程产业向与之相关的文旅夜游经济、智慧城市建设横向延伸，满足公司未来的持续发展。 “现在文旅夜游发展正逢其时。”程宗玉给记者举例称，“我们去黄山游玩白天爬山，晚上能做什么？如果夜游项目搞好了，游客晚上可以继续游玩。现在的灯光建设已经具备讲故事的能力，大话神游的成立就是研究要怎么讲得更好、更有趣。” 程宗玉提到的大话神游是名家汇于2019年6月5日年对外投资设立的子公司北京大话神游光影科技发展有限公司。该公司的设立将专门针对文旅夜游项目做投资、开发、设计等工作。今年6月17日，大话神游已经完成工商登记手续并获得营业执照。 除了成立专门的项目公司发展文旅夜游项目之外，名家汇还计划通过投资运营、合作开发等多种方式与地方政府以及成熟景区开展合作。 2019年4月16日，公司与芜湖市人民政府签署《芜湖市全域夜游文旅项目合作框架协议》，正式拉开了公司向文旅夜游领域发展的帷幕。 作为“两翼”中的另一“翼”——智慧路灯。程宗玉也非常看好其未来的发展，“5G商用后，智慧路灯业务的市场潜力巨大，这会是个万亿元级市场。而我们的优势是善于跟政府打交道，这有利于日后我们发展智慧路灯市场。” 公开资料显示，智慧路灯具备了“有网、有点、有杆”三位一体的特点，随着5G商用的飞速推进，智慧路灯作为城市运行的“血管”是5G微基站搭建的最佳载体。5G微基站可与智慧路灯共用充电装置，解决其单独供电问题；智慧路灯上的传感装置可对微基站实时监测，并可将各类检测数据传输至云端方便分析和利用；智慧路灯还可以帮助微基站形成密集覆盖。 引入新兴集团战略投资 6月份，新兴集团通过受让程宗玉所持的部分股权成为名家汇第二大股东。 公开资料显示，新兴集团控股股东为通用技术集团，实际控制人为国务院国资委。目前，新兴集团是中央军委重点工程军民融合战略合作伙伴，入选国务院国家机关事务管理局合格承包人名册，具有国务院、中央军委授予的军需后勤装备出口专营权，合作项目涉及轻工纺织、化工建材、船舶等领域。 名家汇表示，通过引入新兴集团，公司将在资金、大型项目开发、管理能力等方面获得更强有力的支持，助力维持并进一步巩固公司行业龙头地位。 岳恒宇认为，“新兴集团的入股将给名家汇带来三方面利好。第一，新兴集团具有对外援助成套项目和对外援助物资项目总承包资格，并深度参与‘一带一路’建设，这将有利于名家汇响应‘一带一路’政策号召，为其带来业务增量；第二，新兴集团的母公司通用技术集团跟运营商有合作，现在5G商用后，智慧路灯搭载5G微基站将会是未来发展方向，名家汇在这方面也做了探索，所以对公司这方面的业务也会有推动作用。最后，新兴集团入股后，名家汇便具有央企背景，更利于其后续融资。” 程宗玉表示：“下一步希望能借助央企入股的优势，充分响应‘一带一路’的政策的号召，让公司的照明工程业务走出国门，点亮中国，点亮世界！” 【2019-09-27】华体科技(603679)智慧城市新入口 5G基建新受益 智慧路灯集合智能照明、环境检测、网络覆盖等多项硬件功能，将成为5G 时代智慧城市的新入口。华体科技作为城市照明综合服务提供商，凭借多年积淀，已成为智慧路灯行业的领军。公司多年专注于城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装等，是行业内领先的城市照明方案提供商。我们认为，随着5G 推动智慧城市的建设，智慧路灯将成为城市万物互联的新入口，将迎来行业红利的爆发期。 不同于传统路灯，智慧路灯集合监测组建、智能照明、网络覆盖、城市广播、汽车充电等功能，可根据车流量、天气情况等设定方案自动调节亮度，实现对路灯的远程集中控制与管理。同时，智慧路灯可以有效控制能源消耗，大幅节省电力资源。智慧路灯“有网、有电、有杆”，密度大、数量多，是智慧城市的关键节点及主要载体。 5G 规模部署在即，智慧城市数据入口及小基站载体需求迫切。我国明确了在2020 年5G进行规模商用，而5G 的微基站预计会采用毫米波频段通信，大大增加了组网的密度，载体需求日渐迫切。同时随着“智慧城市”的建设发展进入快车道，全国各省市纷纷发布关于智慧路灯、5G 智慧杆塔等的相关政策。比如重庆市政府明确表示到，2020 年，重庆市基于“多杆合一”的5G 微/皮基站站址达到5 万座。 公司基于自身在路灯照明领域的积淀，积极投入智慧路灯的研发，同时与华为、中国铁塔、腾讯等ICT 巨头合作切入智慧路灯领域，前景广阔。 1）华体在户外道路照明领域沉淀多年市场经验，成本控制优势明显。 2）公司从“智慧路灯硬件”+“智慧城市软件平台”两方面进一步加大智慧城市板块的业务。同时，研发完成并发布华体智慧城市软件平台2.0 版，产品布局领先。 3）近年来公司与华为、腾讯、中国铁塔等ICT 巨头形成战略合作伙伴关系，并且有多个合作项目落地。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司受益于智慧城市基建及省外渠道的拓展，收入有望实现快速突破。我们预计公司19/20/21 年归母净利润为1.53/2.52/3.48 亿元，同比增长117.0%/64.5%/38.3%，对应PE 估值为28/17/12。随着智慧路灯有望放量，公司具有5G 或者智慧城市基础设施建设属性。按9 月25 日股价为基准，可比公司2019 年对应PE 平均值35 倍，华体科技对应估值为28 倍，低于可比公司平均水平，考虑到公司涨幅空间超过20%，给予“买入”评级。 风险提示：5G 推进不及预期；智慧路灯相关推动政策落地不及预期。 【2019-11-23】鸿路钢构(002541)聚焦钢构制造优势明显 产能扩张驱动快速成长 钢结构制造与应用龙头，步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头，技术与产能实力雄厚，所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国，品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升，近年来公司已进入提速发展期，2019Q1-3 实现营收76.4 亿元，同比大幅增长48%；实现扣非后归母净利润2.7 亿元，同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117 亿元，已接近2018 年全年订单额，订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放，未来盈利有望快速增长。 钢结构渗透率不断提升，行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展，加之装配式建筑全力推广，钢结构建筑渗透率不断提升，钢结构市场规模已达6700 亿元，行业需求较快增长。另一方面，2015 年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善，龙头公司市占率快速提升。 专注钢结构制造加工，规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同，公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系，最大程度享受行业成长。2018 年公司实现产量达到143 万吨，钢结构制造规模为行业第一。显着的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势，我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平，2018 年公司该指标仅4234万元/吨，甚至显着低于同业可比上市公司成本水平（钢结构制造业务成本/钢结构产量），成本竞争优势显着，助力公司市占率不断提升。 产能扩张进一步增强业务承接能力，驱动未来业绩持续成长。自2016 年起在公司全国已布局十大生产基地，截至2019 年上半年公司产能已经达210余万吨，全部建成后产能将达400-450 万吨/年，可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力，实现集中采购及调配，进一步增强公司的成本优势，随着未来公司新建产能的不断释放，未来有望持续快速成长。 投资建议：我们预测19/20/21 年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4 亿元，EPS分别为0.91/1.12/1.41 元（18-21 年CAGR 为21.0%），当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9 倍，鉴于公司产能持续释放增长动力充足，低估值优势显着，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。 【2019-04-16】腾达建设(600512)杭州亚运会将加速订单转化 一季度投资盈利有望大幅提升 主营工程施工业务，深耕长三角地区 公司主要从事城市道路、桥梁、高架道路、轨道交道、污水处理、高速公路、房屋建筑等工程，并已向投资领域和房地产业拓展。公司业务发展区域目前立足于长三角区域，并逐渐向中西部扩展，目前大多数中标项目集中在杭州、台州、上海。公司已获得建设部颁发的多项资质证书，具有资质优势，且工程施工项目获取多项荣誉，在长三角地带的市政、公路施工市场建立了良好的信誉，在市政工程施工业务中获得了竞争优势。 订单持续创新高，订单转化收入有望提速 2018年后，长三角一体化发展不断加速。2018年11月国家主席习近平发表主旨演讲，支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2018年底，国家发改委密集批复长三角地区轨交项目，投资规模共计约7000亿元。公司业务长期立足于长三角城市群，在长三角地区有拿单优势，有望受益于长三角一体化的加速发展，市政、公路、轨交订单迎来进一步增长。2022年杭州将举办亚运会，需在亚运会前建设好完善基础设施，目前杭州地铁建设缺口达270公里，投资规模约2000亿元。公司在杭州地区轨交订单占比60%以上，轨交订单在未来两年有望继续增长。2018年公司新签订单82.04亿，其中77%为杭州订单。 公司近几年收入增速明显低于订单增速，长三角一体化与杭州亚运会有望加速订单转化，预计2019、2020年收入转化速度将有大幅提高，分别实现约50亿、64亿收入，分别同比增加约25%和29%。 一季度投资盈利有望大幅提升，实控人大比例增持均价2.89元 通过2018年公司业绩预告，我们预计2018年陕国投·正灏71号信托计划全年约亏损2.5-3亿元。该信托计划规模有24亿且带一定杠杆，公司占有62.5%的权益。随着2019年股票市场行情转好，通过计算景林资产产品2019年一季度平均收益率，我们认为若股票市场保持一季度水平，2019年该信托计划有望为公司盈利约2.5-3亿元。2018-2019年，公司实际控制人共增持4亿市值股份，占总股本8.56%，增持平均价2.89元，与公司股价现价相近。 投资建议：预计一季度业绩会大幅反转，给予公司“买入”评级 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量交通建设和基建需求，公司在长三角地带拿单优势明显，杭州轨交业务发展迅速，有望加速订单转化为收入。根据股票市场2019年一季度表现，预计信托产品2019年有望为公司带来2.5-3亿元利润，因此2019年公司利润情况有望好转。我们预计2019Q1公司将实现净利润约3亿左右，业绩会有较大幅度反转。预计公司2018~2020年EPS为0.02、0.34、0.38元/股，对应PE为165、8和8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。目标价3.73元。 风险提示：固定资产投资增速下滑；项目推进不及预期；公司投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。 |
