共达实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富，此次资产注入后公司声学平台有望加速发展，我们看好万魔声学1MORE 自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表，我们预计公司18-19 年归母净利润分别为0.53/1.08 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：万魔资产未能完成注入风险；声学新品进展不及预期；业务整合风险；声学元件盈利能力下滑风险。 【2019-08-12】瀛通通讯(002861)由耳机线材向"大声学"转型 上半年耳机收入增逾5倍 8月8日，瀛通通讯公布了2019年半年报。公司当期实现营业收入5.15亿元，同比增长29.89%，归属于上市公司股东的净利润2212.37万元，同比下降21.79%。如若剔除因股权激励摊销的738万元，当期净利润为2950.37万元，与去年同期的2828.83万元略有增长。 公司副总经理兼董事会秘书曾子路在接受《证券日报》记者采访时表示，公司目前正处于向“大声学、大传输”战略转型的爬坡阶段，产品线正由线材及半成品向耳机、无线耳机等转化。 耳机产品收入同比上升556% 高投入支持新产品研发 瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的制造企业。源于对研发的持续投入，使得公司积累了行业内领先的生产技术和工艺水平。截至2018年12月31日，公司已经获得各项专利229项，主要包括可无线充电的耳机发明专利、可分享式音乐耳机发明专利等。 经过结构调整，耳机产品营收已占据公司总营收的半壁江山。2019年上半年耳机产品收入较去年同期上升556.47%。耳机产品毛利率为12.40%，提高了3.38个百分点。公司耳机产品占总营业收入的比重由去年同期的10.2%提高到51.63%，达到2.66亿元。数据线产品收入较去年同期上升11.60%。但公司新开拓部分耳机产品、数据线产品处在生产效率爬坡阶段，期间费用占比较高；声学零件毛利率水平高于近年来新开拓耳机产品、数据线产品毛利率水平。在新品研发方面，公司开发出了一系列极具竞争力的产品。 2019年上半年，瀛通通讯投入研发费用2160.09万元，占营业收入的4.20%。研发方向涵盖了耳机声腔、自适应降噪系统、语音识别与交互、在线实时翻译、心率计步、自适应助听、高分子膜片材料等声学产品相关的各个方面。 曾子路说，耳机产品的附加值应该高于零件和半成品，随着收入增加费用摊薄，耳机产品毛利率会逐渐提升。 业内人士分析指出，电声产品由于技术升级及消费者需求变化，产品更迭速度明显加快，行业迎来较大可挖掘的市场空间。曾子路表示，公司积极适应“耳机无线化、有线高端化”的发展趋势，在TWS、运动蓝牙耳机等无线蓝牙耳机、HiFi耳机方面，公司已经储备了人才、技术及客户，后期将会有不错的业绩。另外，随着5G市场的发展，加入各种功能的智能耳机会有大的增长。 完成近7000万元回购 用于股权激励绑定核心员工 近期瀛通通讯回购完成的公告也引起了市场的关注。公司的回购计划已于8月5日届满，回购计划如期完成。回购期内，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份369.12万股，占公司总股本的3.0084%，支付的总金额为6969.92万元（不含交易费用）。回购的实施彰显了管理层对公司未来发展的信心。 2018年以来，公司已经通过各项程序，确定股权激励计划首次授予的股票期权为108万份，股票期权来源是公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票；授予17人限制性股票为287万股，限制性股票来源为公司本次回购所得股份，本次回购剩余已回购未授予的82.12万股股份仍存放于公司回购专用证券账户，将用于股权激励或者员工持股计划。 由于实施了利润分配，股票期权行权价格由18.68元/股调整为18.48元/股，激励对象人数也由77人调整为72人，份数由113.50万份调整为108万份。股票期权和限制性股票的授予日期同为2019年1月14日。 曾子路表示，上市一年即推出股权激励计划，其目的是为吸引和留住核心管理、核心技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 【2019-11-13】鹏辉能源(300438)TWS耳机电池快速增长 消费动力等领域有望多点开花 核心观点 受益新型消费电池需求旺盛，季度盈利环/同比均明显改善，锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS 耳机电池需求旺盛，带动公司盈利向好，前三季度收入增长40.94%，扣非后净利润增长18.28%。其中Q3 单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%，净利润1.34 亿元，同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套（圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元）的优势不断体现，在众多应用领域实现全面开花： TWS（蓝牙耳机）快速渗透，公司扣式电池已进入相关产业链，高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%，净利率13.72%，ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复，Q3ROE 恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS 和蓝牙音箱电池，预计19 年出货量1000 万只。新型电池进入疯米AI 无线智能耳机供应链，同时在谈国内客户。 动力电池成为上汽通用五菱主供，盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固，前三季度供货量约0.54Gwh，全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车，公司继续作为主供提供电池配套。 储能市场有望打开成长新空间。5G 技术大规模商用将带动基站储能180GWh 锂电替代需求，公司磷酸铁锂电池成本优势明显，目前已经与铁塔签订供货协议，供应方型铁锂电芯，同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发，实现储能装机量稳步增长。 财务预测与投资建议 受补贴退坡影响，动力电池业务低于预期，我们修正19-21 年盈利预测，调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33 亿元（原预测37.48/51.16 亿元），归母净利润分别为3.51/4.83/6.11 亿元（原预测4.30/5.71 亿元），对应eps分别为1.25/1.72/2.17 元（原预测1.53/2.03 元），参照调整后可比公司2020年平均估值18 倍PE，调整目标价至30.96 元，维持“买入”评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期；价格下滑风险，补贴政策变动风险 |
