2019欧洲海上风能展正在哥本哈根举行，欧洲风能协会在展会上发布报告称，欧盟委员会提出了到2050年海上风电装机容量达到230至450吉瓦的目标，虽然这要比现在增长十倍以上，但可以实现。报告还指出，海上风电对欧洲实现碳中和的目标非常重要，呼吁各国政府制定正确的海洋空间规划政策，加快必要的陆上和海上电网基础设施建设，增加投资力度。 众多国家已将海上风电作为加快推进能源转型的核心路径。我国沿海省份经济发达，总耗能约占全国的一半，且用能仍以化石能源为主，减排压力大，各级政府高度重视海上风电发展。以广东省为例，目前在运海上风电装机18万千瓦，今年在建项目约150万千瓦。根据相关规划，到2030年底，广东建成投产的海上风电装机容量将达到3000万千瓦。 相关上市公司： 明阳智能：在今年的广东省海上风机招标项目中占比超过60%，为未来两年业绩高成长性提供了稳定支撑； 天顺风能：持续推进“双海战略”，收购了风塔厂Ambau，进军欧洲海上风电产业； 振江股份：与全球风电巨头西门子深度绑定，供应西门子风电定子段、转子房等零部件30%-40%的需求，未来订单有保障。 【2019-11-05】明阳智能(601615)海上风电市场的优质种子选手 海上订单领跑行业，未来业绩成长性可期 2019 年以来公司机组订单新增中标容量超过6gW，稳居行业前三，其中海上风电新增中标超过2GW，远超行业其他竞争对手；截至2019 年上半年，公司海上风机在手订单已逾4.0GW，上述项目均存在2021 年底之前抢并网保电价的压力，为公司2019-2021 业绩高成长性提供稳定支撑。 获得区域重点支持的高新技术龙头企业，产能布局领先 公司为深受广东省大力重点扶持的海上风电企业，前瞻性的重点布局3MW 以上陆上风机和5.5MW 以上海上风电，产品定位聚焦细分市场，实现生产制造的规模效应和研发投入的集约。拥有自主研发能力和总装、叶片和发电机的生产能力，很好地保障了产品交付能力和盈利能力。 风电场建成转让与自营并举模式，股权激励方案承诺业绩高增长 公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资，并网装机容量约700MW，另有在建装机容量约700MW，自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司实施限制性股票激励计划，并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛，2022 年目标较2018 年业绩翻三倍。 风险提示 如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；如果机组发生产品质量事故，将带来较高的质量成本；公司占总股本47%的首发限售股将于2020 年1 月23 日上市。 维持“推荐”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间13.33-15.77 元，相对目前股价有6%-25%的溢价空间。考虑公司所处海上风电领域竞争格局集中、公司在海上风电市场已锁定充足在手订单，并且成本优势明显，未来公司将进入的快速成长期。我们预计公司19-21 年每股收益0.46/0.73/0.86 元，利润增速分别为48.2%/60.4%/17.8%，维持“增持”评级。 【2019-10-15】天顺风能(002531)风塔龙头 量利齐增 受益于风电平价抢装，行业招标量走高。在发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》的补贴退坡政策影响下，风电行业进入抢装期。行业从18年Q4开始招标装机逐步走高，18年招标装机达到33.5GW，相较17年的27.2GW装机提高6.3GW。19年H1装机达到32.3GW，几乎达到18年全年水平，其中19Q2装机达到17.4GW，环比19年Q1提升16.8%，同比18年Q2提升87.1%，创下新高。 公司核心业务为风塔销售，风塔销售单价呈上升趋势。2018年风塔板块收入为30.6亿元，同比增长11.6%，销量为38万吨，与17年持平，而19H1达到20.4万吨，相较18H1的16.7万吨明显提升；17年风塔单价对应7180.7元/吨，18H1、18H2、19H1分别为7849.5元/吨、8193.7元/吨、9200.2元/吨，上升趋势明显。我们认为单价上升可能源于行业需求较旺以及风机功率加大对风塔的要求提升。 毛利率与海外收入占比、钢价波动有较强相关性。我们对比了大金重工、天顺风能、泰胜风能三家风塔销售商，风塔毛利率来看，天顺风能和泰胜风能比较接近，显着高于大金重工。测算风塔销售价格，18年天顺和泰胜的风塔销售价格为8043.1元/吨和7676.6元/吨，高于大金重工的7115.2元/吨。三家公司海外风塔业务毛利率均大幅高于国内风塔业务，而天顺和泰胜海外收入占比18年分别达到38.4%和43.6%，高于大金重工的24.3%，拉高了两家公司风塔毛利率。钢价波动影响，拆分天顺风能营业成本，以18年为例，风塔原材料成本为21.0亿元，占到风塔营业成本比重87.7%。为了了解公司毛利率与钢材价格趋势的关系，我们利用了Pearson相关系数指标，回测了公司毛利率与钢材价格（中厚板20）的相关性，并做了时滞敏感性分析，公司毛利率与钢价整体呈现负相关，毛利率略滞后于钢价1-3个季度相关性最强，滞后2个季度的相关系数达到-0.68。 公司电站运营业务提供稳健利润：截至19H1，公司并网实现收入装机容量约530MW，在手已核准项目199MW。19年8月，继菏泽鄄城150MW项目投运后，公司并网装机达到680MW。19年上半年公司实现发电收入人民币2.8亿元，净利润1.3亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为8.00、10.07、11.30亿元，对应EPS分别为0.45元、0.57元、0.63元。参考可比公司估值，给予公司2019年PE20-25X，对应合理价值区间9.00-11.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。风电装机低于预期；竞争加剧，毛利率下滑；政策变动风险。 【2019-06-12】振江股份(603507)新产能释放 新业务向好 风电钢结构件龙头乘风起航 全球新能源结构件制造业，业务稳定增长。公司专注风电和光伏重要零部件的研发和生产。2018年，公司实现营业收入9.8亿元，同比增加3.95%，。2019年第一季度实现营业收入2.89亿元，较同期增长115.01%。公司客户基础优秀，包括Vestas、GE、西门子-歌美飒、Enercon等全球整机制造企业龙头。公司目前在手订单量充足，公司风电设备在手订单约5亿元，光伏设备在手订单约0.8亿元。风光同步驱动，未来订单数量有望持续提升。 乘风起航，风机结构件龙头初具规模。国内风电标杆电价下调，2019年将开始进入抢装潮，预计每年装机规模约为28-32GW，风电行业进入新的景气周期。全球方面，据GWEC预计到2023年，全球每年陆上和海上风电新增装机将超过55GW。在2023年之前，陆上风电市场每年的新增装机容量将超过50GW。海上风电市场在未来五年会有40GW的新增装机（每年约占新增风电总装机量的15%）。 “尚和海工”和“上海底特”将为公司发展带来新动力。公司借助既有业务基础，加快产业链延伸，通过收购尚和海工进入海上风电安装和运维行业，通过收购上海底特进入紧固件行业，优化产品布局，以培育新的利润增长点。公司预计上海底特2019年营业收入为2亿，并且以后平均增长率6%，尚和海工承诺2019-2021年实现归母扣非后净利润分别不低于1500万元、5000万元和5500万元。预计公司2019年营业收入将获得迅速增长。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.76、2.37、3.17亿元，对应EPS分别为1.37、1.85、2.48元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为14.85、11.04和8.03倍。看好新能源钢结构件龙头稳固，业绩进入上升快车道，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格不及预期，国内抢装不及预期，客户拓展不及预期。 |
