行业壁垒方面，重点关注国产替代空间大，并且已经具备进口替代能力的相关公司。例如射频前端为核心的模拟芯片，目前全球主要供应商是日美的四家公司。其中A股上市公司卓胜微，为三星提供射频前端开关多年，后期有望向华为体系拓展；电源管理芯片方面，同样存在较强的供应链安全需求，A股上市公司圣邦股份有望与华为一同在该领域实现突破；视觉芯片方面，A股公司韦尔股份旗下豪威科技，在持续向高像素视觉芯片领域进军，其48m视觉芯片已实现出货，明后年64m芯片有望快速推出，抢占高端像素份额。卓胜微：1、公司是国内射频芯片龙头。2018年射频前端市场为150亿美元，预计2025年达258亿美元，复合年增长率为8%。而卓胜微所处的细分市场增速更是高于行业平均，其中Tunner复合增长率达13%。2、三星作为公司第一大客户，2018年来自三星收入占公司营收比重46.07%，2019年上半年三星恢复对公司新产品的导入，销售收入同比增长。此外公司在Q2通过华为合格供应商认证(AVL)，并开启大规模拉货，公司的开关产品已成功进入Mate 30等旗舰机型。韦尔股份：1、公司主营业务CIS是摄像头模组的核心器件，是影响摄像头模组拍照效果的核心部件，根据统计，摄像头模组各个环节价值量占比中，CIS芯片占比高达52%。从双摄到三摄到四摄，摄像头数量不断增长，市场空间将不断扩大。2、韦尔股份收购的豪威科技9月份利润全部并表，自此成为国内CIS龙头，全球CIS(CMOS 图像传感器)市场中排名第三(出货量份额约为15-16％，收入份额为10-11％)，直追索尼和三星。此外子公司豪威科技在汽车CIS市场全球第二，在安防CIS市场全球第三。圣邦股份：1、2018年国内模拟芯片市场超过2200亿，全球占比超过50%。当前国内模拟市场以欧美公司产品为主，进口替代空间大。模拟电路设计非常的困难，一般招聘的工程师都需要7年以上的工作经验，不同于数字电路更加偏向于编程，模拟电路更加偏向于艺术设计，是需要依赖经验的积累。2、公司是国内模拟芯片龙头，是国内唯一全面覆盖信号链和电源管理IC的公司。在运算放大器领域，目前市占率仅次于TI和ADI。目前公司的客户主要集中在智能硬件，可穿戴产品等消费电子领域，包括华为，小米，OPPP，VIVO等，其次在家电，TWS耳机等领域也有布局。 【2019-11-07】卓胜微(300782)2019年三季报点评:产品扩张+客户拓展 成就公司高增长 事件评论 三季度业绩表现优异，成长动能十足。公司前三季度实现营业收入9.85亿元，归母净利润3.23 亿元，分别对应同比增速123.80%和135.03%；公司单三季度实现营业收入4.70 亿元，归母净利润1.70 亿元，分别对应同比增速159.08%和150.99%。同时，公司为备战四季度新品，存货相比于二季度环比提升0.88 亿元至2.66 亿元，预计Q4 高增长持续。 原客户持续渗透+新客户合作推进+新产品顺利推广成就公司高增长。公司Q3 高增长的原因有三方面：1、公司推出多款性能优良的新产品，在三星等客户中的渗透率持续提升；2、通过了华为供应链管理部门对公司的综合考核并成为华为供应商，与华为合作推进顺利并三季度开始大规模出货；3、公司基于现有产品进行技术更新，推出支持多载波聚合的移动通信传导开关、天线调谐开关系列以及基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA 产品，夯实了公司的产品竞争力。 好赛道+好赛手，公司受益射频芯片国产化浪潮。5G 时代的特点是频率更高，频谱更宽，频道更多，对射频前端器件的要求更高且需求更多，预计行业市场空间将从2018 年的150 亿美元增长至2023 年的313.10亿美元。在产品层面，公司一方面在射频前端领域补短板，拓展射频功率放大器、滤波器等新品类，模组化产品值得期待；另一方面，公司在现有蓝牙微控制器产品的基础上计划开发微控制器芯片来切入物联网产业链，有利于扩大公司市场份额，实现业绩增长。 我们预计公司2019-2021 年将分别实现归属母公司净利润4.70 亿元、7.42 亿元和9.97 亿元，对应PE 分别为78X、49X 和37X，给予"买入"评级。 风险提示： 1. 公司新产品开发进展不及预期； 2. 公司新客户拓展情况不及预期。 【2019-11-05】韦尔股份(603501)收购豪威布局CIS好赛道 协同铸就国内一流半导体设计企业 投资逻辑 CIS 是摄像头模组的核心器件且价值量占比最高。CIS 是摄像头模组的核心器件，是影响摄像头模组拍照效果的核心部件，根据TrendForce 的统计，摄像头模组各个环节价值量占比中，CIS 芯片占比高达52%，CIS 成像效果由像素、CIS 尺寸、像素尺寸（Pixel Size）三因素决定，三项要素相互影响，也导致CIS 规格选择有所取舍。 CIS 行业整体将实现高增长，手机贡献最大，汽车增速最快。2018 年CIS整体市场空间约155 亿美元，预计到2024 年，将增长到240 亿美元，年复合增速达7.5%： 手机仍将贡献主要的市场空间的增长。未来三年，预计2019-2021 年间，手机需求仍然贡献约85%的CIS 需求数量的增长。推动力来自于两方面：①从双摄到三摄到四摄，摄像头数量不断增长，而整体手机平均摄像头用量由2018 年的2.6 个增加到2021 年底接近3.6 个；② 摄像头不断升级，48M 等更高像素产品将成为主流，带动ASP 不断提升。 汽车需求增速最高。随着汽车对于图像感知需求不断增加，汽车将是未来三年CIS 下游增速最快的领域， 2019-2021 年复合增速将高达20%。 收购豪威布局光学，协同效应铸就中国优秀IC 设计企业。 韦尔（本土市场优势）+豪威（IC 设计经验），协同效应凸显。豪威优秀的IC 设计能力和经验有助于帮忙韦尔的IC 设计团队缩短学习曲线。韦尔的客户资源和分销网络有助于推广豪威的产品。 豪威科技将充分受益CIS 行业成长和国产替代。豪威在CIS 领域全球第三，汽车市场全球第二，安防市场全球第三，将充分享受行业增长红利。贸易战背景下，国产替代加速，份额有望持续提升。 投资建议 豪威科技9 月份利润全部并表（1-8 月韦尔仅占32%股权），2019-2021 年豪威净利润业绩承诺为5.45/8.45/11.26 亿元。考虑追溯调整的“韦尔+豪威+思比科”合并报表，预计公司2019-2021 年营收分别为141.7、195.3、222.5 亿元；实现净利润7.64、24.47、31.42 亿元对应的EPS 为0.86、2.83、3.64 元。参考可比公司估值，考虑到豪威CIS 业务行业成长性和国产替代的机会，给予公司2020 年45X 估值，对应目标价为128 元，给与“买入”评级。 风险： 下游需求不及预期风险：收购整合不及预期风险：竞争加剧的风险：技术迭代风险 【2019-11-11】圣邦股份(300661)优质国产龙头 纵享模拟蓝海 模拟芯片市场空间巨大，赛道优质 模拟芯片属于半导体市场十分重要的领域，2018 年全球市场611 亿美金，占比约为12.5%。模拟行业具有产品种类多、应用领域广、产品寿命长、客户分散、技术门槛高、行业周期弱等典型的特征，是半导体领域非常优质的赛道。 国内市场超过50%，国产替代势在必行 2018 年国内模拟芯片市场超过2200 亿，全球占比超过50%。当前国内模拟市场以欧美公司产品为主，国内公司占比很小。中美贸易战背景下，芯片自主可控变得势在必行，华为等国内终端公司将供应链国产化进一步提速，模拟芯片国产替代空间巨大，对于国内模拟芯片公司都有很大的机会。 圣邦股份为国内优质的模拟芯片公司，将纵享模拟芯片这个蓝海 圣邦股份是国内的龙头模拟企业，公司专注模拟芯片领域，拥有强大的技术研发能力，围绕信号链和电源管理两个方向，持续推出具有竞争力的产品，截至2018 年底公司共有约1200 种产品。另外公司通过收购钰泰，迈出了外延的坚实一步，产品线得到了进一步的完善。我们认为，公司作为国内模拟芯片的优质企业，将在国产替代的趋势下持续受益。 我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为1.72/2.55/3.64 亿元，对应EPS 分别为1.66/2.46/3.52 元，对应11 月8 日收盘价PE 估值分别为134/90/63 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，下游市场需求发展不及预期，模拟芯片国产替代进度不及预期。 |
