北上资金减持明显 另外，北上资金作为贵州茅台的重要参与者，也极为受到关注。沪股通资金对茅台绝对是真爱，除了经常上榜沪股通前十大活跃股，茅台整个二级市场交易中，沪股通资金都十分重要。11月26日，MSCI纳入A股比例年内第三次扩容正式生效日，当天贵州茅台总成交47.94亿元，其中北上资金就成交了逾40亿元，占比83.75%；11月29日又位列沪股通前十大活跃股第一位，合计买卖总额17.10亿元。 根据最新的沪股通持股数据（11月28日）显示，北上资金系统持有贵州茅台约9881万股，占贵州茅台流通股的7.86%，综合来看，进入今年10月份之后，沪股通在贵州茅台的持股大概稳定在9900万股左右的水平。 不过在茅台股价快速上涨之后，也呈现出阶段性获利兑现的状况。在近几日贵州茅台的大跌中，也可以看到北上资金减持的身影。11月22日，贵州茅台大跌3.03%，当天沪股通资金净减持50.18万股贵州茅台股票；11月28日贵州茅台跌1.19%，沪股通资金当天减持19.75万股贵州茅台；11月29日，虽然沪股通资金在茅台的买入和卖出金额都超过8亿元，不过仍是卖出稍多，全天净卖出金额约2000万元。 从今年的整体情况来看，沪股通资金减持贵州茅台迹象明显。根据Wind数据统计，从3月开始沪股通资金就连续开始减仓贵州茅台，持股由1.21亿股，减持至目前9881万股，减持了约2219万股。 北上资金持有贵州茅台股份大部分是2016年前就持仓的，而从2014年沪深港通开通至2016年贵州茅台股价大部分时间在200元以下运行。2016年6月港交所首次公布陆股通持股明细时，北上资金就已经持有贵州茅台7553万股，之后一直没大变动，直到2018年初，再次开始加仓，最高至今年3月的1.21亿股。 从价格走势粗略的计算，北上资金2016年之前持有贵州茅台的底仓成本应该在200元/股以下，即使2018年后追高了部分股份，抬高了成本，但底仓数量大、价格低，北上资金持有总成本应该不会超过400元。目前，贵州茅台股价虽略有回调，但北上资金仍获利丰厚。 【2019-11-29】五粮液(000858)产品+渠道改革助推公司价值回归 产品端和渠道端改革双管齐下，助推公司价值回归 今年以来，公司对核心产品普五进行全面升级换代，系列酒产品清除冗余、实现聚焦，全新的“控盘分利”营销模式的推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，助推公司价值回归。我们看好此次公司对产品端和渠道端进行大刀阔斧的改革，未来公司业绩有望保持较快增长，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为4.58 元、5.84 元和7.14 元，维持“买入”评级。 产品改革：核心产品全面升级，系列酒实现聚焦 2019 年5 月20 日，存续16 年的第七代经典五粮液下线停产，第八代经典五粮液正式上线投产。第七代普五的停产赋予其稀缺属性，投资属性助力老包装产品价格企稳和反弹。第八代经典五粮液对品质、包装、防伪进行了三重升级，产品全面升级促进了产品力并提升产品定价权，终端零售价格也站稳了千元价格带，2019 年“双十一”白酒销售的各类榜单中五粮液名列前茅，也可以反映出消费者对新品的欢迎程度。系列酒方面，公司加大了清理的力度，致力于品牌瘦身。目前，公司已经形成五粮液“1+3”品牌战略和系列酒“4+4”的清晰的产品策略。 渠道改革：推出全新控盘分利模式，渠道利润有所增厚 五粮液2019 年引入“控盘分利”营销模式，为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑，“商家入库扫码—商家出库扫码—终端入库扫码—消费者购买扫盖内码”实现了全过程的层层扫码机制，补足公司渠道短板。此前五粮液大商模式导致部分经销商话语权重且经常会发生窜货等现象，五粮液产品价格甚至偶尔出现倒挂现象，破坏渠道定价规则和扰乱渠道利润，从而打击经销商信心。第八代五粮液严格的定价规则以及控盘分利模式将从源头上杜绝经销商窜货问题，并且产品顺价销售保证渠道各环节的盈利能力，提高五粮液经销商的积极性。 看好新产品推出带来的收入和利润弹性，维持“买入”评级 第八代经典五粮液的成功推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液2019~2021 年分别实现销售收入506.49 亿元、614.72 亿元和735.81 亿元，分别同比增长27%、21%和20%；EPS 分别为4.58 元，5.84 元和7.14 元, 分别同比增长33%、28%和22%。2020 年可比公司平均PE 为30 倍，给予公司2020 年30~33倍PE 估值，目标价范围为175.20 元~192.72 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。 【2019-11-27】泸州老窖(000568)2019年三季报点评：紧抓行业机遇 高中档全面发力 投资观点： 抓住高端机遇，国窖跻身百亿大单品。19年国窖紧跟竞品提价步伐，批发从年初700元左右提升至目前780元左右，经销商打款积极性高，9月底提前实现销售口径破百亿目标，锁定全年业绩。展望2020年，价格方面，通过控费、提高结算价等多重措施保证价格提升，体现品牌价值，销量方面，华东、华南等新拓市场潜力巨大，根据酒业家报道，公司2020年计划实现销售口径目标130亿，同比增长30%，延续高增态势。 腰部产品表现亮眼，泸州老窖加速复兴。前三季度，特曲通过多次提价，理顺价格体系，通过加大品牌宣传、消费者品鉴等投入，保持了较快增长，窖龄酒今年更多处于理顺阶段，明有望提速。 三季度预收表现良好，现金流量表靓丽。三季度末，预收款环比增加2亿元，主要原因是提价预期强烈，经销商打款积极。Q3回款34.6亿元，同比增长21.8%，与收入增速相当，经营活动现金流量净额16.4亿元，表现靓丽。 期间费用率基本稳定，毛利率提升叠加营业税金比率下降推动净利率提升。Q3毛利率为84.2%，较去年同期提升2.8pct，国窖、特曲等结算价不断提升以及中低档酒品牌聚焦下的结构提升是主要原因。Q3销售费率30.8%，同比下降0.6pct，与国窖费用结构优化有关。Q3管理费用率（含研发费用）6.2%，较去年下降0.2pct,基本保持稳定，营业税金及附加比率9.9%，同比下降2pct，净利率同比大幅提升2pct至29.9%，导致业绩增速超过收入增速。 投资建议：2019年公司紧抓高端机遇，高中档全面发力，取得了良好成绩，全年收入增速预计贴近目标上限。展望2020年，公司将继续以重回行业前三、实现国窖、泸州老窖双品牌复兴努力。预计19-21年公司收入增长24%/19%/17%；净利润增长38%/25%/21%；对应PE为26/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题 |
