新泉股份(股票代码603179)从自主到合资盈利和估值将双升
从自主配套进入捷达品牌产业链配套。公司主要产品包括乘用车仪表板总成和门内护板总成。通过单价和市场配套量测算市场规模，预计2022 年乘用车仪表板总成和门板总成市场空间分别为251 亿元、206 亿元左右。公司在9 月进入捷达品牌新车型配套。2013 年至2018 年捷达老车型月均销量在2.2 万辆至2.9 万辆之间。9 月VA3 和SUV 车型VS5 上市，当月销量1.1万辆。随着捷达产能爬坡，预计4 季度给公司收入贡献将逐步提升。假如捷达品牌2020 年销量为30 万辆左右，预计捷达收入在公司门板收入比重在15%左右。进入捷达供应链将有效拉动公司合资产品收入和盈利比重提升。 吉利产业链的受益者。吉利现阶段是公司第一大客户，主要车型均配套。2012 年至2018 年公司给吉利配套收入收入比重从21.2%增加到34.3%。2019 年受行业下滑影响，吉利1-9 月销量同比下滑16%，10 月同比转正。随着2020 年行业逐步企稳，预计吉利销量有望实现同比正增长，吉利销量企稳预计将会带来较大的盈利弹性。至2018 年公司为吉利汽车有13 个在研项目，在研项目有望保障未来订单增长。 公司产品单价及单车价值量逐年提升。受益于产品结构调整及客户车型高端化，公司乘用车产品平均单价逐步提升。2016 年达到429 元/套，同比增长11.5%，2019 年H1 平均单价进一步提升至794 元/套。受益于仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等单价提升，2013 年至2018 年产品单车价值量从1710 元增长到2938 元，年均增长11%。 客户：从自主配套有望拓展更多合资车企配套。自主客户中有望拓展更多客户， 吉利、上汽自主后，2019 年开始为比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等自主品牌新车型项目配套。2019 年公司与上汽大众达成合作关系，取得了部分新车型项目的定点开发和制造，未来将成为公司重要盈利增长点。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预计2019-2021 年EPS 分别为0.90、1.25、1.63 元（原0.99、1.35、1.71 元），参考可比公司估值，给予公司2020 年16 倍PE，目标价20 元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。 |
