中旗股份(300575)短期反转在即 长期成长可期
优秀农药原药生产企业，短期困境不改强劲竞争力 公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业，目前已形成年化超15 亿元的营收规模，2018 在我国农药企业销售百强中排名38 位，属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过20%的营收和利润增长率，且平均ROE 水平在15%以上，在行业内表现出突出的竞争力。 Q2-Q3 公司收到受到装置停产困扰，业绩因此出现同比下滑，但公司竞争优势未受根本影响。短期看，外部不可抗力因素趋于消解，公司业绩有望随装置复产迎来集中释放；长期看，公司成长潜力犹在，有望重回快速成长通道。 短期看困境反转，装置复产后公司业绩有望集中释放 今年3 月份，江苏省响水爆炸事故发生。4 月，《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台，正式掀起了省内环保整治浪潮。期间公司及所在化工园区受到多轮环保检查，装置开工不可避免地受到影响。但公司产能并未被要求停产整治，随着十一之后环保高压趋于缓解，公司有望迎来困境反转，业绩可期集中释放：1）生产装置开工率可期恢复至正常水平，以停产前的18Q2-19Q1为参考，对应年化利润约2.50 亿；2）募投项目随装置复工开始逐步投产，年化利润增量约0.47-0.67 亿；3）人民币汇率贬值可能带来额外的0.46 亿元年化利润。 长期看增长潜力，公司顺应行业大势，有望重回高速成长通道 无论从全球还是国内来看，农药行业均存在两大趋势，其一是行业集中度持续提升，行业巨头强者恒强；其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下，公司有望集中受益：一方面公司专长于小品种低毒高效农药，在细分产品领域规模领先，长期受益于需求增长；另一方面，公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸，与行业巨头之间的共生多于竞争，处于后者荫庇之下，有利于继续做大做强。同时，公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产，有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。 风险提示 超出预期的非计划性停工；新建项目投产进度不及预期；全球农药产品需求不及预期；国际贸易局势变化及汇率风险。 我们预测公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.82、3.20、4.44 亿元，对应PE 20X、11X、8X，维持买入评级。 |
