长源电力(000966)2019年三季报点评:三季度电量维持高增长
简评 湖北用电需求较好，省内火电盈利改善，推动公司业绩增长 公司火电机组集中于湖北省，盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。2019 年前三季度湖北省用电增速为7.92%，增速位居全国前列。得益于用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降，前三季度湖北省火电发电增速高达21.6%，利用小时同比增长300 小时，产能利用率改善明显。受益于此，公司第三季度共计完成发电量55.74 亿千瓦时，上网电量52.2 亿千瓦时，较去年同期分别增长14.73%、14.82%，本季度发电量创历年同期最好水平。此外受市场煤价持续下行影响，湖北省前三季度电煤价格指数为602.95 元/吨，同比下降45.78 元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升，湖北省内火电盈利改善明显。公司三季度单季毛利率为21.46%，较去年同期增长5.99 个百分点，毛利润为4.51 亿，同比增长1.67 亿元。湖北省内火电量价齐升叠加煤价下行，推动公司业绩高增长。 浩吉铁路通车有望改善湖北煤炭供应情况 9 月28 日，浩吉铁路正式通车，标志着国家北煤南运新的战略通道正式打通，将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东，再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。虽然浩吉铁路初期运价略高于之前预期，但我们测算仍较海进江有一定的经济优势和时间优势。我们认为随着浩吉铁路运能的逐步提升，湖北地区煤炭供应情况有望得到进一步改善，公司业绩弹性将逐步释放。 河南煤业破产可能带来非经常性损失，不改公司长期价值 公司持股75%的子公司河南煤业进入破产清算，此事项预计将带来非经常性损失，减少公司归母净利润不超过0.78 亿元。我们认为公司此前已针对河南煤业相关事项做了充分的坏账计提和减值准备，此次非经常性损失影响相对有限，不改变公司长期价值。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性，维持长源电力“买入”评级 考虑公司发电量有望稳中有升，未来湖北地区煤炭供应格局有望进一步好转，叠加资产减值因素后，我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为72.03 亿元、67.53 亿元、69.36 亿元，归母净利润分别为5.18 亿元、7.05 亿元、8.51 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.64 和0.77 元，维持“买入”评级。 |
