全球pcb 产能向中国大陆转移逻辑依旧 据Prismark 统计，2018 年全球PCB 产值约623.96 亿美元，其中中国大陆PCB 产值327.02 亿美元，已经是全球PCB 最主要的生产地。Prismark 预测2018-2023 年，全球PCB 产值的年均复合增长率为3.7%，5G 商用、物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储器等将成为驱动PCB 增长的新动力，预计2023 年全球PCB 产值将达到747.56 亿美元，其中中国大陆PCB 产值占全球市场份额将高达54.3%。公司2018 年营收为49.86 亿元，只占国内PCB 产值的2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。 投资建议 我们预计公司2019~2021 年的归母净利润分别为9.45 亿元、13.15 亿元、16.66 亿元，对应EPS 分别为1.57 元、2.18 元、2.77 元。我们给予公司2020 年30 倍PE，目标价65.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，系统性风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 【2018-12-27】合力泰(002217)大客户占比提升模组业务稳健增长 转型FPC和5G材料静候行业起飞 终端品牌集中度提升，中低端机型竞争激烈，成本控制要求和供应链管理要求提高，一站式供应商迎来成长机会。终端品牌机型和单机型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升，和一站式供应商之间合作关日趋紧密，有望深度绑定。另外，终端品牌的中低端机型转向ODM厂商，为ODM厂商直接供货的供应商有望受益。 大客户收入占比进一步提升，模组业务实现稳定较快增长。公司为触控模组行业龙头，大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规模订单，预计触控显示业务未来三年有望维持10%左右增速。摄像头模组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升，是景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛，凭借大客户优势实现产能释放，18-20年收入增速有望分别达到80%、40%和30%。公司3D玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好，亮点纷呈 FPC行业前景看好，公司业务技术和产能行业领先，未来三年有望实现高速增长。FPC行业整体保持较快增速，全球产能加速向中国大陆转移，公司在FPC技术和产能方面处于行业领先地位。受股权转让影响，FPC进展可能节奏有所放缓，预计FPC业务18-20年实现35%左右增速。 材料业务是公司未来转型方向，卡位精准，有望实现爆发。无线充电和EMI材料前景广阔，公司提前在无线充电材料和EMI屏蔽及吸波材料精准卡位，静候行业起飞。预计公司18-20年材料业务收入规模为2亿元、4.8亿元和9.6亿元，毛利率维持在60%左右。 投资建议：考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司FPC进展低于预期，我们将2018-2020年的盈利预测下调为14.09亿元、16.67亿元和19.38亿元，对应EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元，对应2018年12月25日股价为11.2倍、9.4倍和8.1倍PE。公司成长空间广阔，估值较低，随着股权转让完成，公司流动性风险得以化解，估值有望回升，维持"推荐"评级。 【2019-12-03】崇达技术(002815)小批量板龙头 5G通信PCB新星 我们相信崇达技术多年的小批量精细化管理能力将助力公司进入大批量市场，未来有望逐步攻克国内外大客户取得更大的营业收入。伴随着5G 通信板需求大幅增长，公司有望取得一定市场份额，从而优化公司的产品结构，较大幅度提升公司现有的盈利能力。此外三德冠以及普诺威将为公司拓展FPC 以及IC 载板新产品，为崇达技术带来增量利润贡献，同时在客户协同上有所帮助。 从小批量转向大批量，打开市场空间。2016 年崇达技术收入规模超过22 亿元，由于小批量板市场规模较小，崇达技术逐步从“小批量”市场走向“中小批量”市场甚至是“大批量”市场。根据公司招股说明书援引Prismark 的估计，小批量板的市场规模约为整个PCB 行业市场规模的10-15%左右。我们认为崇达技术若能成功切入“大批量”市场，其潜在的收入空间有望打开。 攻克新客户，5G 通信市场带来增量营业收入。2019 年，公司进入国内通信设备商中兴通讯供应体系，再添重要合作伙伴。我们预计2020 年全球5G 基站建设将带动PCB 需求约124.8 亿元，同比2019 年有望增长220%。随着公司5G 通信PCB 板的出货，我们认为公司的收入和毛利率都有望获益。 投资三德冠及普诺威，FPC 和IC 载板打开新市场。崇达技术分别于2018 年和2019 年收购了三德冠以及普诺威电子的股权，目前分别持有两家公司40%股权，正式拉开了公司在FPC 和IC 载板上的布局。崇达技术还于2019 年5月28 日设立南通崇达，其将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命，完成公司PCB 全系列产品的覆盖，实现从IC 载板跃迁至IC 相关产业。若崇达技术能顺利完成对三德冠和普诺威股权的收购，实现对两家企业的控股，我们认为并表后有望带来公司营业收入较大幅度地扩张，同时在客户方面或将实现较好的协同。 首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理价值区间20.81 元-23.97 元。我们预计公司2019-2021 年营业收入为38.39 亿元（+5%），44.17 亿元（+15.1%），59.77 亿元（+35.3%）；归母净利润分别为5.58 亿元（-0.5%），7.97 亿元（+42.8%）和10.53 亿元（+32.1%）；对应EPS 分别为0.63 元，0.90 元和1.19 元；按照11 月29 日收盘价对应2019-2021 年PE 估值分别为24.29 倍，17.01 倍和12.87 倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2019 年33-38 倍PE，对应合理价值区间为20.81 元-23.97 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险。 【2019-04-04】胜宏科技(300476)领航PCB行业 智慧工厂助力公司业绩高增长 上世纪90年代，军人陈涛以果敢坚毅的性格投身到改革开放的前沿城市，认定了PCB行业并为此拼搏奋斗。15年时间，从创立到上市；带领的企业是全球印制电路板制造百强，位居中国电子电路行业企业排行榜前列，这家企业就是——胜宏科技。 “以前产值10个亿需要1500人来生产，换了智能设备后，10个亿的产值只需要350人。以前一个工序需要20个小时，换新设备后只要1个半小时。特别是，智慧工厂建成后，人均年产值预计可实现200万元，大大超出目前行业内人均60万元水平，利润可提升至18%。”在一次媒体采访中董事长陈涛提到。 胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球160余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。公司2018年开始逐步开拓海内外客户，包括全球显示屏龙头、传统新能源汽车、全球互联网龙头等。 胜宏科技近日发布的年度报告显示，公司2018年实现营收33.04亿元，同比增长35.29%；归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长35.01%；基本每股收益为0.49元，同比增长22.5%。 值得一提的是，华创证券最新研报显示智慧工厂模式助力胜宏科技逆势实现高增长，运营水平显着提升。因受制于宏观环境压力，PCB行业2018年整体需求逐季度回落，公司质地优秀，实现了逆势高速增长，受益于智慧工厂产能在2018年的逐步释放，公司各项营运指标全面提升，2018年毛利率提升至27.56%（+1.59pct），扣非净利率提升至13.3%（+2.2pct）,ROE提升至12.79%（+2.34pct），展望2019年，随着公司智慧工厂产能的持续开出和优质大客户战略的落地，公司盈利能力有望进一步提升。 胜宏科技(300476)2018年度业绩网上说明会周四下午在全景网举办，董事长、总经理陈涛表示，公司正在建设的HDI智慧工厂，土建在2018年已完成封顶，HDI厂房正在装修中，今年会有其中一层产能投放（约25%），HDI第一期预计需要11.5亿元人民币，资金来源主要是自有资金和银行贷款。 在公司业务布局方面董事长、总经理陈涛介绍到，公司2019年将延续公司三大战略发展。公司2019年1月成立研发技术委员会，制定了公司以“研发驱动业务”的新模式，沿着“紧跟半导体发展方向，高频高速材料应用”的方向，加强产品技术研发，拓展优质客户。另外，公司已正式启动客户升级战略，2018年公司完成众多全球一流客户认证和引进，2019年公司将继续拓展全球优质客户，同时，逐步提升全球优质客户的产品渗透率，为公司2022年百亿产值目标奠定基础。 在公司业绩增长方面董事长、总经理陈涛介绍到，2018年-2019年通讯行业随着5G路线的清晰，部分通讯行业为主的公司业绩增长较为理想，公司在2018年积极应对市场变化，逐步增加通讯、汽车行业客户及产品比重，预计2019年将分享通讯、汽车行业增长红利。公司HDI事业部，预计2季度开出部分产能。 对于投资者比较关心的新能源汽车用PCB板业务方面，陈涛表示，公司汽车用PCB业务收入在2018年约占10%；产品毛利与产品层数、工艺难度等相关，但是汽车产品周期较长，利于排产。新能源汽车PCB使用较普通汽车大幅增加，公司2018年完成多家全球一流新能源汽车客户认证，已经开始供货，毛利较为客观；公司已通过特斯拉认证，部分产品在打样，也有部分已到量产阶段。 胜宏科技是全球印制电路板制造百强企业（排名36），CPCA副理事长单位，行业标准的制定单位之一，连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜，公司高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额全球第一。公司表示看好通讯、汽车、工控的发展，未来将是业务发展重点。 【2019-11-08】纾困基金直接入股5% 兴森科技(002436)迎来发展新阶段 11月7日晚间，兴森科技发布关于部分董事、高级管理人员及持股5%以上股东协议转让部分公司股份暨权益变动的提示性公告。公司股东大成创新资本-兴森资产管理计划1号、（以下简称“大成创新资本”）、金宇星拟通过协议转让持有的公司无限售流通股7440万股（占公司总股本的5.00%）给深圳投控共赢股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“共赢基金”）。根据协议双方签署的股份转让协议，本次股份转让价格为6.28元/股，转让总价4.67亿元。受此利好带动，兴森科技11月8日股价一度大涨超过9%。 相关资料显示，共赢基金主要由建信信托、深圳市鲲鹏股权投资、国信证券、深圳投控湾区股权投资基金及深圳市投控资本共同发起设立，是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。共赢基金管理人深圳市投控资本有限公司的母公司深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”），为深圳市市属国有资本投资公司和综合型金融控股集团，业务涵盖科技金融、科技产业、科技园区三大板块。天眼查数据显示，截至2017年底，公司注册资本230亿元，资产总额约5000亿元，年均营业收入约500亿元，年均利润总额约200亿元。 本次股权转让双方同意，将积极促成上市公司与深投控达成战略合作意向，通过共同设立产业投资基金、共同直接投资优势项目、产业园区落户配套支持等方式进行协同，以促进和推动上市公司在产业链的布局和延伸，提升上市公司的行业竞争地位，共同推动企业的价值成长。 值得注意的是，11月6日，兴森科技发布了股东拟减持股份的计划，其中，大成创新资本和金宇星，分别拟减持4.96%和2%。在该减持计划发布后，兴森科技股价当天跌停。此次，上述两位股东通过协议转让股份达到减持目的，成功化解了此前的减持忧虑，股价压制因素也相应得到解除。 兴森科技董秘蒋威对《证券日报》记者表示，“纾困基金入股，本质上是基于纾困基金本身的使命和性质，以及对于资本市场、上市公司及业务的认同和看好。”他表示，“从上市公司层面来讲，实力雄厚的国资战略股东入股解决了特定股东所持有的特定股份的减持对二级市场的冲击，优化了公司股东结构，从更长远角度而言，也为深投控和上市公司之间在产业、资本层面更深入的合作奠定了基础。” 华讯投资资深分析师彭鹏对《证券日报》记者表示，“国资入股兴森科技不仅只是帮助公司解决了减持忧虑，更是一种对于公司经营的认可以及对公司长远发展的期望，大大有助于公司未来的发展。” 作为国内最大的印制电路样板小批量板快件制造商，在PCB行业增速放缓的背景下，兴森科技近年来持续发力IC载板。经过5年持续的研发投入，其IC载板成功进入韩国三星的供应链体系，成为内资载板厂商中唯一的三星IC载板供应商。2019年上半年，公司IC载板销售收入为1.35亿元，同比增长18.59%。 9月12日，兴森科技发布可转债预案，拟募集资金6亿元，用于广州兴森国产高端集成电路封装基板自动化生产技术改造项目和广州兴森二期工程建设项目——刚性电路板项目。项目建成后，公司每年将新增12万平方米集成电路封装基板产能和12.36万平方米刚性电路板产能。 “IC载板是公司未来长期发展的驱动力所在。”蒋威对《证券日报》记者表示，“2018年年中公告扩产的8000平/月产能将在今年年内投入，使得公司的产能规模和行业地位进一步提升。前期公司公告与大基金和广州开发区管委会共同投资的30亿IC载板扩产项目正在有序推进，一旦顺利投产，将会奠定公司在国内载板行业的龙头地位，进一步提升市场影响力。” 【2019-02-14】依顿电子(603328)产品结构调整顺利 汽车PCB维持快速成长 投资逻辑 公司资产结构出色，股息率位于前列：公司过去五年负债率维持在20%以下，且未有任何短期借款、长期借款以及应付债券等。公司近三年分红率超过80%，2017 年股息率4.13%，2018 年分红金额继续提升。公司成长性不及其他PCB 企业，但是管理崇尚稳健经营，依靠自身产品结构以及客户结构的改善，14-17 年营收CAGR 为6.1%，归母净利润CAGR 为14.5%。 汽车PCB 是公司的“顶梁柱”，未来仍将维持高增长：2018 年，公司汽车PCB 营收占比整体已经达到40%，过去几年公司汽车PCB 业务维持着30%以上的增长。随着汽车电动化智能化的提升，汽车单车PCB价值量有望从燃油车的60 美金提升至高端电动车的800 美金，汽车PCB 也将会是PCB 行业中增长最快的细分子行业，预计17-22 年CAGR 达到5-8%，远超行业的3.1%。公司汽车PCB 客户涵盖如法雷奥、德尔福、博世、大陆等一线国际Tier 1 大厂，且产品结构涵盖汽车安全类、ADAS 类、信息娱乐类、动力驱动类产品，未来公司将充分受益于汽车PCB行业的快速成长。 医疗及工业控制PCB 提供稳定驱动力，：医疗和工业控制都是需求较为稳定的下游行业。18-22 年全球医疗器械市场规模CAGR 达到5.3%，随着全球人口老龄化趋势长期存在，预计医疗器械PCB 在未来较长时间内需求稳定增长；全球机器人替人趋势推动工业机器人需求量快速成长，过去五年工业机器人销量增速达到19.1%，预计公司医疗及工业控制PCB将保持快速稳健的成长态势。 公司为何成长偏慢？产品和客户结构调整是主因：13-17 年公司汽车、医疗及工业控制PCB 营收增速分别为34.5%、22.1%，但是消费电子、电脑及周边、通信PCB 营收增速分别为-20.0%、-9.1%、2.0%。公司积极改善客户结构和产品结构，摒弃竞争激烈、毛利率低的产品和客户，着重开发高端产品以及高端客户，因此公司毛利率（行业第三）和净利率（行业第一）始终位于行业前列。 投资建议 预计公司2018-2020 年实现营收分别为33.10、36.78、43.92 亿元，实现归属于母公司净利润分别为6.36、7.33、8.87 亿元，EPS 分别为0.64、0.73、0.89元，对应PE 分别为16×，13×，11×。给予公司合理PE 估值为20×，2019 年对应目标价14.68 元，首次覆盖给予买入评级。 风险 人民币汇率短期内剧烈波动带来汇兑损失；下游汽车销量持续低迷；新客户拓展不及预期。 |
