2019H1 游戏收入28.78 亿元，同比增长8.06%，环比增长4.33%。毛利率673.35%，同比增长6.04pp，环比增长7.51pp。移动游戏：2019H1 收入16.89亿元，同比增长39.41%，环比增长12.70%。Q3《神雕侠侣2》贡献主要增量，我们预计首月流水约为2 亿。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等游戏。PC 端网络游戏：2019H1 收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2019H1 收入1.80 亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%. 2019H1 影视收入7.79 亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。剔除院线业务后，2019H1 影视收入同比增长32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1 收入7.30 亿元，同比增长56.13%，环比下降42.99%。Q3 确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计Q4 起影视板块或有回暖。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游持续维持较高流水，新游《神雕侠侣2》为Q3 带来增量，我们估计首月流水或达2 亿。此外，《新笑傲江湖》已获版号，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，11 月15 日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面，Q3 确认《山月不知心底事》、《老酒馆》，Q4 影视行业或有所转暖。我们预计19/20/21 年公司归母净利润分别为20.63/24.66/27.20 亿元（因影视确认较少我们对估值进行调整， 原预测为21.70/25.84/28.49 亿元） ， 对应EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 为19/16/15 倍。根据公司近期TTM PE 中枢19.14倍，我们给予公司目标价：30.62 元，维持"推荐"评级。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审核、内容问题。 【2019-09-17】浙数文化(600633)参与数字浙江、城市大脑 剑指数字经济领跑者 推荐逻辑：1）内生外延并举的游戏业务奠定公司估值基石，边锋网络深耕休闲类游戏，2017 年以来，在并购了深圳天天爱、北京梦启、深圳乐玩等十多家省外游戏平台公司后，公司共有600 多款休闲游戏，实现了全国20 多个省份的覆盖，更多用户数或能稳步提升公司游戏业务流水。2）2019 年8 月初，公司完成5000 万元出资认购杭州云栖创投股权投资5.7%股权，2019 上半年，公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作，深度参与数字浙江、城市大脑项目。 边锋网络加大对用户群体的覆盖，业绩继续保持高增长。2019H1，公司游戏业务实现营收10.8 亿元（+86%），实现毛利8.9 亿元（+88%），增长主要来自：1）2017 年7 月，边锋网络收购休闲游戏公司深圳天天爱100%股权，天天爱承诺2019 年净利润为2.12 亿元。2）边锋网络手游产品《侠客风云传OL》于2018 上半年推出，月均流水过5000 万。3）游戏出海成果显现，2019H1 公司在海外实现营收1714 万元，同比提升19.6%。4）休闲类游戏加大对用户群体的覆盖，2018 年边锋加大对东三省和内蒙古等外省的覆盖。公司公告显示，到2018 年底，边锋网络注册用户过亿，月活跃用户上千万。 深度参与数字浙江、城市大脑项目。1）数字浙江：根据路线图，到2022 年，数字浙江争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省，支撑云上浙江的数字基础设施基本建成，支撑数据强省的数据资源体系基本完善。2019 上半年，公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作，深度参与数字浙江项目开发建设。2）城市大脑是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一，计划到2022 年，形成一批基于城市大脑特色应用，并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.58/0.66 元，基于1）游戏业务正不断拓展市场；2）与杭州市政府等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设，有望实现对外复制，以及在城市大脑运营过程中对于积累起来的数据做挖掘，形成新的价值，维持“买入”评级。 风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险；投资回报或不及预期风险；并购企业业绩实现或不及承诺风险。 【2019-08-30】盛天网络(300494)现金收购天戏互娱 多点布局云服务产业链 网吧行业已进入存量市场，云网吧生态提升运营效率。2017年开始，随着网民红利空间触顶、游戏市场结构的变化、行业监管政策趋严等多重因素，整体行业规模停止扩张，上网服务场所总量由最高点15.2万家缩减至13.8万家。为应对行业变化，2018年开始公司陆续在全国11个省部署云机房，并逐步接入网吧运营系统；2019年6月12日，公司公告正式取得CDN、IDC、VPN、ISP四项经营许可证，奠定云网吧生态服务基础。目前，公司依托网吧、Game+游戏平台和"盛天云"，在渠道、内容、技术三要素上均已完成前期积累，通过云网吧生态建设有望实现产业链打通，明显提升网吧运营效率。 天戏互娱拥有多项经典IP，外延式深入游戏产业上游。2019年7月12日，公司发布公告，以现金4.2亿元收购天戏互娱70%股权。天戏互娱聚焦精品IP运营，先后运营日本光荣特库摩公司旗下多项殿堂级IP产品，目前拥有IP包括《真·三国无双6》、《大航海时代4》、《生死格斗5》、《三国志11》、《三国志13》、《末日之蚀》等。通过该次并购，公司将天戏互娱精品游戏运营业务与原有的游戏联运服务进行整合，实现外延式产业链拓展，打造新的业绩增长点；同时进行技术与业务资源整合，发挥协同效应。 盛天云布局多元云服务应用场景，内生式同步探索B端及C端产品。盛天云诞生于2014年，目前B端产品有易乐游云服（云机房）、易企维（云桌面）和易启云（云办公）；C端产品有比特球云盘（云存储）、爱游云（云游戏平台）和火箭加速器（云加速）。B端产品方面，公司已经在全国合作建设了超过50个云机房，云机房将作为边缘计算节点为后续其他云计算业务的拓展提供支持。C端产品方面，比特球云盘支持磁力链接和云下载，高速下载获好评，用户数已超过30万，有望快速实现盈利；爱游云提供云游戏服务，火箭加速器提供游戏加速服务，目前均已在移动端上线，所支持游戏品类和数量不断优化中。 电竞赛事服务沉淀核心用户，增加网吧场景粘性。公司旗下战吧电竞平台与网吧场景紧密结合，降低了电竞赛事的参与门槛，提高用户参与积极性。2018年以来，战吧电竞组织合作和自营赛事共29场，并与腾讯联合发布首届英雄联盟全国网吧联赛（LNL），作为独家网吧平台合作伙伴，深度参与了中国电子竞技娱乐大赛（CEST）。 投资建议：考虑完成收购天戏互娱，我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为0.68亿元、1.36亿元、1.87亿元，对应EPS0.28元、0.57元、0.78元。参考同类可比公司，同时考虑到云服务业务的发展前景，我们给予2020年25倍目标PE，对应目标价14.25元，给予"增持-A"评级。 风险提示：游戏行业监管趋严，网吧用户数量持续下滑风险，收购天戏互娱后业务协同整合不达预期风险，云服务业务拓展不达预期风险。 |
