国金证券发布医药健康行业2020年策略报告，表示看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业。 行业角度，研报看好：1）创新驱动、技术依赖高的创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、API行业；2）需求旺盛，政策免疫受益于消费升级的生物制品行业；3）商业模式领先的连锁医疗服务和连锁药店行业；4）生产端技术壁垒明确，龙头地位稳固，政策利好龙头的医药包材行业。个股层面，看好：科技创新+消费服务领域具有竞争优势，未来确定性较明确的公司。恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、药明康德（603259）、爱尔眼科（300015）、长春高新（000661）等。 【2019-11-27】恒瑞医药(600276)崛起到跨越 与全球First-in-class差距越来越小 与First-in-class差距越来越小，创新药全球申报 公司多年来一直是国内研发投入最多、研发实力最强的制药企业，是国内最早从“仿创结合”过渡到“创新驱动”的制药企业。目前公司的在研管线大部分还处于Fast-follow的模仿创新阶段，着眼于国内市场的me-too/me-better，但是随着TIM3、TLR-7、IL-15等项目的快速推进，公司已经在向着全球First-in-class、全球一线大型制药企业跨越，预计在2025年之前实现原始创新。相比于欧美市场，国内的药品市场规模有限，要想成为国际化的制药企业就必须走向国际化的市场。并且国内的创新药专利保护、创新药医保覆盖等制度仍待改善，想要在创新的道路上继续向前，欧美市场也是必然的选择。随着BTK、JAK等越来越多产品对外授权，创新药海外收入将成为恒瑞收入的重要来源。 行业集中度向创新药企业集中，谈天花板还尚早 作为中国创新药绝对龙头企业，现在谈恒瑞医药的天花板太过为时尚早，抛开国际化市场的巨大空间，单国内的市场空间足够公司以年均20%以上增速至少维持10年（届时国内药品市场规模1.85万亿元，恒瑞以7%的市场份额营收达到1300亿元。2018年中美TOP20企业份额分别为32.88%、67.62%，对标美国，中国药品市场行业集中度向创新药企业集中还有1倍空间）。 创新药绝对龙头，给予“买入”评级 预计公司2019-2021年收入236/312/408亿元，分别同比增长35%/32%/31%，归母净利润54/70/91亿元，分别同比增长32%/30%/30%，当前股价对应2019-2021年PE分别为73/56/43倍。恒瑞医药作为国内创新药龙头、A股稀缺标的，给予其30%的估值溢价，合理估值在75-90倍PE之间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价118.72元。 风险提示 仿制药集采丢标降价；研发进度不及预期；新药研发风险。 【2019-10-31】迈瑞医疗(300760)前三季度净利 已接近去年全年 10月29日晚间，迈瑞医疗发布2019年三季报。报告显示，1月份至9月份，公司实现营业收入123.79亿元，同比增长20.42%；实现归属于上市公司股东的净利润36.71亿元，同比增长26.74%。 2019年前三季度，迈瑞医疗研发费用为10.84亿元，同比增长11.9%。持续加大研发投入，使得公司产品迭代与升级进一步加快，产品竞争力不断提升，有效地实现客户群突破，确保了公司营业收入和净利润持续增长。此前，迈瑞医疗已预计2019年全年实现营业收入158亿元-172亿元，同比增长15%-25%；归属于母公司股东的净利润45亿元-48亿元，同比增长20%-30%。 迈瑞医疗相关人士在接受《证券日报》采访时表示，“公司高端产品在二级和三级医院认可度提升，同时，也受益于医改政策的逐步推进，公司通过极具竞争力的产品，加速进口替代，抢占市场；海外市场上，公司持续加强海外平台建设，发力客户群突破，在印度等新兴市场业务持续发力，高速增长。此外，公司今年继续加强内部管理和经营效率的改善，提质增效效果较为明显。以上几个因素合力都促成了业绩稳定、健康的增长。” 相关资料显示，迈瑞医疗是中国最大、世界领先的医疗器械以及解决方案供应商，主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域。今年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润36.71亿元，由于2018年公司净利润为37.19亿元，这意味着今年前三季度实现的净利润已达去年全年的98.71%。 单季度来看，2019年第三季度，公司实现营业收入41.74亿元，同比增长20.24%；实现归属于上市公司股东的净利润13.02亿元，同比增长27.04%。三季报同时显示，公司业务正处于良性健康的增长周期中，2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.84亿元，与净利润相匹配，同比增长33.97%。 随着全球市场对医疗卫生的日益重视，迈瑞医疗持续加大研发投入，2019年前三季度公司的研发费用分别为3.44亿元、3.61亿元和3.79亿元，逐季增长。在科技创新驱动的医疗器械领域，对于自主研发的持续注重，确保了迈瑞医疗不断推出新品与产品迭代升级的能力。 今年上半年，公司推出了高端台式彩超DC-80X-Insight版、BS-2000M全自动生化分析仪、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪等多款重磅新品和升级版本；8月30日，迈瑞医疗推出了我国第一条全自主检测模块“流水线M6000”，通过模块化的组合，创新整合了生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统，实现了检验流程完全自动化、标准化。 【2019-12-16】药明康德(603259)20页读懂药明康德：行业稀缺的赋能平台 后端转化率提升带来长期空间 2018 年10 月我们曾发布药明康德深度报告《最强创新航母，驰骋新药服务蓝海》，介绍医药服务外包行业的优势及潜在规模、公司业务板块及竞争力等。此篇报告我们尝试用20 页读懂药明康德，聚焦市场关注的核心问题：（1）到底如何理解药明康德的“一体化、端到端的赋能平台”？（2）从短、中、长期看公司具备怎么样的优势和潜力？ 如何理解药明康德“一体化、端到端的赋能平台”发展空间？1、行业极少数，稀缺性与全能性。 从数据详细解读测算，短、中、长期公司具备怎么样的优势和潜力？ 1、短期，客户忠诚度高、留存率高，“长尾客户”效应逐步体现。 2、中期，通过从药物发现到临床前研究的一体化服务模式（DDSU部门），畅享创新药上市放量的长期价值和收入分成。 3、中长期，临床CRO 业务、细胞与基因治疗服务业务尚处于成长期，有望保持高速成长，未来收入体量和毛利率水平均有望逐步提升 4、长期来看，随着赋能平台不断完善临床阶段内部转化率提升，后端订单增多、长期成长性强，分享临床阶段外包服务广阔市场。 长期看，我们预计2025 年药明康德收入体量有望达到480 亿元，其中临床CRO 业务收入73 亿元（占比15%），美国实验室对应的细胞与基因治疗外包服务业务收入71 亿元（占比14.8%）。2018-2025 年收入年复合增速有望保持在26%左右。 盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年营业收入为123.26 亿元、158.13 亿元和201.19 亿元，同比增长28.22%、28.29%、27.23%，归母净利润为23.09 亿元、29.95 亿元和38.94 亿元，同比增长2.16%、调整后29.67%和30.02%。我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势，公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。 【2019-11-29】爱尔眼科(300015)陈邦:推进新十年目标 追求可持续增长 11月28日，爱尔眼科(300015)召开临时股东大会，会上高票通过了新一届董事会、监事会。会上，陈邦向与会投资者表示：公司追求长期可持续增长，持续提升内在价值才是市值有力的支撑，“中国眼科足够大，爱尔眼科要深耕中国，全球发展。” 需要关注的是，对于近期的股价回调，陈邦表示：“市场情绪有时乐观有时悲观，但管理层必须时刻清醒，必须看长线、重长远，把新十年目标推进好、落实好。” 陈邦介绍，未来十年，爱尔眼科有3个目标：首先把基层眼科水平提升至地级市医院水平；其次集中力量打造1家世界一流的眼科医疗中心，8、9家区域级眼科中心；最后通过全球布局、科技创新为世界眼科学做出贡献。 公开资料显示，近日，陆股通持续增持爱尔眼科，而此前高瓴资本、淡马锡在公司1000亿市值时加入战投之列。 陈邦表示，过去十年只是打下了基础，未来空间更大。爱尔眼科将步步为营，最终覆盖全国的大部分城乡县域，提高老百姓就医的可及性，把每一家医院、诊所做成精品，“随着上市公司盈利能力越来越强，今后将更多培育眼科医院，外延增长只能作为公司业绩增长的补充。” 公司总裁李力表示公司管理日益系统化、高效化，历年积累的大数据是一个宝藏，将进行深入开发，为医疗技术、患者服务和眼科研究形成新的竞争力。 此外，投资者对于公司的定增收购30家医院的进程非常关心，董秘吴士君回应称各项工作正在按照规划有序推进。 【2019-11-21】长春高新(000661)鼻喷流感疫苗专题研究 流感社会危害大，接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计，未接种疫苗人群中流感感染率可达10%，某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用，具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗——裂解疫苗——亚单位疫苗，鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于：（1）无创接种更经济简单，鼻内接种与自然感染途径一致；（2）能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫；（3）免疫效应持续时间更长，能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度，传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强，流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后，长生退出市场、行业批签发收紧，2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份，不到以往年份的一半，严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20，也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后，流感疫苗批签发量有所恢复，华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市，但大众疫苗接种意愿提升，我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元，销量270万人份，占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗（冻干）初次申报的适应症为3~17岁龄，预计将于19年12月获批上市。参照市场价格，我们预计百克定价或为190元/针。中性预期：峰值销量300万人份，对应销售额超5亿元。乐观预期：峰值销量700万人份，对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值：公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户，自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%，暂不考虑可转债转股和配套融资部分，本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元（原8.46/11.02/14.11元），对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高，维持“买入”评级。 风险提示：流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期；新产品研发低于预期。 |
