海外电动化提速，Model 3畅销全球 近几个月以来，海外电动车发展节奏明显加快。德国政府提高电动车补贴，美国众议院提出新草案，拟修改补贴政策。在欧洲碳排放压力驱动下，电动车销量提速，2019年1-10月欧洲电动车销量约45.1万辆，同比增长39%，其中特斯拉销量共7.82万辆（Model 3销量6.56万辆），占比达到17%，Model 3畅销全球市场。 全球竞争背景下，中游产业链有望受益 2019年1-10月，全球动力电池厂商中，宁德时代市场份额为26.6%，松下为23.9%，LG化学/比亚迪分别为11.3%/10.6%。总体来看，LG化学的市场份额由7.6%提升至11.3%；宁德时代市场份额由21.4%提升至26.6%。结合市场份额和配套关系来看，以LG化学为代表的韩系电池厂增强劲头十足，将成为宁德时代最主要的竞争对手。我国拥有全球最完善的产业链，而且部分企业与海外竞争对手的差距迅速缩小；日韩电池厂商的动力电池业务盈利压力较大，引入高性价比的材料供应商是必然选择。我们认为，国内锂电材料环节有望受益于全球化竞争。 国内向市场化过渡，关注磷酸铁锂技术路线 展望未来，随着消费者对新能源汽车认可度的提高，市场将起决定性作用，企业的自主选择权将增强。过去的规划政策通常对车辆续驶里程和动力电池能量密度有发展目标，而且补贴政策直接按照续驶里程和能量密度制定补贴标准，我们认为，随着补贴政策的退出和对产品质量安全的重视，技术路线和产品性能将由企业根据市场和产品定位来决定。磷酸铁锂电池在成本、循环性、安全性等方面具备优势，市场化背景下，对成本比较敏感的中低端车型搭载磷酸铁锂电池的比例可能会提升。 投资建议： 海外车企电动化大幕拉开，海外电池厂发展提速。Model 3畅销市场，欧美车企的爆款车型也有望陆续出现，这些爆款车型会培育出用户的消费习惯；随后面对更广泛用户群的十万级别车型将会迅速普及，新能源汽车渗透率将会大幅提升。投资策略：（1）关注动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）技术路线多样化方向，关注德方纳米等。 风险分析： 新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险。 【2019-12-23】宁德时代(300750)2019年11月装机解构:冲量重启 铁锂发力 宁德时代（CATL）总量：11月客车大幅回暖，专用车持续向好，乘用车改善，铁锂回暖趋势加强，三元装机拐点向上。CATL11月乘用车装机量4.27万台/1960Mwh，8月份以来首次环比改善。客车和专用车11月装机电量分别为1458/174Mwh，分别环比10月份增长161.59%/33.5%。CATL铁锂装机量由8月份440Mwh提升到11月份1631Mwh，主要受益于客车和专用车的复苏带动。 CATL客户： 11月核心自主车企装机占比下滑，合资/新兴势力逆势提升。核心自主：北汽/上汽/吉利/广汽/宇通占CATL的装机比例自年初以来一路下滑，从2月份最高的69%下滑至11月份28%。华晨宝马受益于插混530Le上量，上汽通用五菱受益于宝骏E100车型增量，两家11月装机量分别环比提升14.8%/138.1%。新兴势力CR3(蔚来/威马/小鹏)从1月占比约3.5%提升到11月占比约6.9%。11月小鹏借助7月份上市的G3装机环比提升。 CATL车型：11月B端车型部分回暖，C端车型发力加强。11月北汽EU5经10月大幅下降后小幅回暖，装机量由9月份的7332台下滑到10月份1666台，11月提升至2051台，该车型占CATL比例也由19%下滑至11月3.9%；吉利帝豪EV11月降幅较大。11月宝马530Le和小鹏G3均呈现环比提升态势，分别提升30.12%37.24%。预计未来C端车型的量将继续提升。 投资建议：在行业总体表现不佳的情况下，公司11月份装机台数和电量逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和与各大车企的强力合作在2019年12月继续保持增长趋势。预计公司2019、2020净利润分别为43、57亿元，对应PE分别为36、28倍。维持增持评级。 风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期 【2019-12-25】恩捷股份(002812)湿法龙头加速扩张 恩捷开启全球篇章 湿法隔膜绝对龙头，持续扩张开启全球篇章：公司是全球湿法隔膜绝对龙头，出货量全球第一，根据GGII，2019年上半年国内湿法隔膜市占率达到41%，远超第二梯队，形成绝对市场优势，其客户遍布全球优质电池厂商，如宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI、LGC等龙头企业。公司目前加速产能扩张，形成上海、珠海、江西、无锡四大基地，估计2019~2020年产能分别达到21.5和29.3亿平。继收购江西通瑞后公司近期规划收购国内第二大湿法隔膜厂商苏州捷力，实现向3C电池隔膜领域的拓展。公司产能大幅扩张，致力成为全球最大湿法隔膜绝对龙头，其海外收入从2017年的2%迅速提升至2019前三季度的25%，在欧洲碳排放压力以及海外政策支持边际回暖的推动下，公司海外收入有望持续提升。 |
