发改委再次推动落实带薪休假以激发出行需求，本文回顾了带薪休假政策历史，我国带薪休假制度落地可期。 九部委促进旅游消费，社服板块迎来政策利好。发改委等九部门发布《关于改善节假日旅游出行环境促进旅游消费的实施意见》。意见包括交通设施、旅游产品、景区管理、带薪休假以及部门沟通和机制五个方面。景区供给侧改革和带薪休假制度的落实有利于释放和激发居民游玩需求，突破供需限制瓶颈，社服板块相关受益标的为：中国国旅（601888）、首旅酒店（600258）、锦江股份、中青旅（600138）、宋城演艺（300144）、众信旅游（002707）、凯撒旅游、天目湖（603136）、峨眉山、广州酒家（603043）。 休假制度变革推动旅游行业增长。我国的休假制度主要分为以下四个阶段：197年休假虚置阶段，1979-1998年的双休日制度，1999-2006年的“黄金周”制度和2007至今的“黄金周+小长假”并存阶段。每次休假制度的变革都直接推动了旅游人次和收入的增长。 带薪休假制度自1995年在《劳动法》中确立以来不断完善。2008年正式制定带薪休假实施细则;2010年以来，国务院多次督促相关部门推进带薪休假制度在企业中落实;不断强调弹性休假、错峰休假等多项内容，鼓励探索带薪年假落实新方式。 借鉴国际经验贯彻休假制度，我国带薪年假制度落实可期。我国整体带薪休假时长与国际其他国家相比还存在较大差距。通过加大政府监察和追责力度、细化针对不同类型企业、不同岗位职工带薪休假的制度规定和实施方法、增强职工的维权意识等方面强化带薪休假制度的贯彻落实。增加居民出游时间和出行灵活性，缓和黄金周出行高峰对游客体验和景区基础设施造成的负面影响，促进旅游消费，成为经济转型的有效推动力量。 风险因素。带薪休假政策落地速度低预期、政策执行存在阻力。 【2019-12-25】中国国旅(601888)一超地位确立 消费回流空间巨大 中国国旅聚焦免税，深耕国内外市场。中国国旅于2019年初剥离旅行社业务后，专注于中免公司经营的免税运营业务，现阶段持有最全的免税业态牌照。公司2018年实现免税销售收入332亿元，占中国大陆地区免税市场80%以上份额，是国内实力最强的免税运营商。伴随中国居民消费水平和出境旅行需求的持续提升，免税行业将持续保持两位数的增长，现有免税和税收政策下，中国国旅的规模优势和区位布局保障了未来数年内持续享受行业增长红利的地位。 离岛免税获持续支持，独家占位带来长期利润空间。参考海外经验，海南试行离岛免税政策旨在促进地方旅游业发展。在经历数次政策放缓背景下，中国国旅抓住机会推动三亚海棠湾国际免税城的发展，2019年单店销售额预计超过100亿元。另一方面，公司近期有望控股海南免税品集团，可以间接掌握2019年初开业的海口市内和博鳌店，后续在海口进行大型免税总体项目的投资，形成覆盖全岛南北的离岛免税独家区位和牌照优势。 机场免税引导消费回流，枢纽机场标段带来规模优势。目前机场免税销售额占55%，其中以京沪两地机场独占鳌头，作为华北和华东最主要的出入境核心枢纽，肩负着免税消费回流的重要责任。中免与日上合作经营京沪机场免税运营在2018年即达到将近200亿元的销售规模，后续北京新增大兴机场，上海新增浦东卫星厅，进一步提升客流上限；同时通过新增市内免税店和网上免税预订渠道，将继续激发消费者转化率和客单价。京沪的规模效应将为中免公司后续扩大品类和批发优势打下基础。 全球竞争激烈，中免盈利远高于行业平均。韩国及欧美模式面临激烈的竞争以及扣点率的不断提升，其利润空间相对有限。中免公司目前获得的市场地位和先发优势如果能够继续保持，则具有长期较高的利润基础。同类公司的市盈率及市销率估值在高速发展期均处于高位，从现阶段经营策略角度，我们认为市销率3-4倍之间与公司对应的市场潜力空间相匹配，伴随后续政策的不断落地与转化，市盈率将会快速消化。考虑到海南地区四季度以来的超预期表现，上调2019-2021盈利预测至48.07/52.56/60.23亿元（原预归母净利润为44.95/50.18/56.18亿元），对应EPS为2.46/2.69/3.08元/股，对应PE为35/32/28倍，FCFF模型下公司对应目标价为98.74元，仍有13.2%上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示：1.中国免税行业受政策影响极大，具有政策导向的不确定性；2.税率及汇率等非经营性因素对于公司经营存在影响，且不具有内部可控性；3.宏观经济及消费偏好可影响消费者对于免税商品的消费等 【2019-12-16】首旅酒店(600258)总经理孙坚:瞄准并购机遇 积极布局中高端市场 从旅游类企业转身成为连锁酒店业龙头，首旅酒店上市近20年来成绩斐然。如今这家坐拥上千家酒店的"航母"开始了新征程，公司与凯悦结盟，加速布局中高端酒店领域。首旅酒店总经理孙坚日前接受中国证券报记者专访时表示，"公司未来发展重点清晰，一是要跑深度，二是要跑精度。" 面对酒店市场出现的下行迹象，孙坚看到了并购机遇。他预计明年或后年会有并购机会。首旅酒店未来会继续扩大规模，不断优化并探索推出新的产品。 打造"如旅随行"生态圈 首旅酒店前身为北京首都旅游股份有限公司，由北京旅游集团有限责任公司作为主发起人，并于2000年6月在上海证券交易所上市。公司成立初期主要从事旅游饭店经营管理、旅行社、旅游广告、展览展销、出租汽车等业务。经过多次重大资产重组，先后置出了北展展览分公司和神舟国旅，置入了股东旗下的首旅建国、京伦饭店等酒店类资产，将主营业务转为酒店行业。2016年，完成了对如家酒店的私有化，并对旗下的酒店资源进行了整合。 目前，首旅酒店专注于经济型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 截至2019年9月30日，首旅酒店共有酒店4174家。其中，加盟店3314家，占比提升至79.4%；中高端酒店814家，占比提升至19.5%。首旅酒店与锦江股份、华住三家公司构成了连锁酒店行业的前三位。而首旅酒店海南南山景区运营主要通过景区的门票、餐饮、商品、住宿、园区内交通等获得收入。公司控股74.81%的南山景区为公司唯一经营的5A级景区。 同时，首旅酒店亦有可观的会员数量。孙坚告诉中国证券报记者，首旅酒店十几年来不断地聚集会员。截至目前，会员数量达到了1.2亿，活跃度超过30%，会员一年的贡献超过50%。为了聚集会员，首旅酒店不断优化产品满足用户。同时，通过积分体系增加互动。此外，积极推行跨界化应用，通过首旅酒店的"如旅随行"平台，让会员能够享受首旅酒店的更多资源，获得更高价值。 首旅酒店庞大的会员体系成为其建立自有渠道的基础。"把顾客转化为有效会员，并持续维持非常重要。"孙坚称，随着外部OTA市场集中度提升，平台对酒店要求抽成的比例越来越高。 首旅酒店表示，未来仍将以住宿为核心，充分利用自身品牌、规模、资源、平台、技术优势，继续加大资源整合力度，将吃、住、行、游、购、娱、共享办公等板块的资源连接起来，打造"如旅随行"生态圈。 布局中高端市场 与经济性酒店相比，中高端酒店投资回报率更高。在消费结构转型、中端酒店消费群体逐年增长的大背景下，国内酒店纷纷加速布局中高端酒店市场，完善中高端品牌体系建设。中高端酒店数量近年来高速增长。 首旅酒店中高端酒店占比逐年提高，2018年达到19.2%；今年第三季度新开的197家酒店中，中高端酒店数量达到73家，是经济型酒店的两倍。东兴证券研报指出，2019年锦江股份、华住、首旅酒店新开店计划中高端酒店占比均超过50%；2019年一季度净开业酒店中，锦江股份、华住和格林的中高端新店比例超过80%。开店资源向中高端倾斜明显。 从目前情况看，相比锦江股份和华住30%以上的中高端酒店占比，首旅酒店仍有一定差距。在此背景下，首旅酒店加码布局中高端市场。2019年2月，如家酒店与凯悦的全资子公司共同成立酒店管理公司，并推出全新酒店品牌"逸扉酒店"。方正证券指出，此次合作有利于完善首旅酒店的品牌布局，挖掘新的增长点，完成从经济型酒店到中高端酒店的转型。 除了加强与外界合作，首旅酒店借助原有高端品牌开发中高端品牌。2016年收购如家后，首旅酒店新增如家商旅、和颐至尊、如家精选、建国璞隐、京伦扉缦和金牌驿居等中高端品牌；2017年-2018年先后推出如诗柏云等中高端品牌。"未来发展重点清晰，一是要跑深度，二是要跑精度。"孙坚说。 迎来并购机遇 业内人士坦言，酒店行业壁垒较低，持续扩张带来供给过剩。行业出现供过于求的局面，投资回报率下降。从供给端看，持续多年高速的行业扩张，导致供给饱和，且同质化问题进一步凸显行业泡沫。 "多数并购出现在市场不佳时期。从2015年开始，酒店市场是上升期，今年以来则往下走，很多中小型连锁酒店面临经营压力。"孙坚预计，明年或者后年会出现并购机会。 并购往往是酒店巨头间竞争的重要手段。自2015年起，锦江股份先后收购卢浮、铂涛、维也纳。截至2019年5月，拥有酒店7788家，房间数达77.37万间，稳居全国酒店行业第一；首旅酒店2016年收购如家之后，集团规模超过华住、格林豪泰，升至全国第二位。 |
