"靠自身发展短时间难以缩短与对手的距离。而通过收购连锁品牌可以丰富自己的产品系列以及区域分布。"谈及未来发展战略，孙坚表示，首旅酒店整体仍会继续扩大规模，当然会注意均衡发展。同时，不断地优化甚至探索推出新的产品，包括住宿产品的品质化，新的生活方式及技术对住宿产品的新需求。未来产品创新更多会结合消费者和社会发展趋势，打造更多符合未来人们居住的住宿产品。如何创造真正意义上的中国服务将成为发展的关键点。"过去更多是西方的流程化服务，中国服务带有更多的自然与情感，体验经济最后要落到最后一厘米。这体现了终端的运营能力。" 【2019-12-20】锦江酒店(600754)品牌规模优势显著 整合见成效将带动戴维斯双击 公司借助国资背景，多次并购奠定酒店巨头地位，规模优势显着。公司在10年确定经济型酒店主业后，15年公司完成对法国卢浮酒店100%股权并购以及16年铂涛和维也纳并购带动了公司整体规模和营收出现大幅增长；截止2019年9月末，公司开业酒店数量达到8,161家，客房数813,285间，其中直营店991家，客房数112,936间，客房占比14%，中端酒店3,218家，客房数389,772间，客房占比达48%，境外酒店1,269家，客房数105,648间，客房占比13%，签约未开门店4,229家（客房457,055间）；叠加集团酒店总门店破万，客房数超100万全球第二大酒店集团，实现从品牌上高中低和区域上国内外全覆盖。 新开店和签约店明显加速，中高端持续发力，主力品牌表现突出。今年前三季度，公司新开业酒店1,107家（去年同期841家），超过全球目标900家，净增开业酒店718家（去年同期499家），其中中高端净增755家，核心主力中高端品牌持续保持快速开店速度；签约未开门店4,229家（客房457,055间），再创历史新高，预计其中超80%客房为中高端，为未来新开店提供坚实保障。 基因不变，优势互补，维也纳和铂涛发展迅猛。维也纳和铂涛优势基因保持不断，体制灵活，激励到位，狼性十足，区域上与华住错位竞争，且维也纳品牌下沉较快在低线城市具备很强竞争力且未来发展空间广阔，铂涛强调差异化个性化的品牌定位，在细分领域取得快速增长，另外，明年起海外品牌加速落地国内市场，规模增长可期；铂涛的酒店规模数由15年底3,668家增长至19年半年末规模接近6,300家，中端酒店规模数从收购时的244家发展到2019年6月底的2,694家；截止2019Q3末，维也纳在营酒店规模约1,600家，是收购时总规模近4倍。 后台整合稳步推进，做大后做强做优成为重心。随着公司“一中心三平台”建设不断推进，人事方面变更，优化资源配置，推进深度整合，管理效率提升值得期待，目前，与华住对比，锦江销售和管理费用率高出不少，提升空间大。 稳经济信号明确叠加中美达成阶段性贸易协议提振需求信心，19Q4起同店数据在低基数下下滑边际收窄可能性极大。复盘13年以来酒店行业走势，股价走势主要受宏观经济、特殊事件（中美贸易摩擦）、同店数据、财务表现及公司战略影响，宏观和同店数据方面的改善将提振行业估值水平；同时，酒店目前为社服板块极少的行业格局好，头部公司优势显着，现金流充沛，中长逻辑稳步兑现，未来估值有望抬升且目前还在低位的子版块。 同店增长乏力下，增长逻辑由同店向新开店和结构升级转变，锦江优势显着。截止19Q3，锦江酒店加盟和中高端客房占比分别达到86.11%和47.93%，加盟店收入占比预计全年将接近40%，中高端收入占比超过60%；强劲的新开店、中高端加盟店占比快速提升及高pipeline为确保轻资产收入快速增长，另外同店预期下滑收窄，重资产业务迎来边际改善，整体业绩增长有望提速。 盈利预测及投资评级：短期看，受益于强劲的新开店和中高端客房占比快速提升，公司19Q3运营数据和业绩表现突出，好于同行，19Q4起低基数叠加宏观政策托底未来同店数据有望持续边际好转；中期看，公司在门店体量、中高端客房占比以及品牌和地域分布优势显着；随着“一中心三平台”建设，优化资源配置，推进深度整合，内部整合稳步推进，另外现金流良好不断用于偿还借款降低财务费用，盈利能力提升；长期看，锦江集团已成为全球第二大酒店集团，已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖，领先优势显着，国内酒店市场格局稳定，头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优；由于同程艺龙股价波动影响我们小幅下调公司19年盈利预测，上调20-21年盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.20/1.48/1.76元，19年12月19日收盘价对应的PE分别为23/19/16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。 【2019-10-14】中青旅(600138)景区成长尚未见顶 低估值白马价值已凸显 公司打造多元控股平台，光大入主后有望开启成长新篇章。公司以控股型架构打造旅行社、景区、整合营销、酒店等多平台，其中景区是最大净利来源，2019H1 净利贡献达89%。伴随2018 年光大集团入主，公司未来有望获得大股东资金支持、实现管理效率提升、掌控更丰富的协同资源。 乌镇打造旅游小镇标杆，持续升级扩张之路，门票降价影响有限。2008-18 年乌镇收入CAGR 23%至19.0 亿、净利CAGR 28%至7.3 亿，傲居江南六大古镇榜首。管理团队以差异化设计、一体化开发和运营保证顶层设计贯彻到底，缔造了乌镇的成功。伴随从东栅观光到西栅度假、文化、会展的转型升级，乌镇2008-18 年客流CAGR14%至915 万、客单CAGR8%至208 元，门票降价未显着影响客单。未来乌镇发展受益内部升级扩张：会展中心二期2020 年落地后将加速客流结构升级并平滑季节性波动。而乌镇更大的发展来自全域旅游布局：濮院2020 年落地后短期即有望贡献百万级客流和投资收益。预计19-21 年乌镇营收复合增长10%至25 亿，其中客流/客单CAGR 为5%/5%，经营性净利复合增长11%达5.0 亿。 古北水镇成功基因赶超乌镇，伴随品牌和交通改善成长空间仍大。2014-18 年古北水镇收入CAGR50%至9.98 亿、净利CAGR28%至3.0 亿，打造长城下的星光小镇。“类乌镇”的古北具备赶超乌镇的成功基因，融合山水风景区域资源稀缺性强，观光度假和文化会展项目同步建成速度快，由此人均消费更高，14-18 年客单CAGR 18%至389 元。而古北14-18 年客流CAGR 27%至256 万，但18 年开始客流出现负增长，古北相较乌镇其品牌知名度待提升、淡旺季客流分化待解决，外部交通环境也待改善。伴随古北加强品牌推广及外部京沈高速2020 年建成，长期古北有望凭借优异禀赋和运营能力比肩乌镇，实现400 万以上客流和10 亿以上营收。 非景区业务稳健增长，旅行社仍是门面担当，整合营销净利贡献超0.5 亿。旅行社受竞争影响持续亏损，但其拥有品牌和流量、稳定的现金流，具备协同支持作用。整合营销持续发展，净利贡献超0.5 亿且每年有望带来约0.1 亿增量。酒店业定位中端，伴随经济回暖业绩有望重回增长。策略性投资IT 业务受厂商政策影响业绩显着下降、房屋租赁收入稳定在近1 亿。 盈利预测与投资建议：预计公司2019-21 年收入130.3/139.4/150.2 亿，复合增速7%；归母净利6.29/6.70/7.74 亿，复合增速11%。按分部估值法保守认为景区/整合营销+酒店PE 为20/15 倍，旅游&其他PB 为1 倍，公司19-21 年合理市值137/147/159 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、门票进一步降价的可能、宏观经济波动加大风险、自然灾害和意外事件影响。 【2019-12-26】宋城演艺(300144)上海项目明年开业在即 空间可期 上海项目明年开业，空间可期 本报告重点分析公司2020H1有望落地的上海项目。上海游客基数庞大，但演艺/夜游类产品相对匮乏。宋城上海项目包含两个室内剧院、一个多功能互动空间和一条商业街，有大型歌舞/国际歌舞秀/浸没式演出三台差异化定位的演出，区位优势显着，周边竞品少、可联动协同的景点较多，前景可期。公司新项目一般2-3年可培育成熟，成熟期净利率超50%，ROE超20%，商业模式优秀。我们认为新项目迎来密集开业期，纵向、横向比较均有估值提升弹性。中短期风险相对可控，预计19-21年演艺主业净利润10.86/14.74/20.29亿元，目标价35.58-40.58元，维持买入评级。 上海旅游市场游客基数庞大，旅游供给待进一步丰富 18年上海游客人次达3.5亿，10-18年GAGR5.18%。上海游客可分为周边游/华东地接/外宾和商旅。周边游和商旅以散客为主，华东地接和外宾游玩以团队居多。上海旅游产品种类丰富，大致分为亲子深度游、迪士尼中心游、城市观光游和周边郊区休闲度假古迹游。但含夜游路线的旅游产品基本集中于黄浦江游船、登高类以及迪士尼，产品结构相对单一。演艺产品主要集中在戏剧/音乐剧/话剧等，价位偏高、受众狭窄、客流承载有限。 宋城上海项目：定位城市演艺，填补市场空缺 公司与上海世博东迪合资成立项目公司投资上海项目（公司持股88%），我们预计2020H1有望开业。项目包括大型歌舞《上海千古情》、歌舞秀《上海一秀》、沉浸式演出《我回上海滩》三台演艺形态差异化、覆盖不同群体观众的作品。区位优势显着，周边竞品少、可联动协同的景点较多。过往项目积累的强大品牌形象、成熟的市场运营体系有助产品推向市场，完善的演艺资源储备奠定基础，与杭州/西塘项目的分流压力无须过分担忧。 上海项目前景可期，有望打造新成长点 我们以供需两种角度测算上海项目潜在规模：1）供给角度，基于场次、上座率、票价等测算潜在体量；仅上海千古情，日均场次保守估计在2-3场，上座率估算为70-75%，开业1-2年，合理年收入规模预计可达2-3亿。成熟期预计折扣率达到70%，合理年收入规模预计可达3-5亿（若日均场次4-5场，规模可在6-8亿）。2）需求角度，基于游客规模、渗透率推演可能空间。我们估计成熟项目丽江/杭州项目游客渗透率分别为3.41/2.57%，假设上海项目达到同等渗透率，总游客规模预计可达400-550万人次，假设平均单价130-160元，估算成熟期其合理年收入规模可达5-8亿。 投资建议：商业模式优秀，新项目密集开业，PE有提升弹性，维持买入 原预计EPS0.84/1.02/1.3元，因19年丽江、张家界项目表现超预期，杭州、三亚项目低于预期，微调至0.89/1.01/1.32元。可比公司20年平均PE30倍，公司即将迎来新项目密集开业期，业绩有望加速释放，给予20年35-40倍PE，目标价35.58-40.58元。 风险提示：六间房利润大幅下滑；新项目延迟开业；项目资金压力较大。 【2019-09-06】众信旅游(002707)2019年半年报点评:东南亚低迷拖累公司业绩 零售、新业务稳步拓展 财务分析：上半年公司业绩整体承压，西南、华东等地区增长亮眼 上半年公司实现营收57.2 亿元，同比下降1.1%，归母净利润和扣非后净利分别为1.10 亿元和1.09 亿元，同比分别下降20.4%和6.1%。Q2 单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7 亿元/4524.5 万元/4478.9 万元，同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct 和下降0.7pct，基本维持稳定。费用：上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2 个百分点。 出境游：东南亚仍低迷，批发业绩承压；零售业务加速渠道下沉 上半年出境游业务收入为51.7 亿元，同比下降3.1%；其中批发/零售分别为42.3 亿元/9.4 亿元，同比分别下降4.68%和增长4.72%。目的地方面：上半年东南亚出境游市场整体景气度下行，亚洲市场营收同比降幅超10%。美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降，欧洲营收增长超过10%，中东热度持续。客源地方面：上半年西南和华南地区营收表现亮眼，同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品；华南子公司逐渐成熟，取得较快增长。零售方面：上半年公司直营门店达543 家，较18年末增加108 家，在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店；同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局，提高单店收益。 其他业务：整合营销品牌力不断提升，国内游等产品快速增长 |
