上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6 亿元/1.62 亿元/2193.7 万元，同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动，品牌力不断提升；国内游连续两年保持较高增长，上半年增长约70%；移民置业、货币兑换均取得亮眼增长，公司“旅游+”布局成果初现。 结论：东南亚景气度下行拖累出境游批发业务，新兴业务表现亮眼 公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑，西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉，整合营销业务稳定增长，新兴业务表现亮眼。预计公司19-21 年归母净利润分别为2.4 亿元、2.8 亿元和3.3 亿元，对应EPS 分别为0.27 元、0.32 元和0.38元。参考A 股可比公司2019 年一致预期P/E 估值，考虑到公司新业务增长良好，营收利润规模较大，给予公司19 年23 倍P/E 估值，对应合理价值为6.2 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降，新业务布局不及预期。 【2019-11-25】凯撒旅游(000796)创始人重掌帅印 经营战略值得期待 出境游行业顺周期，短看日本奥运亮点，长看渗透率提升 出境游行业顺周期，复苏时弹性显着，龙头兼顾自身策略等影响。我国出境游自2011年开始爆发，2015年后多因素下增长放缓，出国游相对优于港澳游，呈现出目的地分化和始发地下沉的特点。长线关注二三线城市人均GDP提升，消费升级推动出境游需求增长；护照持有率10%+仍有提升空间。2020年则关注目的地分化下的日本游爆发，作为国人第二大出国游目的地今年前九月人次增长约15%，2020年东京奥运会+港澳游挤出效应有望带来亮点。 创始人重掌帅印，市场情绪有望缓解，合作协同聚焦主业谋发展 公司系出境游全产业链龙头，一主三辅（旅行社、配餐、免税、金融）谋发展，2018年出境游贡献收入、业绩的86%、73%。2015年公司在海航支持下登陆A股，市值曾突破300亿元，后因行业景气及海航问题承压。创始人陈小兵系持股28.98%，重回实控人，市场情绪有望逐步缓解，且陈小兵经验丰富，有望带领公司继续聚焦出境游主业积极谋发展。此外，海航系未来仍有望继续作为公司重要股东，在公平交易的基础上谋求合作共赢。 日本游有望爆发助力出境游复苏，免税等新业务带来未来新看点 公司民企机制灵活，零售渠道200余个网点，全产业链优势明显，盈利能力优于同行。基本面角度，2020年公司经营有望拐点向上，主要系奥运背书，拥门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发；中长线则关注多元化产品体系打造下持续分享行业成长和集中度提升红利，免税等新业务将带来长期新看点。市场角度，公司市值/估值跌至历史低位、弹性大，若后续出境游复苏迎拐点，公司有望迎戴维斯双击，且进军免税业务也有利于提升估值弹性。公司近期公告未来一年内拟不高于10.55元回购0.5-1%股本用于员工激励。 风险提示：宏观、汇率、疫情、竞争加剧、业务拓展不及预期、股东股权等。 基本面有望迎来拐点，奥运+免税提供估值弹性，“买入”评级 预计19-21年EPS0.22/0.30/0.34元，对应PE37/28/24x。创始人重掌帅印，2020年有望受益于东京奥运会及日本游爆发。目前公司估值系历史低位、弹性大，奥运及进军免税有助于提升估值弹性，且拟不高于10.55元回购用于员工激励。给予未来1年合理价格10.4-10.7元（24%-29%空间，对应2020年PE35-36x），上调至“买入”评级，建议密切跟踪日本游景气度及免税进展。 【2019-11-11】天目湖(603136)优质民营旅游目的地 异地复制或再创奇迹 稀缺民营景区效率高，优质标准化产品打开外延扩张空间，存量提质升级维持高增长。公司发力营销并提升效率，收入和成本端持续改善，维持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股，考虑公司盈利能力行业领先，产品服务定位高端，给予2020年高于行业平均25xPE估值，上调目标价至32.25元，增持。 创始团队高比例持股利益深度绑定，稀缺民营景区效率高，盈利强。①创始团队6人持股比例75%，其中实际控制人，持股比例51.45%，利益深度绑定；②白手起家，从零开始打造优质休闲度假游目的地，目前旅游资源开发整合能力位居行业前列；③公司为景区公司管理效率典范，体量虽小但盈利能力在景区中位列前茅。 一站式休闲度假游目的地，区位与生态双重优势。①天目湖属长三角城市群3小时都市旅游圈内，位于主流旅游动线，长三角主要客流来源地消费能力强；②居民收入快速增长，旅游消费正向休闲度假游趋势性升级，对中高端休闲度假游产品需求大；③天目湖四季分明，气候温润，全年大部分时间均适合出游，公司产品丰富，能够满足四季出游需求。 存外延扩张与异地复制预期，募投项目贡献增量。①中国优质休闲度假游产品供给不足，公司产品与模式具可复制性，公司已多次表明异地复制放眼全国的战略规划；②现有酒店旺季供不应求，温泉二期项目定位高端，将完善高端产品供给能力；③发行可转债建设南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目，持续提升产品质量和丰富度。 风险提示：天气影响客流；项目建设进度不确定性；未来解禁影响。 【2019-10-30】峨眉山A(000888)2019年三季报点评:预期、估值大底 内外部环境改善 再次强调“增持”。维持2019-2021年EPS为0.42/0.44/0.46元,维持目标价为9.10 元,对应2019 年动态市盈率22Xpe，维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚，公司股价被低估。2019 年上半年景区实际票价降幅仅6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响，收入利润保持正增长，且2019 年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起，跑输沪深300 指数34.86%，市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振，游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山，公司客流具备较强的稳定性，且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善，随着《只有峨眉山》演艺项目9 月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复，整体吸引力提升。 提质增效成果显着，资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后，期间费用率从2017 年三季报21.16%下降至2019 年三季报15.36%，广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素，2019 年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素：恶劣天气、地震因素影响客流，交通改善进度低预期，政策风险。 【2019-09-16】广州酒家(603043)餐饮老字号构筑品牌优势 食品产能扩张驱动成长 公司是粤菜百年老字号，品牌优势显着，营收、业绩增长稳健 广州酒家为中华老字号企业，2017 年6 月于上交所上市。截止19 年6 月，公司共有200 多家饼屋以及19 家餐饮直营店。广州市国资委持有67.7%股权，为公司控股股东和实控人。18 年和19 年上半年营收分别为25.4 亿元和9.5 亿元，同比分别增长15.9%和20.2%；归母净利润分别为3.8 亿元和6430.1 万元，同比分别增长12.8%和10.2%。由于月饼销售季节性明显，三季度为公司主要业绩贡献期，18 年Q3 归母净利润占比为62.4%。盈利能力方面：18 年公司毛利率和净利率分别为54.7%和15.1%，同比分别变动1.5pct 和-0.4pct。19 年上半年毛利率和净利率同比分别持平和下降0.6pct。 品牌优势+研发创新带动食品业务多元化发展，餐饮业务稳定增长 公司月饼销售在行业保持多年领先地位。18 年月饼产销量同比分别增长10.3%和9.9%，销售额达10.4 亿元，同比增长15.7%，14-18 年销售额复合增长率为11.0%。近年来公司大力发展速冻和其他食品制造业务，旨在降低业绩的季节性。18 年速冻食品产销量同比分别增长22.9%和20.5%；实现营收4.1 亿元，同比增长29.9%，占食品制造业务比重达21.7%。公司充分发挥品牌优势，加大研发投入。18 年全年和19 年上半年研发费用同比分别增长158.2%和167.6%，18 年上市新品25 款，获得7 项专利授权认证。公司月饼定价整体较为合理，家庭和个人消费占比不断上升。根据公司月饼销量和营收测算，18 年月饼均价有所提升。餐饮：18 年和19 年上半年餐饮营收分别为6.0 亿元和3.4 亿元，同比分别增长7.5%和14.0%；毛利率分别为62.7%和60.1%。餐饮业务不断探索新品牌和新业态，近年来增长较为稳健。 未来看点：并购+自建扩大产能，省内外销售渠道加速扩张 公司上半年直销和经销分别实现销售额5.3 亿元和4.1 亿元，同比分别增长18.2%和21.4%。截止19 年6 月，公司共有经销商558 家，比18 年年末净增加45 家。7 月湘潭基地一期竣工试产，梅州、利口福和粮丰园生产基地的新建和改造有序推进。公司不断通过外延并购扩大产能，加强品牌协同效应。18 年5 月公司收购广东粮丰园，19 年7 月收购陶陶居，老字号品牌矩阵进一步扩充，未来有望发挥协同效应。18 年3 月，公司发布股票期权激励草案，调动高管和员工积极性，有望提升公司经营效率。我们预计19-21 年归母净利润分别为4.35 亿元、5.03 亿元和5.83 亿元，对应EPS 分别为1.08元、1.25 元和1.44 元。19 年A 股可比食品类公司的一致预期P/E 为35.9 倍， A 股可比餐饮公司一致预期P/E 估值为40.5 倍。考虑到公司18 年食品业务营收占比达74.6%，且增长更快，为未来主要的业绩增量来源，主要参考食品可比公司估值，给予公司19年34 倍P/E 估值，对应合理价值为36.6 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：省外拓展和产能释放不及预期；原材料价格上涨导致成本上升；食品安全影响公司品牌形象。 |
