本周，微星发布了全球首款采用革命性miniLED显示技术的笔记本电脑Creator17，该产品将在CES2020上对外展示。 MiniLED虽然还仅仅是目前LED产品的改良，但其兼具目前各种显示技术的优秀特性，有望成为未来显示设备的主流。此前就曾有报道称苹果会在iPad和MacBook新品上采用这项技术，现在被微星抢先了。另外，TCL电子等众多智能电视品牌将携旗下前沿高端电视新品在CES中展出，这些电视的显示屏来自TCL华星生产的MiniLED星曜屏。目前MiniLED还处于发展初期，随着产业链成熟和下游需求放量，MiniLED价格可能进一步下降，MiniLED背光有望在电视、电脑显示器、汽车面板等终端迎来快速渗透。 相关上市公司： TCL集团：华星已推出“星曜屏”，展示15.6英寸MiniLED笔记本显示屏； 京东方A：明年将正式推出玻璃基板的MiniLED背光产品。 【2019-12-24】TCL集团(000100)上调评级至"跑赢行业" LCD供需回暖带动业绩回升 投资建议 我们上调TCL 集团评级至“跑赢行业”，上调目标价32%至5.28 元，基于分部估值法，包含华星光电（3.80 元/股），投资业务（1.20 元/股），翰林汇（0.28 元/股），对应2020 年2.0 倍BVPS，较当前股价有20.3%的上涨空间。我们认为1）LCD 行业投资周期已接近尾声，韩厂产能退出带动2020 年供需好转；2）公司T4 OLED 产线产能爬坡进展优于我们预期，2020 年有望实现客户导入。理由如下： 韩厂产能退出带动2020 年供需转好：正如我们在《京东方A：上调目标价至6.00 元》指出的那样，在LGD 和三星将大幅缩减LCD 产能的带动下，全球LCD 面板供需有望逐渐好转，大尺寸面板单价于2019 年11月开始止跌，我们预计2020 年3 月起单价将有望开始上涨。公司LCD 11代线 T6 已于4Q19 爬至满产，另一条11 代线T7 预计将于2021 年开始量产，我们预计，在产能同比扩张24%与单价回升的带动下，公司半导体显示业务2020 年收入/净利润有望增长43%/151%，毛利率有望提升3.0ppts；同时随着公司T1 及T2 产线折旧陆续减少，我们预计2019/20 年公司折旧费用将分别减少10/12 亿元，进一步提升盈利能力。 OLED 产线产能爬坡优于预期，关注2020 年客户导入进展：TCL 目前拥有武汉T4 一条柔性AMOLED 产线，设计产能为45K/月，在满产满销且良率达到100%的情况下每条产线一年可出货约1 亿部手机面板（折合成6 寸），目前一期产能为15K/月，已经于12 月开始量产出货.公司T4 产线将主打可折叠、屏下摄影、极窄边框等差异化优势，目前公司已经与主要安卓厂商接洽并送样验证，我们预计2020/21 年OLED 出货量有望达到720/1620 万片，建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。 OLED 产线产能爬坡优于预期，关注2020 年客户导入进展：TCL 目前拥有武汉T4 一条柔性AMOLED 产线，设计产能为45K/月，在满产满销且良率达到100%的情况下每条产线一年可出货约1 亿部手机面板（折合成6 寸），目前一期产能为15K/月，我们预计2020/21 年OLED 出货量有望达到720/1620 万片，建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。 我们与市场的最大不同？我们对大尺寸LCD 行业回暖对公司业绩的提振作用更为乐观。 潜在催化剂：OLED 客户导入进展超出预期。 盈利预测与估值 考虑到LCD 价格止跌回升以及AMOLED 开始出货，我们将2019/20 年收入上调3%/2%，将2019/20 年净利润分别上调10%/11%。我们基于分部估值法，给予公司目标价5.28 元，其中包含华星光电(3.80 元/股)，投资业务（1.20 元/股），翰林汇（0.28 元/股）。华星光电目标价基于2.3 倍华星光电归母净资产。根据京东方过去估值区间经验，我们给予华星光电0.9-2.4 倍区间的上限2.3 倍市净率，反映周期上行带来盈利能力增长，资产的定价得到提升。 风险 韩国产能退出进度不及预期。 【2019-12-24】京东方A(000725)春江水暖 全球LCD龙头再起风云 十年磨一剑，全球LCD龙头再起风云，维持买入评级 我们认为，当前时点LCD价格已逼近行业平均现金成本水平，32、43寸等主流尺寸几无进一步跌价空间；而供给端由于折旧成本优势的弱化，以及国内10.5、11代线规模效应的释放，韩系大厂三星、LG陆续退出LCD竞争已成大势所趋，全球LCD有望迎来周期反转，以京东方为代表的龙头有望受益需求大尺寸化及DOT时代所带来的成长红利期。预计公司19-21年EPS为0.08/0.20/0.30元，上调目标价至5.62-6.02元，维持买入评级。 LCD面板价格已经迫近行业现金成本，反弹在即 我们根据WitsView数据测算，当前面板价格已逼近企业的现金盈利红线，进一步下跌将会导致存量产能停产，从而收缩供给、调节供需，形成新的供需均衡点，因此我们认为，面板有望在当前价格附近企稳反弹。此外，由于折旧占LCD平均成本的比例在快速下降，而且陆资龙头加大10.5代、11代线产能投入，通过高世代线的后发优势强化其在大尺寸市场的竞争力，这两方面因素将持续强化三星、LGD产能退出的动力，优化行业竞争格局。 三星、LG产能退出影响大，2020年全球LCD行业迎景气上行 我们根据IHS数据测算，供给层面因三星、LG合计3条高世代线逐步退出，明年全球拟退出的LCD产能面积是2015年来最高点。自1Q20全球LCD产能环比增速有望出现显着下降，截至20年底全球LCD产能面积仅同比增长4.05%，相当于17年的水平。需求层面，我们保守预计2020年全球LCD需求面积在电视和手机带动下有望同比增长4.25%（若考虑非经济切割及良率，实际情况可能更乐观）。因此，若三星、LG关线如期进行，2020年LCD行业有望迎来周期反转，再现2017年价格快速上行的局面。 显示面板进入DOT时代，柔性OLED开启折叠显示新纪元 面对“电子+”趋势下的DOT时代，公司明确“开放两端、芯屏气/器和”的物联网发展战略，聚焦细分市场，为客户提供智慧零售、智慧金融、数字医院、商务办公、智慧家居、智慧交通、智慧政教、智慧能源等物联网细分领域整体解决方案。与此同时，公司一马当先领跑国内柔性OLED产业，根据公司中报，其成都6代线良品率达到业内较高水平，上半年出货量超千万片；绵阳6代线也已实现量产出货，公司可有效响应高端智能手机、智能可穿戴、折叠屏等创新需求，在2020年迎来OLED收获期。 上调目标价，维持“买入”评级 我们预计公司19-21年营收为1233.33亿、1715.78亿、1950.21亿元，对应归母净利润26.61亿元、69.83亿元、104.69亿元。参考电子行业部分400亿元以上大市值、偏重资产投入的可比公司2020年平均24.69倍PE，考虑2020年之后LCD行业竞争格局改善、周期波动弱化以及京东方自身OLED产品量产所带来的稳定业绩增量，给与公司20年28-30倍PE，将目标价由4.35-4.59元上调至5.62-6.02元，维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。 |
