国常会确定促进社会服务领域商业保险发展的措施 大象股腾飞在即（概念股） 30日召开的国务院常务会议要求：加快发展商业养老保险，优化养老保险结构；借鉴国际经验，支持开发多样化的养老年金保险产品和适应60岁以上老人需求的医疗、意外伤害等保险产品；加快发展商业长期护理保险。大力提升商业保险产品和服务质量；鼓励保险机构适应消费者需求，提供涵盖医疗、照护、生育等多领域的综合性保险产品，逐步将医疗新技术、新产品等纳入健康保险。 美国的个人退休账户（IRA）是由联邦政府通过税收优惠支持，个人可自愿参与的补充养老金计划，已成为养老体系的最重要部分，最新规模9.4万亿美元。我国已进入老龄化社会，60岁以上老年人达到2.5亿人，需要提供适应他们需求的商业保险产品。2018年，税延养老保险政策推出，标志着这个“养老保障第三支柱”从0到1的破题。未来随着后续政策助力，险企推出更多个性化产品，商业养老保险市场有望迎来从1到N的持续发展。 健康险方面，银保监会11月份发布了新版《健康险管理办法》，不再限制保险公司在医疗机构展业，有利于促进险企与医疗机构、健康服务机构的合作。今年前11个月，全行业健康险保费收入6564亿元，同比增速29.8%。随着“疾病年轻化”日益受到重视，国民的大病防范意识正在持续加强。 据测算，在当前股价下，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应的2020年P/EV分别为1.1倍、0.9倍、0.8倍，0.6倍。 【2019-12-19】中国平安(601318)上升赛道 综合布局 稳定分红 投资要点： 本篇报告从三个维度讨论中国平安，一是从公司选择的行业赛道维度，二是从公司的路径实现维度，三是从公司细分业务的定位与增长维度。 保险赛道仍处于上升通道，从历史角度与行业对比角度板块具备性价比。我国目前的保险市场仍处于上升发展阶段，一是保障型产品占比提升、内生资本可支撑业务发展，二是监管严格管理下竞争环境优化支持龙头企业的发展。行业保障型产品维持较高增速、占整体保费比例逐步提升，但是对标其他境外地区整体居民的保险密度与深度仍待挖掘。回溯近期板块驱动力因素，保险PEV 估值趋势与利率周期基本吻合，同时权益市场波动起到显着助推作用；从行业对标的角度来看，保险板块ROE 具备稳步向上趋势，PE 处于低位。 集团综合金融集团布局、各业务线均衡发展，业绩增速显着领先行业。平安作为典型的综合金融集团具备呈现两大特色，一是战略布局的前瞻性，在原先的金融牌照优势上融合技术优势，轻重资产结合均衡发展；二是业务协同的最大化，各项业务协作形成集团内部充分的交叉销售，深度服务客户。多元化产品累积了丰富的客户基础，叠加后续领先的金融科技加持，每年营收1%投入于科技研发激发持续创新；公司同时具备灵活的管理架构与股权激励计划，有助于集团价值的统一实现。 保险业务提供稳定营运利润，金融科技贡献占比提升，综合业务带动稳定分红收益、提升估值中枢。平安寿险具备显着高于其他险企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 达23.5%。从供需两端挖掘平安寿险的核心竞争力，截至2018 年集团中产及以上客户达1.3亿人，占全客户比例为72.0%，高品质客户带动高保险需求；公司相应保持多元化产品供给、适当提升保障型产品比例，并率先行业开发稳定高素质代理人团队，未来进一步将质量考核放在首位。产险处于较为成熟的行业保持稳定的增长与盈利，可作为集团的现金牛业务；银行与大资管业务作为传统业务，在零售转型的基础上打开上升空间；金融科技在持续投入后在新赛道有望成为未来明星业务。综合各项业务集团营运利润保持稳定增长，且分红逐步与营运利润挂钩，未来价值增长将带来稳定持续分红，有利于估值中枢提升。 投资建议：传统金融业务保持优势领先地位，科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。因权益市场调整下调公司盈利预测，19-21 年EPS 为8.43、8.65 和10.02 元（原预测为8.56、8.91 和10.32 元）。分部估值法下寿险采用P/EV 倍数，对标友邦保险考虑到目前集团ROEV 发展阶段采用历史估值中枢对应2020 年为1.35X，财险、证券与信托采用可比公司对标下2020 年PB 与PE 估值，银行与金融科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为106.4 元，后续集团将进一步享受协同业务及负债端稳定驱动带来的溢价，维持买入评级。 风险提示：综合金融集团的协同效应减弱；寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限；金融科技投入后输入与产出不及预期；资本市场波动加大以及长端利率快速下行 【2019-11-25】中国人寿(601628)价值解析(二):三年憧憬 上一篇报告我们从战略思路和落实举措等方面深度剖析中国人寿做出的改变和努力，本篇报告根据中国人寿当前的转型和变化预期公司未来负债端如何演绎、资产如何改善、价值的如何持续高于同业。 负债端未来如何演绎？2019 年临近收官，在上市同业均承受不同程度的压力的大背景下，中国人寿却持续交出超市场预期的季度报告，我们预计全年新单保费（0%）、队伍规模（15%）、新业务价值（18%）的增速均有望横扫同业，且与巅峰时期的2017 年相比也优于同业。国寿未来负债端将持续改善：（1）短期：预售时间提前、产品竞争力叠加外部环境变化、人力规模两位数增长和公司组织架构调整提升效率等多因素交织，2020 年开门红的新单保费和价值在高基数背景下均有望实现20%左右增长（显着高于此前市场0%-10%增长）。开门红则全年红，悲观假设下预测2020 全年新单有望实现正增长，结构同样改善。（2）中期：当前的战略已经被同业验证且符合未来国际会计准则实施的方向，并且考虑到公司当前并未激进不计后果，无隐性隐患，同时队伍的稳定和高素质是公司中长期稳定发展的根基，并且体制机制改革的影响是更为深远的，因此我们认为中长期的中国人寿仍将持续重价值和强队伍，赶超同业。 资产端持续改善。当前公司自上而下开启资产端市场化改革，通过建立市场化和专业化的投资体系，有望改善资产管理团队过去吃大锅饭的“舒适”氛围，提升公司投资能力，明显改善公司短板。公司通过建立自上而下的资产配置管理体系，同时调整人员管理方式，将绩效奖金和目标直接挂钩，采取优胜劣汰机制提升资产管理团队的效率。根据公司当前资产端的市场化改革措施，我们预计公司资产配置结构将不断优化，未来收益率有望保持稳定。 新业务价值高速增长远超同业，内含价值稳定增长。业务结构优化推动价值率提升，是公司未来价值增长可持续的核心驱动力，NBV 三年复合增速远超同业。公司持续强化保障型产品的考核标准，未来价值率的提升幅度将会是同业中最高，我们预计2019-2021 年公司NBV Margin 分别为33%、38%、41.5%，叠加前述新单增速分别为1%、5%、5%的假设，测算得出2019-2021年公司新业务价值增速分别为18%、20%、15%，三年复合增速为18%，将远远超过上市同业水平，在行业承压背景下仍能实现大两位数的增速实属行业较为稀少的公司，一改过去的颓势，奋起直追。新业务价值的高速增长和投资端的稳定，公司内含价值的增速有望保持稳定，预测2019-2021 年公司内含价值增长中枢为17%。 |
