机构认为，嘉能可2019年末开始的停产有望使行业供需平衡显著改善，预计2020年整体钴销量同比下降1.0万至1.5万吨。当前钴冶炼企业库存处于近两年来的偏低位置，对价格压制作用较弱，未来或有补库需求。需求方面，欧洲碳排放标准趋严，倒逼传统车企电动化战略提前实施，叠加特斯拉全球产能扩张，海外新能源汽车销量有望加速增长。即使NCM811电池成为主流，2019、2020、2021年动力电池领域钴需求仍将达到1.5万、2.0万、2.8万吨。另外，受益于5G设备推广以及手机电池容量提升，3C领域对钴的需求也将保持每年2000吨左右的增长。 华友钴业深耕刚果原料市场，自有矿山+参股锁定钴资源储量10万吨，目前钴资源自给率达50%。 寒锐钴业积极发展钴产品深加工能力，在科卢韦齐投建的2万吨电解铜和5000吨电积钴项目正在稳步推进，预计2020年投产。其他公司：洛阳钼业、盛屯矿业等有望受益。 【2020-01-02】华友钴业(603799)深度布局三元材料 一体化产业链显现 投资逻辑 行业供需格局大幅改善。供给端，嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期，并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行。根据我们测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少，供需格局优化。行业已切换至主动去库存阶段，板块整体处于周期底部，景气度持续回升。 积极增加钴镍资源，充分保障原料供应。公司深耕刚果原料市场，自有矿山+参股锁定钴资源储量10万吨，目前钴资源自给率达50%。同时，公司拟通过合资方式建设年产能6万镍金属吨的红土镍矿湿法冶炼项目，并取得59%的包销权，为公司下游三元材料的稳定生产提供充足的原材料。 深度布局三元材料领域，进入高端供应链彰显实力。1）公司拥有3.9万吨精炼钴产能，2018年钴产品产量达2.4万吨，位列全球第一。2）公司2018年三元前驱体销量为1.3万吨，在全国市场份额达6%，位列第三。随着一系列新项目投产，预计至2020年公司前驱体产能将达12.5万吨，三元材料产能达7万吨，行业地位料将进一步上升；3）公司部分产品已进入三星、CATL、比亚迪等国际主流电池企业供应链，新开发的Ni65系列产品正处于大众等世界知名车企的认证中，彰显公司产品在全球范围强大的竞争力。 一体化垂直产业链版图显现，盈利周期波动有望减小。公司过去几年超过80%的利润来源于钴产品，受钴价影响波动较大。当前时点，公司通过布局镍资源、加码三元材料等方式打造垂直产业链，不但可以增强不同业务板块的协同效应，还有望降低钴价涨跌对公司盈利造成的周期波动。 投资建议与估值 由于今年钴产品下跌幅度超预期，我们对公司2019年盈利预测下调46%至1.5亿元，同比下降90%；因公司2020年起三元及镍矿等产品逐渐放量，我们对公司2020/2021年盈利预测上调21%/35%至6.2/11.1亿元，同比+307%/+80%；2019-21年EPS为0.14/0.57/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为69倍，但考虑钴行业供需格局大幅改善，景气度持续回升，且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长，维持“买入”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险；库存大量抛售导致钴价承压风险；新能源汽车销量不及预期风险；刚果（金）政权及政策风险；产能投放不及预期风险；资产减值损失风险；解禁股减持风险。 【2019-12-30】寒锐钴业(300618)加码新能源汽车领域 高速成长可期 投资逻辑 行业供需格局：供给较预期减少，需求或显着回暖，供需格局大幅改善。供给端，嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少，供需格局优化。 行业周期研判：1）价格：我们判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于22-30万/吨震荡，长期或因电动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。2）周期：钴板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，过剩产能逐渐淘汰，板块整体处于周期底部，景气度持续回升。展望未来几年，供给有望进一步收缩，需求随电动车渗透率提升保持较好增长，行业整体料将周期性削弱，成长性增强。 类资源属性突出，钴粉龙头地位稳固。原料端，公司深耕刚果（金）钴原料市场，通过多种模式稳定地获取钴矿，类资源属性突出；冶炼端，公司钴粉产能扩充至4500吨，巩固全国龙头地位，进一步缩小与全球龙头自由港的差距。另外，公司拟新建冶炼产线以弥补钴粉前端钴盐产能的空白，若顺利投产，将形成原料-碳酸钴等钴盐-钴粉的完整产业链，盈利能力料增强。 加码新能源汽车领域，产业链布局进一步完善。公司拟通过定增募资19亿元投资建设1万吨/年金属钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。公司目前钴相关产品以应用于传统行业的钴粉为主，若项目顺利投产，公司在新能源领域的布局进一步加大，有望充分受益于电动车渗透率快速提升的行业红利。同时，公司产业链生态系统逐渐完善，各业务板块协同效应增强，钴价涨跌导致的盈利周期性波动有望削弱。 投资建议与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为16.7/26.0/34.5亿元，归母净利润分别为0.36/1.78/2.78亿元，分别同比-95%/+388%/+57%；EPS分别为0.14/0.66/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为120倍，但考虑钴行业供需格局大幅改善，景气度持续回升，且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长，我们维持公司“增持”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险；库存大量抛售导致钴价承压风险；新能源汽车销量不及预期风险；刚果（金）政权及政策风险；产能投放不及预期风险；资产减值损失风险；限售股解禁风险。 【2019-06-03】洛阳钼业(603993)钴价触底已过至暗时刻 矿产铜助推未来业绩增长 铜钴行业龙头企业，业绩受累钴价走低，环比逐步改善 公司2018年营业收入为269.63亿元，同比增长7.52%。归母净利润为46亿元，同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018年钴价年平均价格上涨35.55%，公司调配开采TFM铜钴项目的高钴矿点，钴产量18,747吨创历史性新高。随着钴价连续走低，2019年一季度，公司营业收入44.78元，比上年同期下降39.75%；归母净利润3.22亿元，同比减少79.20%。进入2019年全球钴矿产能增长，矿产钴告别暴利时代，但钴价贴近市场成本后逐步回升，公司积极调整采矿策略，二季度业绩环比有望改善。 钨钼矿产成本领先，钢材新国标拉动铁合金需求 公司2018钼金属产量1.54万吨，钨金属产量1.17万吨，铌金属产量1.17万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49亿元，同比增长25.90%，毛利润28.6亿元，毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平，成本相对行业较低。尤其是钨的成本，远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%，预计2019年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行，国内市场潜力巨大。 矿产铜利润贡献率可达52%，持续受益铜价上升带来业绩弹性 公司在刚果（金）TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨，毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷，供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019年公司净利润为30亿元，对应EPS为0.15，考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019年35倍PE，目标价5.25元。 【2019-02-20】盛屯矿业(600711)持续外延并购 逆境砥砺前行 2019年刚果（金）项目预期投产。公司积极布局海外市场，2017年在刚果（金）开工建设年产1万吨电铜、3,500 吨粗制氢氧化钴湿法生产线项目，原料采用当地供应量大且价格便宜的低品位铜钴氧化矿石，冶炼厂矿石日处理量约1750吨，可年产阴极铜10371吨及3489 吨金属量粗制氢氧化钴。项目有望于2019年投产，预计产能3500吨。 并入科立鑫，完善钴业务深加工板块。2018年8月，公司通过向特定对象非公开发行股份的方式，以7.89元/股，发行1.52亿股股份，购买科立鑫100%的股权。科立鑫以四氧化三钴产品为主,设计产能4000吨，未来刚果（金）原料进入后，形成协同效应，预计产能将继续提升。子公司大余科立鑫预期建设10000吨钴金属新能源材料项目，回收新能源电池及三元前驱体，成为重要亮点。 收购四环锌锗，拓展锌锗业务。2019年1月，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购四环锌锗97.22%股权，从而拓展锌锗的加工销售业务。四环锌锗从事锌锗冶炼、有价金属回收及加工销售。公司具备22 万吨电解锌年产能，20万吨电锌废渣综合回收利用产能以及40吨高纯二氧化锗产能。目前，新产能仍在扩建中，随着公司技改完成，生产规模有望进一步扩大。 综上所述，公司业务体系完整，有效拓展锌锗业务，市场地位得到提升。公司秉持"钴原材料"+"铜钴冶炼"+"钴产品贸易"+"钴材料深加工"+"钴回收"的战略规划，有效分散风险，并且拓展锌锗业务，巩固市场地位。预测公司2018-2020年净利润6.68、8.38、9.6亿元，同比增长25%、10%、10%，对应EPS为0.36/0.46/0.52元，对应PE分别为14.1/11.2/9.8，给予"增持"评级。 风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险 |
