【2019-11-21】电声股份(300805)深耕体验营销 望受益线下数字升级 公司系A 股首家独立上市的体验营销服务提供商。主营业务为互动展示、零售终端管理、品牌传播等营销活动的策划、执行、监测、反馈服务。经过多年的积淀，已经与箭牌、雀巢、卡姿兰、一汽、广汽、别克等多个品牌形成长期稳定的合作，并且拥有覆盖全国近300 个地级市的营销场景执行网络。公司借助在互动展示业务上的核心优势，向上下游延伸多元创收，一方面向上端拓展品牌传播服务，另一方面向下端渗透销售业务，有力支撑公司未来业绩成长。 拥全国执行网络，发力线下精准营销。线下区域性特点显着，因地制宜是营销商的核心能力。公司拥有268 条路演线路，覆盖300 余个地级市、近1200 个县域城市，并具有本土化的供应商网络，能够快速响应需求。建立在资源网络之上，公司积极布局线下数字化提升精准营销能力：1）线下场景中应用智能系统实现营销效果量化，如促销员语音互动智能学习系统等；2）借助零售通，帮助品牌方进行渠道下沉，沉淀经销数据，提高对线下用户的精准洞察能力。 投资建议：公司深耕场景体验营销，具有稳定的客户资源与覆盖全国的执行网络，在线下精准营销领域具有持续升级的潜能。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.58 亿元、3.38 亿元、4.39 亿元，对应EPS 0.61 元、0.80 元、1.04 元，鉴于公司具备体验营销的稀缺性及新股属性，我们给予19 年50-60 倍PE，对应目标价30.5 元-36.6 元。 风险提示：经济下行品牌收缩预算的风险、竞争加剧客户流失的风险，跨区域拓展不及预期、技术能力提升不及预期。 【2020-01-02】分众传媒(002027)营收及毛利率有望回升 关注消费品投放增长 分众传媒ROE拆解：营收以及盈利能力是主要影响因子，ROE回升将带来投资机会。从产品类别来看，规模较大的广告主投放需求回暖将带来LCD的刊挂率提升，中小广告主的投放需求将带来框架以及智能屏的刊挂率提升，当前分众传媒刊挂率处于历史低点，提升空间较大。成本较为稳定的情况下，刊挂率的提升将直接带来毛利率水平的回升。从广告主角度来看，今年受宏观经济增速下行影响，广告主需求疲软，尤其是互联网新经济广告主投放缩减明显。但我们认为5G有望驱动下一轮移动互联网新的模式创新，分众传媒互联网新经济广告主的投放需求将会回暖，回暖速度直接取决于一级市场的回暖速度。短期来看，分众传媒营收增长的主要驱动力是日用消费品广告主。而随着日用消费品的投放占比提升，我们认为分众传媒营收对于经济周期的敏感性也将随之减弱。 毛利率：行业业态及竞争格局决定分众传媒高毛利率水平。对比不同赛道来看，楼宇广告媒介毛利率水平高于地铁及机场广告以及电视广告等，主要是因为分众在楼宇媒介的市占率和行业地位远高于其他媒介龙头在所属领域的行业市占率。分众作为梯媒龙头在2018年之前整体毛利率水平在70%左右，行业其他参与者如城市纵横等公司毛利率水平在50%左右，华语传媒毛利率水平在40%左右。行业业态以及分众的行业地位决定了分众传媒能够享受高于其他媒介以及行业平均水平的毛利率，虽然点位平均质量下降以及成本抬升使分众稳态毛利水平短期较难回到70%+，但需求回暖仍会推动分众毛利率在未来的持续提升。 投资建议：从商业模式来看，我们长期看好楼宇媒体的价值，分众传媒作为梯媒龙头，先发优势带来难以撼动的点位优势（数量以及质量）。综合考虑公司互联网广告主投放回暖的情况以及点位优化的进度，我们略调整对公司的盈利预测，预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.7/31.7/42.3亿元，EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股，当前股价对应PE分别为47/29/22X，综合考虑绝对估值以及相对估值，我们认为分众传媒的合理价值为7.30元/股，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观经济不景气；（2）行业竞争加剧；（3）线上媒介冲击。 【2020-01-02】三七互娱(002555)"研运一体"打造精品 出海扩张释放弹性 “研运一体”打造精品，出海扩张释放弹性，首次覆盖给予增持评级 三七互娱是国内领先的游戏研发运营商，“研运一体”战略领先，买量经营经验丰富，在游戏储备及游戏出海方面有较大增长潜力，我们看好其在游戏行业回暖情况下国内业绩继续增长，同时我们认为公司有望在出海方向迎来突破。出海SLG 市场广阔，18 年占国内出海游戏收入46.9%以上，同时契合公司的买量能力，公司出海有望成功，应给予一定估值溢价，我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.98/1.16/1.34 元，参考可比公司2020 年平均PE 约21 倍，给予公司2020 年25-26X PE，目标价29~30.16 元，首次覆盖给予增持评级。 “研运一体”效果显着，精品游戏不断输出 公司研发运营一体化经营，通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展，研发团队配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优，做长产品的生命周期；同时结合运营的推广营销节奏指导研发团队调整产品活动的迭代节奏，提升产品成功率，这种“研运一体”业务结构有利于充分利用资源，立足长远，打造精品。目前在研运一体的支撑下，三七互娱已打造11 款月流水过亿产品，具备持续产生精品的能力，同时具有很强的市场敏感性，在页转手进程中转身迅速，有较大的增长空间。 布局文创细分领域，IP 来源更加丰富 公司的长期目标是打造精品内容，建立优质内容品牌。公司一方面结合自身优势，持续发掘优质IP，另一方面持续打造原创IP，针对优秀的原创作品，通过不断迭代开发，持续增加丰富的内容以提升产品IP 的认识度，进而提升IP 价值。目前公司IP 已覆盖游戏、影视、动漫、小说等多种文娱业态，在研运一体战略下，运营反馈对IP 改编及研发具有良好的指导作用。 迎合海内外游戏趋势，差异化竞争发挥优势 作为国内主要游戏厂商，三七互娱在国内选择了差异化竞争战略，专注中青年市场，主攻传奇类、奇迹类游戏，目标群体以70、80 后为主。海外策略则是分区突破，立足于中国港澳台、东南亚等优势区域，向日本、韩国等新业务区域开拓，并逐步向欧美地区渗透，针对每个地区的特性进行分区运营、本地化定制营销。目前三七互娱在出海方面选择的主要方向为SLG 品类，预计明年会有多款新游海外上线，推动公司海外业务发展。 期待新游上线和出海扩张成效，首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司作为A 股头部游戏厂商，“研运一体”战略领先，公司游戏储备丰富，新游上线及出海SLG 有望产生新的增量，同时，公司在IP 运营及出海有望取得突破，SLG 品类出海优势明显，预计将推动公司业绩和估值中枢提升。我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.98/1.16/1.34 元，参考可比公司2020 年平均PE 约21 倍，结合公司新游及出海扩张的业绩增长及估值中枢提升的预期，给予25-26X PE，目标价29-30.16 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：出海业务不及预期、市场竞争激烈。 【2020-01-02】完美世界(002624)时代造王者 龙头再扬帆 国内游戏龙头，云游戏时代有望实现业绩和估值双提升，给予买入评级 完美世界主营业务包括游戏研发运营和影视内容制作发行，其中游戏业务营收占比约80%。5G 时代云游戏场景带来新的增长风口，将推动游戏更加精品化，游戏研发厂商会有更高的收益。我们认为公司作为国内游戏大厂，研发实力雄厚，精品项目储备丰富，有望受益于云游戏时代优质内容商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势，带动业绩和估值的双重提升。我们预计公司2019-2021 年净利润为20.81/25.30/27.76 亿元，对应EPS 为1.61/1.96/2.15 元，参考可比公司20 年平均PE 20.44X，给予20 年26-27 倍PE，目标价50.96-52.92 元，首次覆盖给予买入评级。 端游、手游、主机游戏各具特色，经典作品层出不穷 公司的端游业务2019H1 收入9.85 亿，传统端游大作继续稳定贡献流水，同时依托代理产品积极开发电竞生态。手游业务2019H1 实现收入16.89 亿元，同比增长39.42%，经典产品延续稳定表现，新兴品类继续探索，多款端转手新品均有突出的市场表现，有望带动业绩增长。公司的主机游戏业务规模较小，上半年收入1.80 亿元，但已积累研发经验，未来表现可期。 游戏业务核心优势-研发实力、产品丰富、国际化程度高 公司的游戏业务板块有三大核心优势：1）研发实力强：坐拥海内外优秀开发团队，2018 年自研游戏比例高达83%；2）产品线丰富：现有游戏产品数量和种类丰富，三个游戏板块均有往年精品、19 年新品和未来储备，收入来源均衡多样；3）国际化程度高：公司在海外市场具有完整的购研运能力，2019 年3 月，公司与Google 达成合作，借力其平台、技术、营销能力；8 月，公司正式宣布代理Valve 公司游戏发行平台Steam 中国。 影视业务：电视剧作品广受认可，电影业务稳健 完美世界的影视业务主要包括电视剧和电影，院线业务已于2018 年剥离给集团。2019 年H1 公司电视剧业务收入7.30 亿元，同比增长56.14%，多部新剧表现瞩目。2019 年公司有丰富的剧集储备，且多为主旋律、正能量题材。公司的电影业务目前体量较小，但与美国环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进，未来增量可期。 云游戏时代作为精品内容商有望迎来戴维斯双击，首次覆盖给予买入评级 我们预计公司2019-2021 年净利润为20.81 亿元、25.30 亿元和27.76 亿元，对应EPS 分别为1.61 元、1.96 元和2.15 元。当前股价对应20 年PE为22.42X，参考可比公司20 年平均PE 20.44X，我们认为公司作为精品游戏内容商，在云游戏时代有望受益于优质内容商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势，迎来估值与业绩的双提升，给予20 年26-27倍PE，目标价50.96-52.92 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：上线新游反响不及预期，电视剧效果不及预期。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季报点评:Q3利润同比增长19％ 期待《失落城堡》上线 评论： 公司Q3 实现营业收入4.84 亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04 亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50 亿元，同比增长28.24%，环比下降13.45%；毛利率为92.87%，同比增长1.11pp，环比增长0.86pp。 Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2 月均畅销排位22 名，我们预计流水过2 亿；Q3 环比略下滑，畅销排位33 名，我们估计流水约为1.9 亿。 Q3 新游上线颇多，获渠道方持续推荐：Roguelike《不思议迷宫》2019H1 仍旧获得ios2 次Today 单独专题推荐和1 次TapTap 编辑推荐，ios 付费榜最高排名22。截至2019Q2，该游戏的累计注册用户数已超过1600 万。《贪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戏付费榜榜首，半年平均排名为13 名。Q3 新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎，均获得了不错的推荐资源，有望继续维持稳定流水。 Q4 高预约数《失落城堡》即将上线：公司目前的游戏储备充分，Q4 定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》，《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益，新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类，有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4 集中上线。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预测19/20/21 年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿（因问道数据下滑我们对估值进行调整，原为9.06/10.22/11.64 亿），对应EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 为24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位数为17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异，我们根据公司近期TTM P/E 均值23.60X，我们维持“推荐”评级，调整目标价至：287.21 元。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。 |
