【2019-11-11】掌趣科技(300315)专注研发与技术 沉淀后再出发 近年来公司经历了管理层与团队的大变革，股权结构基本理顺。公司于2004年8 月成立，主业为移动游戏开发和运营。2012 年上市后开启了多项收并购，前后分别收购了动网先锋、上游信息、玩蟹科技及天马时空四家公司，也是公司目前的核心游戏研发体系；2016 年8 月原公司创始人和董事长姚文彬申请辞去所有职务，此后将其所持有的股份分别通过腾讯战略入股2%、转让员工持股计划以及协议转让给公司新董事长刘惠城5.08%等方式逐步退出；此外自17 年至今公司还持续进行员工持股、回购等方式继续进行新团队激励；公司当前董事长、总经理刘惠城来自天马时空，是产品研发与技术出身。 公司仍有精品手游研发和发行能力，“天马+玩蟹”各有所长。1）天马时空：擅长奇迹品类MMORPG 手游的研发，研发代表作《全民奇迹》、《奇迹觉醒》（腾讯独代）等，均为经过市场检验的爆款手游，产品呈长生命周期属性；2）玩蟹科技：擅长卡牌类手游研发，代表作《拳皇98 终极之战OL》（腾讯独代）、《魔法门之英雄无敌》、《大掌门》系列等。除了交给腾讯发行外，公司也在补强自身发行体系，今年6 月上线的《一拳超人》由玩蟹研发、天马发行，实现了较好的效果，自研自发获得产品验证，同时公司海外发行收入占整体收入比也在不断提升；展望未来公司将陆续推出《境·界：灵压对决》、《我的英雄学院：入学季》、《真红之刃》等多款游戏，后续重点研发储备不断兑现。 专注技术研发转型初获进展，商誉风险大幅释放。公司坚持“技术立企”的定位，在Unity3D、H5 和虚幻游戏引擎框架搭建领域已取得一定突破，有助于公司未来开辟更高的产品层级以及游戏玩法的融合和进化，有利于缩减产品研发成本和研发周期，技术升级有望极大增强未来产品的确定性；2018 年公司共计提商誉减值达33.8 亿元，公司四大CP 均进行了商誉减值，公司账上整体商誉也从53.9 亿元降至20.1 亿元，账上商誉风险得到了充分释放，目前公司商誉大头是天马时空，还剩12 亿元多的商誉，不排除还有减值风险。 投资建议与盈利预测。随着公司三季度《一拳超人》等游戏的积极表现以及未来储备新游戏的上线，公司业绩有望迎修复，我们预计公司明年由天马和玩蟹研发的重点产品储备也将进入收获期；腾讯的入股以及公司作为其核心研发商的定位有望提升公司产品成功率；近几年公司的研发技术转型、管理层变革以及风险释放等都在奠定未来长期增长基础； 我们预计公司2019~2021 年实现归母净利润4.77 亿元、9.18 亿元和10.6 亿元，对应EPS分别为0.17 元、0.33 元和0.38 元，参考可比公司2020 年PE 一致预期，我们给予公司2020 年15~19 倍PE，对应合理价值区间4.95 元~6.27 元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示：新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、商誉减值。 【2020-01-03】芒果超媒(300413)综艺节目龙头 打造全产业链服务互联网视频平台 主要观点： 全产业链布局，业绩保持较快增长。公司形成了以互联网视频平台运营为核心，影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及IP 内容互动运营、媒体零售、消费金融及智能硬件在内的上下游协同发展的传媒全产业链布局。2017 年以来公司业绩保持较快增长，2019 年三季度公司实现营业收入82.32 亿元，同比增长14.63%，实现归母净利润9.75 亿元，同比增长19.92%。此外，公司2019 年三季度毛利率为37.58%，净利率为11.85%，比2018 年均有所提升，我们认为主要受益于边际成本的降低。 综合视频行业保持较快增长，会员付费比例显着提升。根据中国网络视听节目服务协会统计数据，2018 年，我国综合视频市场规模为888 亿元，同比增长21.84%。从综合视频市场的收入来源来看，近年来，广告收入占比下降明显，内容付费占比则逐年提升，2018 年广告收入和内容付费分别占比47.1%和34.5%。反映出用户付费意识和意愿在逐步增强。。 公司精准定位用户，已成为综艺市场的行业龙头。公司通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台用户定位，借助“优质精选”内容进一步实现精准用户群体验升级，公司的差异化策略使得互联网视频业务取得快速的发展，2019 年上半年营业收入达24.85 亿元，同比增长79.46%，受益于业务规模的扩大和成本的有效控制，互联网视频业务的毛利率也从2015 年的-111.21%上升至2019 年上半年的38.44%。在电视综艺方面，2019 年电视综艺播放量前10 中，芒果TV 占据了5 个席位（2 部为独播，3 部为联播）；在网络综艺方面，2019 年累计播放量排名前10 的网综节目当中芒果TV 占据了7 部（6 部为独播，1 部为联播）。芒果TV 已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头 公司制作团队实力雄厚，持续创造多款优秀IP。公司具有规模庞大、经验丰富的制作团队，目前自有内容制作人员超过1500人，独特的造血机制和开放、创新的人才激励机制，推动制作团队不断生产优质精品内容，持续提升公司在内容制作方面的核心竞争力。综艺节目制作方面，公司全资子公司快乐阳光目前拥有16个综艺制作团队，其创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目，进一步强化了对年轻人的引领；影视剧制作与投资业务方面，目前芒果TV 自有+外部影视工作室达15 个，优质剧数量与质量实现双提升。根据骨朵热度指数排行榜数据，2019 年上半年度全网评论数热度前50 中，芒果TV 占14部，其中有8 部为独播剧，远超过去两年。 投资建议： 我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.681、0.849 和1.018元，对应P/E 分别为51.01、40.92 和34.13 倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为51.89 倍，考虑到公司作为综艺节目领域龙头，持续打造优质多款优秀IP，付费用户数量保持较快增长。我们认为公司估值仍有一定上升空间，因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示： 行业竞争风险；会员增速不及预期风险；版权瑕疵以及侵权盗版风险；作品未能通过审查风险等。 【2019-12-30】号百控股(600640)产业重构背景下 看好5G后应用时代公司的先发优势 5G 技术革新内容产业。5G 与4G 的两大不同之处，一是5G 指向多终端、多屏幕；二是5G 难以呈现4G 时代烧钱的态势。我们认为未来1-2 年市场最大的变数，在于VR/AR 终端出货量能达到多大的量级，参考4G 的经验，只有出货量到达一定的量级（约一亿），对内容的价格与数量才会有大幅的拉升。以新硬件的规模化出货作为标志，5G 时代下的内容产业发展大致划分为两个阶段，其一为基于现有硬件的分发，其二为基于新硬件已规模化出货。5G 两个阶段对应不同的价值链重构，分别为分发格局与内容格局的重构，且各入局方的资源禀赋不同，故路径选择不同，受益逻辑及节奏不同。 号百提前布局5G 内容生态，重点发力超高清、云游戏、云VR 三大方向。4G 时代后期，公司布局文娱板块，实现由传统的管道流量经营向基于互联网应用的内容经营的转型；5G 时代，互联网进入下半场，文娱内容领域竞争明显加剧，公司重点布局超高清视频、云游戏、云VR 三大应用领域，有望在新一轮的产业重构中把握发展机遇。 天翼超高清：是原天翼视讯的升级产品，着力打造4K、VR 专区吸引用户，实现了内容产品在5G 层面的升级。 天翼云游戏：云游戏对高带宽、低时延提出了较高的要求，公司依托电信“一云两网”资源，布局云游戏平台具备天然优势。 天翼云VR：与韩国运营商LG U+合作，引入内容与软硬件技术，并借鉴LG U+的成功经验，将重点布局VR 直播领域（赛事、演唱会等），打造差异化内容优势。 背靠中国电信，资源禀赋得天独厚。号百控股作为中国电信旗下的内容运营平台，在用户、流量、渠道方面优势显着，有望推动三大5G 应用快速普及。1）较低的流量成本：公司拥有运营商背景，相较互联网平台的最大不同之处在于成本优势，这一优势在5G 后应用的初始阶段尤为凸显。2）庞大的用户基数：中国电信拥有超过3.3 亿移动用户与1.5 亿宽带用户，有望成为公司5G 应用的潜在客户群；公司现有文娱业务已积累起较高的用户基础。3）强大的线下渠道推广能力：相比其他互联网平台，电信运营商的渠道优势在于具备庞大的线下体验店网络，中国电信建设的5G 体验厅有利于推广公司的天翼云游戏、VR 等5G 应用。 投资建议：公司是中国电信旗下A 股唯一上市平台，兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性，5G 时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR 三大方向，依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势，有望推动三大5G 应用快速普及。预计公司2019-2021 年净利润为1.30/2.14/3.10 亿元，对应EPS 为0.16/0.27/0.39 元，对应PE 为163/98/68 倍。考虑公司相较传统互联网平台方，最大的优势在于成本优势，使其在5G 应用初期具备得天独厚的真正先发优势，给予“增持-A”评级。 风险提示：5G 建设速度低于预期，VR/AR 硬件出货量低于预期，5G应用用户拓展低于预期。 【2019-05-11】恒信东方(300081):2019年将在数字产业领域进一步发展 5月11日，恒信东方（300081）董秘吴狄杰接受中国证券报记者采访时表示，公司将聚焦核心优势，持续推进以“艺术创意+视觉技术”为驱动的数字创意产业发展战略。2019年公司将在数字产业领域进一步发展，为中国文创企业持续发展赋能。 5月10日，好莱坞大片《复仇者联盟4：终局之战》票房突破了40亿元。3000多个特效镜头所组成的炫酷场面是影片成功的重要因素。此外，大获成功的《流浪地球》在特效方面也备受赞誉。上述两部电影的成功，对于同样涉足影视特效的恒信东方来说，使其看到数字创意产业的广阔场景。 目前，恒信东方主营业务范围主要包括CG（指利用计算机技术进行视觉设计和生产）与VR内容生产、儿童产业链开发运营、LBE（LocationBasedEntertainment）城市新娱乐业务、互联网视频应用产品及服务。 相关公告显示，公司2018年CG/VR影像内容生产业务收入为6495万元，相比去年同期增长40.50%。其中来自高端数字影像“中国梦工厂计划”项目，为公司贡献收入4277.36万元。其他主要为电影及动画制作服务收入。 恒信东方表示，其CG生产制作团队源自中国科学院自动化科学艺术研究中心，拥有十多年影像行业创作和生产经验，积累了大量的CG数据资产和相关技术平台能力。VR技术方面，公司形成了从VR艺术创作、VR娱乐策划与生产、VR硬件设计与制造、多工厂协同的供应链管理、产品商业模型迭代系统等组成的完整产品研发运营平台。 国家发改委在《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》中，将虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、语音语义图像识别、多传感器信息融合等技术的研发与应用列入鼓励类项目，这对于恒信东方来说，此次国家政策的鼓励将加速推动其在文创和娱乐等领域相关成果的落地。 此外，恒信东方还积极同海外相关领域的公司合作。2016年，公司投资美国VR创业公司VRC19.2%股权，并进行技术合作。2017年，公司同全球顶级特效公司维塔工作室合作，获得其电影的衍生产品在中国地区的代理销售权。2017年，公司又收购新西兰紫水鸟影像有限合作25.3%股份，该公司主营新西兰文化创作及主题场馆创意和策划。 除了在技术上合作外，恒信东方还同这些公司在原创IP的生产和代理上进行合作，从而介入到IP全产业链开发。在儿童产业链开发运营业务板块方面，公司凭借CG/VR生产能力，通过与紫水鸟影像、美国VRC等的战略合作关系，借助其成熟IP资源及其强大的创意设计能力，持续创制IP内容产品。目前，公司自有及代理品牌IP包括《太空学院》、《饥饿书熊》、《小真与彩虹王国》、《嘿！酷格》、《平博士密码》、《雷鸟特攻队》、《铁甲灌篮》等。2018年，公司IP项目签约品牌运营及授权业务贡献收入8096.39万元。儿童衍生品开发设计及销售业务贡献收入12862.66万元。 在LBE城市新娱乐业务方面，公司凭借在CG与VR技术和在动漫及文学IP储备方面的优势，2018年公司在LBE城市新娱乐业务实现营业收入13603.43万元，相比上期同比增长44.56%。公司LBE城市新娱乐业务的主要收入来自珠海横琴中医药科技创意博物馆、武汉汉街场馆项目以及青岛未来新媒体产业三个项目。据悉，珠海横琴中医药科技创意博物馆计划于2019年10月底试运营。此外，以金庸首次授权的“射雕三部曲”主题体验馆为核心的武侠小镇，将武侠文化与不同地区的本土文化进行深度融合，也在积极筹备规划中。 |
