深度布局航空航天领域，公司碳纤维有望持续高增长：公司目前航空航天与军工市场并举，不仅是国内最大的航空航天市场碳纤维供应商，也已成为世界最大的工业碳纤维中间制品制造商之一。公司拥有深厚的技术优势，近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产，形成并积淀了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等。公司募投项目“军民融合高强度碳纤维高效制备产业化项目”拟新建2000 吨/年左右碳纤维（12K 碳纤维T700S、T800S），新增产能有望于明年建成投产，中长期看，公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 风电业务良性发展，碳梁业务盈利能力不断增强：公司自2016 年通过全球风电巨头VESTAS装机试验后，开始为VESTAS批量供应碳梁，2018年公司碳梁业务收入翻倍，全年实现5.2亿元。随着公司与VESTAS公司的合作逐步深入叠加风电叶片大尺寸化，公司风电碳梁业务的盈利能力有望逐步增加。根据我们的测算，我们认为公司2020年碳梁业务的营收增速有望达到30%以上。 签署万吨级碳纤维产业化项目，利好公司长期发展：今年下半年，公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术（中国）有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，项目拟总投资20亿元，最终实现10000吨/年碳纤维生成能力。我们认为项目签署主要有以下三方面好处：1）加强公司与VESTAS的深度合作。结合公司近期发布的公告，VESTAS将在包头项目受让内蒙古光威10%的股权，包头项目的建设进一步加强了公司与VESTAS的合作关系。2）利于公司业务拓展与开发。本次项目签署有利于公司与包头市政府开拓合作关系，公司有望借助包头市资源，拓展碳纤维及其复合材料在民用风电碳梁领域的业务。3）控制生产成本，提升市场竞争力。根据公司发布的投资者活动关系披露，目前公司在威海工厂碳纤维生产所需电价为0.6-0.8元/度，而在包头建厂后电价可以降低为0.26 元/度，由于碳纤维生产过程中电力成本大约在20%左右，电费成本的降低可以大幅降低公司碳纤维的生产成本，提升公司市场竞争力。 投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司募投项目有望投产以及今年下半年签署的万吨级碳纤维产业化项目，为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司19-21年实现营收17.53亿元、22.46亿元、29.12亿元，同比分别增长28.6%、28.1%、29.7%，归母净利润分别为5.18亿元、6.54亿元、8.27亿元，同比分别增长37.6%、26.1%、26.6%，对应当前股价PE为42.30X，33.54X和26.49X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期；产能释放不及预期；应收账款回款效率不及预期等。 【2019-08-26】高德红外(002414)掌握红外核心科技 全产业多元化布局 首次覆盖高德红外，目标价22.89元，增持。高德红外打破国际红外传感器高端市场垄断，实现了高端制冷红外传感器的批产。随着军用高端市场对红外技术应用的不断深入，以及民用中低端市场的逐步培育， 公司将享受先发优势并提高市占率。预计2019-2021 年EPS0.26/0.31/0.42 元，CAGR 为27%，给予目标价22.89 元，增持。 红外传感器打破技术封锁，从器件走向整机系统。1）收购汉丹机电，增加动力系统和战斗部系统，夯实军工壁垒，从器件走向整机；2）2015 年定向募资3.6275 亿元投入新型高科技（WQ）的研发，未来产品批产放量，可显着提高价值量及利润水平。3）2018 年高德红外成立微机电与传感工业研究院，提前布局人工智能、自动驾驶等新兴领域。相关市场需求潜力大，是未来公司营收的重要增长点。 2018 年归母净利润增长125%，研发费占比有下降空间。1）2018 年公司营收增速7%，受益于税收优惠和国家补贴，归母净利润快速增长；2）2018 年公司研发费/营收为24.72%。目前公司已拥有数十项国内外专利，测温型红外热像仪排名全球第四。随着高端红外芯片及消费级芯片产能利用率逐步提高，研发费占比有下降空间。 公司治理潜力大，利润率有望逐步提高。1）随着民品规模上升，固定资产摊销，使得产品的单位成本下降；2）产业园二期及汉丹扩产基本完成，目前高德红外和汉丹机电订单饱满，产能释放加速营收。风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。 【2019-12-31】航天彩虹(002389)完成国家应急测绘项目交付 台州基地正式投入运营 军用先进技术装备向民用转化，对于促进国民经济发展，带动工业转型升级具有重要意义，也是国家一直以来重点鼓励和推进的方向。近日，航天彩虹（002389）公告称，公司完成总装测试的彩虹-4无人机航空应急测绘系统已完成全部飞行测试任务，将陆续向浙江省自然资源厅开展首套系统交付工作，正式装备国家基础地理信息中心。 据了解，该项目系航天彩虹于2018年11月中标的“国家应急测绘保障能力建设项目”，采购方为隶属于国家自然资源部的国家基础地理信息中心，这是国内有史以来民用无人机的最大订单。该项目开启了中空长航时大型无人机高精度、大范围航空测绘应用的先河，为国家航空应急测绘体系建设提供了装备保障，同时也进一步拓展了航天彩虹的无人机产品在民用市场的空间。 航天彩虹董事长兼总经理胡梅晓表示，此次彩虹无人机与自然资源部国家基础地理信息中心的合作，是军用先进技术装备向民用转化的典范工程之一，彩虹无人机在提供优质产品的同时，也将以优质的服务保障好国家应急测绘保障能力建设项目部署在全国8个省份的交付和应用。 记者了解到，此次交付给浙江省自然资源厅的彩虹-4无人机是上述“国家应急测绘保障能力建设项目”第一架产品，标志着彩虹无人机已成功应用于应急测绘领域。未来，公司将陆续为全国8个省的应急测绘任务提供产品和保障服务。 民用市场是未来无人机应用的主要市场，其中包括航空物探、测绘、海洋监测、海事监管、电力及管路巡检、应急通信等。航天彩虹表示，现有民用市场主要从国家部委、行业主管部门等顶层切入，更侧重于战略级市场。这意味着，一旦中标相关部委或者行业主管部门的订单，公司将在垂直领域掌握较大的先发优势。 此外，航天彩虹还公告称，台州彩虹无人机基地相关生产线已完成安装调试工作，首批产品成功总装下线，产品各项性能指标符合要求。这标志着公司在台州的基地已具备无人机批量生产能力，台州基地建设项目取得里程碑式成果。据悉，公司台州基地的无人机设计产能为200架中大型无人机。 资料显示，航天彩虹是国内为数不多掌握中大型无人机民用技术并投入实践应用的单位，2017年，公司通过反向收购切入无人机领域，自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平，整机出口数量及金额在国内领先。财报显示，2019年上半年，公司无人机及相关产品实现营收3.86亿元，同比增长74.56%。 【2019-12-31】航天电子(600879)受益航天产业发展和国企改革推进 国内航天电子信息产业领军企业，有望受益航天产业发展和国企改革推进 经过多轮资产整合和多年来业务发展，公司已成为从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件等专业的高科技上市公司，并拥有精确制导炸弹和中小型无人机优质军用产品业务。作为航天科技九院唯一上市平台，长远来看公司有望受益于国企改革资产证券化进程。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.19 元、0.21 元和0.24 元，目标价范围7.26-7.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕航天电子领域，直接受益于国内航天装备产业发展 公司深耕航天电子信息领域多年，在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等航天专用电子设备方面拥有雄厚的技术基础和丰富的生产经验，并在航天测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等四个专业领域始终保持着国内领先水平。70 周年国庆阅兵中，火箭军战略打击新装备不断涌现，多款导弹装备列装部队并成建制公开展示，我国导弹类航天防务装备有望步入黄金发展期。时隔两年长五遥三火箭再启征程，我国后续航天事业发展有望持续提速。我们预计，公司作为我国航天电子信息产业领军企业，将直接受益于国内航天装备产业发展进程。 拓展系统级产品业务，未来前景广阔 公司是航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位，产品的小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化优势明显。公司具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。系统级产品附加值较传统航天电子配套产品更高，其业务推广有助于提升公司业务综合毛利率，并有望使公司顺应装备发展趋势，充分受益于精确制导炸弹和无人机的快速发展。 国企改革是大势所趋，长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是一个长期过程，但改革逻辑正在逐步兑现。资产证券化是国企改革的重要组成部分，2019 年南北船合并和船舶类资本运作，有望带动军工行业资产证券化进程。公司作为航天科技九院唯一上市平台，体外还有航天控制仪器所（13 所）、西安微电子（771 所）等优质航天电子类科研院所，长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业，军民市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入139.98 亿元、149.36 亿元和160.77 亿元，分别实现归母净利润5.08 亿元、5.77 亿元和6.62 亿元，对应EPS 分别为0.19 元、0.21 元和0.24 元。根据公司历史PE 估值情况：2016 年12 月至今，历史平均估值水平为38.70 倍PE。我们看好公司未来航天产品业务发展潜力和系统级业务发展前景，根据公司历史平均估值水平，给予2019 年38.2-39.2 倍PE 估值，目标价范围7.26-7.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。 |
