洽洽食品(002557)调研报告：短期有催化 长期有空间
公司近况 我们近期组织并调研了公司合肥总部，参观了公司产线，并与高管团队进行了深入沟通，我们判断公司4Q19 受益于春节提前而大单品动销良好，明年公司品宣力度有望保持，小黄袋大单品有望保持快速放量增长，葵花籽产品则有望持续在弱势市场渗透，我们认为公司明年的增长势能有望保持。 评论 料春节提前催化4Q19 环比提速增长，看好明年收入增长持续性。根据我们的草根调研，公司10-11 月小黄袋、蓝袋、红袋大单品动销良好，受益于春节备货提前而呈现逐月提速增长，我们判断4Q19 收入有望实现环比3Q19 提速增长。展望明年，我们认为公司将保持今年的品宣力度故小黄袋有望延续高速增长态势，蓝袋有望受益于细分新品的持续推出而实现快速增长，红袋亦有望受益于区域弱势市场渗透率提升而实现提速增长，我们持续看好混合坚果市场及公司小黄袋的成长空间，同时也看好公司葵花籽产品有望通过弱势市场渗透率的提升而进一步实现总体份额提升，我们预计2020 年收入端有望实现约17%的同比增长。 料原料成本波动可控，将通过结构升级、提高生产效率对冲压力。公司表示今年坚果原料有所储备故我们判断近期成本压力可控，而坚果原料需进行全球直采，故明年存在一定的成本上行压力；葵花籽方面，我们判断公司作为国内瓜子行业龙头，明年葵花籽原料成本料将保持基本平稳。我们认为公司将通过葵花籽产品结构升级，以及每日坚果小黄袋的产线自动化率提升和规模效应体现，以对冲明年潜在成本压力，我们预计明年毛利率将保持平稳。 料营销投入力度保持，费用率波动可控。我们认为公司正处于重要新品的铺市阶段，品牌投放力度不减，我们预计今年乃至明年的费用率水平将处于相对较高水平，但依然在合理范围内。 估值建议 维持2019 年盈利预测，考虑小黄袋放量增长的可持续性以及葵花籽产品在弱势市场渗透空间较大，上调2020 年收入预测2.5%，但考虑市场费用投入，上调2020 年盈利预测1.3%。考虑估值切换，给予2020 年32 倍P/E，上调目标价8%至41.3 元，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020 年31/27 倍P/E，有20%上行空间。 风险 原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。 |
