【2020-01-07】中国国航(601111):春运民航旅客运输量或创新高 安排航班近5.4万班次 1月7日下午，中国国航（601111）召开2020年春运发布会。中国证券报记者从会上获悉，中国国航将在2020年春运期间加大航线运力投入，计划投入飞机运力431架，同比增加1.9%；安排航班53974班次，其中新增加3173班次，同比增加6.3%；提供座位1086万个，同比增加5.8%，全力保障春运“提速增效”。 中国国航表示，今年春运从1月10日至2月18日，是近年来最早的一次，因起始时间与放假时间接近，节前将迎来“务工流”“学生流”“探亲流”“旅行流”叠加的旅客出行高峰。而今年春运民航旅客运输量据预测还将再创新高，预计达到7900万人次，同比增长约8.4%。 中国国航表示，针对春运高峰早、持续时间长、热点相对集中的特点，中国国航提前分析预测市场及旅客出行需求，优化整体投入结构。在运力调整上，立足航季计划基础，减投国际长航线及地区航线航班，将运力转投国内航线，增投后国内航线航班占春运期间中国国航总航班数的54%，同比提高了3个百分点，为近五年占比最高值。国内航线重点增加了北方至华南、西部、华东，西部至华南相关区域的投入，如对北京至成都、重庆、海口、长沙、珠海，重庆、成都至广州、深圳、三亚、海口等热点航线进行宽体机增投。安排重庆至广深，广州至达州、泸州、万州，北京至上海、杭州等热点航线航班。同时调减北京至银川、贵阳等航线投入，将运力及时刻资源转移增至相关热点区域。 国际航线上重点增加了日、韩、亚太航线航班的整体投入，新增重庆至冲绳、东京，杭州至东京、首尔、曼谷，北京至普吉等航线300多班次，将部分上海、杭州至日本，成都至首尔等航线航班改为宽体机执行。基本覆盖了探亲、返乡和旅游人群较为集中的热点航线。在大兴机场，中国国航已开通大兴至曼谷国际航线，以及大兴至深圳、重庆、昆明等10条国内航线，助力大兴机场成为“国家发展新的动力源”。 中国国航在2019年致力于打造“无纸化”出行，今年春运期间，乘坐国内航班的旅客只需打开手机，在中国国航APP上轻松选座，电子登机牌即刻生成，无托运行李旅客可直接前往安检，此项服务适用于105个国内站点。此外在国际航线上，旅客乘坐中国国航北京始发澳洲航线或从9个国际及地区站点出发也可享受此项服务。 【2019-09-23】南方航空(600029)借力大兴机场腾飞 再造一个南方航空 投资建议：广东国资主动给南航集团注资300 亿元，将降低公司资产负债率，加强粤港澳湾区辐射。当前大兴国际机场启用在即，南航在巩固广州枢纽的同时，将强化北京大兴枢纽建设。随着需求企稳回升，行业景气度预期回升。我们预计19-21 年 EPS 为0.44/0.57/0.80 元，对应当前股价15.6/12.0/8.5x PE；航空业竞争格局改善仍是大趋势，当前南航PB（1.3x）处于历史下轨，给予19 年1.6xPB,目标价 9.3 元，维持“强烈推荐-A”评级。 南航集团引入广东国资，强化粤港澳湾区航线网络。南航集团于19 年7 月20 日正式实施股权多元化改革，广东国资注资300 亿元，成为多元股东的央企集团。此次增资有望注入上市公司，这将降低南航资产负债率，降低融资成本，为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略，加速“广州之路”建设。当前白云机场在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升，南航作为主基地枢纽航司将充分受益。 入驻北京大兴国际机场，得北京者得天下。从中转位置上，北京是亚太最佳中转枢纽，中转潜力巨大，飞欧美航线绕航率最低。2019 年9 月30 日，北京大兴国际机场将正式开航，公司在新机场启用后预计先投入70 架飞机。按照发展规划，到2025 年，南航预计在北京新机场投放飞机250 架，日起降航班超过900 班次。新机场将弥补公司过去30 年来的国际长航线短板，有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络，强化国内国际中转航线网络。 航空需求最差的时候即将过去，将触底回升。预计进入三季度，经济下行态势继续拖累公商务旅客出行，客座率同比下降1.6 个Pct，座公里收益同比下降超过2 个Pct。进入三季度，人民币对美元加速贬值，从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域，公司港股此前PB 0.75x。估值反应极度悲观预期。从中期来看，大众航空出行仍是主要趋势，人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳，航空需求复苏，盈利空间打开。 风险提示：经济下滑超预期、油价大幅上涨、汇率继续大幅贬值。 【2019-12-24】上海机场(600009)生命周期开启 利润结构优化 首次覆盖，评级谨慎增持。上海机场开启新资产生命周期，航空服务品质改善，航空主业利润贡献下降，非航利润贡献占比提升。预测2019-21 年EPS 为2.66、2.85、3.45 元，增速21%、7%、21%。按照DCF 与PE 两种估值方法，给予目标价84 元/股。 航空业务生命周期与回报率。过去数年上海机场航空主业处于生命周期成长期，远机位实现航站区资产的高周转，航空业务的回报率提升。9 月启用卫星厅，将大幅提高飞机靠桥率和服务品质，同时也意味着新的资产生命周期的启动。由于航空业务收费价格受政府严格管制，预计航空业务利润贡献将回落，非航业务占比将提升。 免税业务保障整体投资回报率。免税业务是近年利润增长的主要来源，也是新生命周期整体ROE 平稳的关键。公司充分挖掘免税资源潜在价值，新免税合约保障七年高收益，高提成比例充分体现机场强定价能力。未来市内免税店和税收政策的取向，与品牌商、免税商和机场的价值博弈，将决定未来的免税业务价值变化方向。 快速达产或加快扩建节奏。长三角民航需求旺盛，按照政府规划，浦东机场远期客流将达1.2-1.3 亿人次。卫星厅启用后设计产能8000 万人次，未来仍有扩建需求。考虑到2020 年客流就将超过设计产能，预计四期扩建将可能在未来两年启动规划。 风险提示。免税业务政策与经营风险，扩建评估风险，收费价格管制风险，航油业务政策及油价风险。 【2020-01-02】白云机场(600004)不畏浮云遮望眼 产能变现已加速 投资建议：第三季度由于有税商业退租，以及运营成本上升，公司经营业绩低于预期。但重新招商大致能在12月左右完成，且T2成本将逐渐被摊薄，预计明年国际线放量，免税业务快速增长，业绩有明显回升。预计19-21年EPS为0.40/0.55/0.69亿元，给予目标价22元，维持“强烈推荐-A”评级。 T2航站楼投产、香港机场客流溢出、南航运力加持促使白云机场客流提升。我们预计白云机场19-21年旅客吞吐量增速为5.8%、6.8%、6.5%，总体客流将在21年超过8300万人次，在25年超过1亿人次。到21年，国际+地区旅客吞吐量将达到2346万人次，占比逐渐提升至28%；到25年，国际+地区旅客吞吐量将达到3162万人次，占比继续提升至31%。 受历史发展水平和客源结构限制，白云机场的免税客单价与上海机场仍有较大差距，但潜力巨大。随着粤港澳大湾区经济快速发展、主基地航司加速国际枢纽建设、中免改进经营方式（品类扩充+加大促销力度），公司的免税业务将实现快速放量。预计19年、20年免税销售额达19亿和28亿，到2024年白云机场免税客单价可达190元/人，坪效119万元/㎡。 受T2投产和民航发展基金返还取消拖累，预计19年为业绩低点，明年有望业绩反转。从营收来看：由于民航发展基金返还取消，前三季度公司营收同比仅增0.51%。从成本来看：由于新航站楼启用，公司营业成本上涨11%，毛利率下滑至21.2%，同比-7.5pcts。有税商业受宏观经济影响，部分存在退租现象。另外三季度T1商业重新招商，对有税商业收入有所影响。未来随着产能释放、成本管控、免税增长，公司业绩反转。 资产置换与收入重划分将改善公司治理结构，增强上市公司发展活力。白云机场将原有物流公司置出，换入航合公司以及铂尔曼和澳斯特酒店。酒店资产将增强公司优质服务能力，增厚现金流，物流公司将充分利用土地资源实现产能扩张。同时，机场集团将不再享有旅客服务费分成，充分反哺上市公司。这有利于减少关联交易，改善治理结构，改善公司现金流。 风险提示：宏观经济下滑、恶劣天气与自然灾害、重大安全事故。 【2019-11-01】大秦铁路(601006)2019年三季报点评:受大秦线运量下滑影响 前三季度利润同比-2.57% 新闻/公告。公司公布2019 年三季度业绩，2019 年前三季度，公司营业收入598.73 亿元，较调整后增长2.62%，实现归母净利润120.88 亿元，较调整后同比减少2.57%，最终实现基本每股收益0.81 元，加权平均ROE 为11.14%，业绩基本符合我们此前预期。 受大秦线运量下滑影响，母公司三季度营收同比减少2.24%。单看三季度，公司核心资产大秦线受到7、8 月份水害、台风、港口电缆事故，以及9 月份大修提前的影响，单季运量同比下降约6%，母公司大秦线外线路运量虽有增长，但整体收入仍受大秦线带动同比减少2.24%至185.68 亿元，营业成本同比减少6.45%，毛利率同比提升0.3 个百分点至21.33%。 三季度取得并表子公司3.5 亿元左右分红，致使母公司口径净利润高增。受益于三季度取得并表子公司3.5 亿元左右分红，母公司口径投资收益三季度高达11.36 亿元，带来母公司净利润同比增长11.63%至43.88 亿元，但从合并报表口径看，子公司分红影响剔除后，合并报表净利润同比减少1.98%至44.16 亿元，归母净利润同比微减0.15%至40.48 亿元。 预计四季度运量回升，长期看三层“安全垫”运量业绩有望维稳。前三季度大秦线受多重外部因素影响，运量持续走低，但外部突发因素不具持续性。看四季度单季，一方面大修错期影响在9 月份提前释放，另一方面冬季枯水期火电需求恢复，预计单季运量将恢复正增长。此外展望明年及长期情况，我们去年提出大秦铁路三层“安全垫”逻辑，大秦线依托煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”政策推进以及相对低成本优势，长期看运量将脱离煤炭周期，有望高位维稳。 增资蒙华公司，长期看好业务发展。公司10 月签订关于浩吉铁路的“出资协议”，以自有资金39.85 亿元增资蒙华公司，成为第四大股东，一方面，这将提升公司未来板块整合及协同发展优势；另一方面，从投资回报看，据可研报告蒙华铁路在2020-2049 年，预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68 亿元，相对公司2%现金利息收入，投资回报相对可观，开通短期利润小幅负面影响可忽略，整体看好此次投资对未来业务发展的促进。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元，对应PE 在8 倍左右，当前位置具有防守配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期；蒙华铁路开通短期冲击。 【2019-10-08】广深铁路(601333)内生增长动力充足 铁路改革前景广阔 公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司，公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019 年上半年，公司实现营业收入101.87 亿元，其中客运占比40.01%，货运占比9.3%，路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳—广州—坪石铁路营业里程为481.2 公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为京广线南段，广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强，其他线路分流影响有限 客运业务方面，2019 年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041 万人、121 万人和2211 万人，分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011 年广深高铁开通后对其形成了一定分流，但2015 年之后分流影响已经基本平稳，之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外，原本预计9 月底开通的穗莞深城际受工程进展影响，开通时间推迟，待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响，但是综合考虑时间以及客源等因素，我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地，是连接两地的黄金通道，我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展，广深城际的客流将有望持续增长。 2018 年路网清算服务收入大增，铁路运营业务未来仍有成长空间2018 年，公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%，达到38.55 亿元，主要是因为2018 年1 月1 日起铁路货运开始实行承运清算，即由承运企业取得全程货物运费进款，同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费，从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务，随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升，近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔，首次覆盖给予公司增持评级 近年来，包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018 年，公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》，对应的土地使用权补偿款为13.05 亿元，可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021 年公司将分别实现营业收入210.14 亿元、213.89 亿元、222.46亿元，归母净利润16.97 亿元、11.13 亿元、13.25 亿元，首次覆盖给予增持评级。 |
