横店影视(603103)2019年半年报点评:国产片疲软影响低线优势发挥 ...
公司披露19 年中报：营业收入同降5.41%至13.86 亿元；净利润同比下降23.76%至1.73 亿元；扣非归母净利润同比下降33.6%至1.32 亿元。其中，Q2 单季度实现营业收入5.13 亿元，同比下滑4.1%，归母净利润1431万元，同比下滑62.9%，扣非归母净利润亏损785.5 万元。 优质国产片稀缺，低线票房失速下滑，横店市占率小幅下滑。19H1 国产片票房同比减少16.9%至157.54 亿元，1~2 线城市票房同比下滑1.28%，3~5线城市票房分别同比下滑5.47%。横店影视旗下的影院主要集中在低线城市，票房受国产片影响更为明显，19H1 横店影投实现票房收入10.51 亿元，同比下滑7.97%，票房市场份额同比减少0.17pct。 新建增速放缓，单银幕产出下滑，盈利能力减弱。上半年新建24 家影院，142 块银幕，分别同比下滑20%和24%。其中，3~5 线城市新建影院数量21 家，占总新建数量87.5%。19H1 资产联结型影院实现单银幕产出49.16万元/块，同比下滑19.38%，导致毛利率同比回落5.5pct 至20.51%，归母净利率同比回落3pct 至12.50%。 期间费用小幅回落，政府补贴有所提升。19H1 公司形成销售费用2369 万元（YOY-7.5%），销售费用率同比减少0.04pct 至1.71%；管理费用2487万元（YOY-12.7%），管理费用率同比下降0.15pct 至1.79%。三大期间费用率合计3.48%，同比减少0.32pct。政府补贴增加，上半年实现营业外收入2208 万元，同比增长18.74%，其他收益1765 万元，同比增长66.42%。 投资建议: 我们认为横店影视低线渠道占比优势利好公司长期发展，但短期仍面临国产片票房增速下滑和成本增长的压力。我们预计19~21 年归母净利润为2.86、3.93 和5.30 亿元，对应PE 为32.4x/23.6x/17.5x，综合考虑可比估值和DCF 得到每股合理价值21.37 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：影院竞争加剧；票房增速不及预期；补贴退坡或停止。 |
