安徽合力(600761)2019年三季报点评:行业降幅缩窄 公司三季度实现稳定增长
投资要点： 事件：公司公布2019年三季报，2019年1-9月公司实现收入74.84亿元，较调整后口径同比增加0.31%，实现归母净利润4.84亿元，较调整年后口径同比增长4.15%。单三季度实现营业收入24.71亿元，较2018年Q3的23.78亿元增长3.91%，实现归母净利润1.34亿元，较2018Q3的1.13亿元增长18.67%，公司三季度实现较好增长（18Q3业绩通过19年中报和三季报披露数字推算）。 公司盈利能力稳定，现金流保持良好水平。2019年1-9月公司毛利率21.36%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.65%、3.42%、4.93%。单三季度，公司实现毛利率20.44%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.93%、3.92%、4.60%，整体保持平稳水平。1-9月公司经营活动现金流净额5.9亿元，单三季度实现3.60亿元，较一季度、二季度的0.33亿元、1.97亿元回升。我们认为公司整体处于良好的运行状态中。 9月叉车销量降幅缩窄，贸易摩擦缓解后行业有望企稳。根据Wind，2019年1-9月我国叉车行业总销量达45.20万台，同比下降1.76%，降幅略有缩窄。单看9月份工业车辆销量达5.07万台，同比减少0.11%，环比提高7.57%；尽管行业单月销量同比进一步下降，但降幅较8月明显缩窄，我们认为随着贸易摩擦的缓解，行业销量有望企稳回升。从长期看，叉车广泛应用于众多制造业行业，与制造业经济紧密相关。近年来我国仓储业固定资产投资额保持稳定，而受人工成本影响及制造业升级影响，自动仓储物流需求保持旺盛。我们认为在锂电、电商、医药、食品饮料等领域，受下游的增长和升级，物流仓储自动化需求增长更为可观。公司作为行业龙头，其销售实现逆势增长，我们认为龙头企业优势将逐渐凸显。 盈利预测：9月叉车行业降幅缩窄，公司作为龙头企业收入和归母净利润实现逆势增长。我们认为随着国内经济稳定发展，制造业仓储物流仍将不断升级，公司的业务将持续受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.82、0.90、1.01元，按10月28日收盘价8.98元计算PE分别为10.95/9.98/8.89倍。参考可比公司，给予其2019年13-15倍PE，对应合理价值区间10.66-12.30元，给予“优于大市”评级。 风险提示：叉车销量不及预期，原材料价格上涨。 |
