昆仑万维(300418)国内领先的移动游戏发行运营商 海外市场先优势明显
结论与建议： 公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商，公司较好把握了国内网络游戏产业发展的趋势，通过代理运营模式快速提升营收规模，并及时地将发展重心转向移动游戏。公司提前布局海外市场，初步建立了遍布全球的游戏发行网，取得了明显的先发优势。未来两年国内网络游戏市场，尤其是移动游戏市场规模仍将保持较快的增速，公司作为业内的领先企业，仍有望分享行业成长空间。 我们预计公司2014-2016 年实现营收19.64 亿元、25.32 亿元和31.81 亿元，YOY+30%、29%和26%；实现净利润3.43 亿元、4.65 亿元和6.18 亿元，扣非后YOY+39%、35%和33%；按发行后的股本摊薄计算，每股EPS 为1.23 元、1.66 元和2.21 元， 20.30 元的发行价对应14 年、15 年P/E 分别为17 倍和12 倍，首次评级给予“买入＂建议，目标价41.5（对应15 年25 倍PE）。 国内领先的游戏发行和运营商：公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商，业务主要集中于网络游戏的开发和全球发行，公司网络游戏业务包括移动网络游戏、网页游戏和客户端游戏。此外，公司还运营软件应用商店业务。根据易观智库3Q14 的数据显示，在国内移动游戏全平台发行市场上，昆仑万维的市场份额为8.2%，位列第五。 移动游戏市场迎来爆发增长：根据GPC 发布的相关数据显示，2014 年中国游戏市场实际销售收入达到1144.8 亿元，YOY+37.6%。群益金鼎预测未来两年国内游戏市场仍可保持30%以上的增速，2015、2016 年收入规模有望突破1500 亿和2000 亿。从细分市场看，2014 年移动游戏收入为274.9 亿元，YOY+144.6%，市场份额为24%，首次超越网页游戏，成为排名第二的细分市场。群益金鼎预估国内移动游戏市场规模有望继续保持较快增速，2015 年市场规模有望超过480 亿元，YOY+75%。 预计2014 年净利润增长39%：公司2011 年-2013 年的营收CAGR 为53%。 按扣非后计算，净利润的CAGR 为16.6%。2014 年1-9 月公司实现营收9.68 亿元,YOY+49.8%，继续保持较快增速。实现净利润2.52 亿元，YOY+104.38%。群益金鼎预计2014 年营收19.64 亿元，YOY+30%，净利润3.43 亿元，按扣非后的口径同比计算，YOY+39%，增速较之前明显提升。 业务多元化，移动游戏、代理运营占比高：近年来，随着国内移动游戏的快速崛起，公司游戏业务也日趋多元，发展重点转向移动游戏，移动游戏收入占比由2011 年的0.1%提高至1H2014 的68.5%，超越页游成为公司营收最主要的来源。从运营模式看，近三年来，为了更快地提升运营规模，抢占市场份额，公司代理运营游戏的比重快速提升，由2011年的35.9%提高至1H2014 的88%。 海外市场先发优势明显：公司是最早布局海外市场的游戏公司之一，初步建立了遍布全球的游戏发行网，发行运营数十款游戏产品，取得了明显的先发优势。1H2014 公司海外业务收入占比提高至78.84%。2014 年我国原创网络游戏出口销售规模达到30.76 亿美元，YOY+69.02%，未来两年出口趋势依旧向好，海外业务将继续成为公司业绩的重要推动力。 盈利预测：我们预计公司2014-2016 年实现净利润3.43 亿元、4.65 亿元和6.18 亿元，扣非后YOY+39%、35%和33%；按发行后的股本摊薄计算，每股EPS 为1.23 元、1.66 元和2.21 元。 |
