2月5日中央一号文件发布，连续17年聚焦三农问题。2020年是全面建成小康社会目标实现之年，是全面打赢脱贫攻坚战收官之年，文件指出完成上述两大目标任务，脱贫攻坚最后堡垒必须攻克，全面小康“三农”领域突出短板必须补上。文件提到稳定粮食生产和加快恢复生猪生产，利好农化和维生素板块。 一、有助于增强高端农化产品需求 稳定粮食生产和农药化肥减量行动，有助于增强高端农化产品需求。文件指出2020年粮食播种面积和产量要保持基本稳定，调整完善稻谷、小麦最低收购价政策，要抓好草地贪夜蛾等重大病虫害防控等，同时要深入开展农药化肥减量行动。 我们认为政策一方面有利于保障粮食播种面积和农民收入增加，从而有望提高农民在农药化肥领域的投入；另一方面农药化肥减量则对国内农药化肥企业提出了更高要求，未来高效低毒农药和高端肥料需求必将得到有效提升，而缺少技术和规模优势的中小企业或将进一步洗牌，有助于农化龙头企业发展。 二、有助于提高维生素需求 加快恢复生猪生产有助于提高维生素需求。文件要求确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，加强对中小散养户的防疫服务，做好饲料生产保障工作，严格落实扶持生猪生产的各项政策举措。 由于受非洲猪瘟影响，2019年我国生猪养殖产业遭受重创，前10个月国内生猪、能繁母猪存栏量持续下降，随着猪瘟得到有效控制以及猪肉价格大幅上涨，以及2019年9月开始国家不断出台政策支持养猪行业，企业和农户养殖积极性大幅提高，11月份国内生猪、能繁母猪存栏量触底反弹。 文件要求2020年加快恢复生猪生产，我们预计国内生猪、能繁母猪存栏量同比将明显上升，有助于拉动国内猪饲料需求，而维生素是猪饲料重要添加剂，预计2020年维生素需求将稳步提升。 三、投资建议 综上所述，我们认为中央一号文件聚焦三农，提出了稳定粮食生产的要求，有助于农民种植积极性和收入的提高，利好农药化肥板块优质企业，而加快恢复生猪生产将利好维生素需求提升。建议关注农化和维生素板块龙头：扬农化工、华鲁恒升和新和成。 风险提示。原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。 【2020-02-03】扬农化工(600486)综合性农药巨头 前景看好 投资要点 全球菊酯龙头企业，有全产业链优势。公司菊酯产能国内第一，全球第二的地位，同时可自给中间体贲亭酸甲酯等在环保趋严与响水爆炸带来的双重压力下， 公司仍有能力保持菊酯产品的高开工率。 贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量。由于中美贸易战及美国大豆大幅减产，2019 年麦草畏价格与出口量较为低迷；但随着2019 年12 月第一阶段贸易协议的落地，预计麦草畏未来的需求量将会回升。另外，公司麦草畏合成专利技术可显着降低环境污染，提升原料利用率，减小成本。 草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需求。草甘膦出口受到国际政治环境的影响，不过从国内需求端看，根据国务院 2006 年发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》和2016 年《“十三五”国家科技创新规划》，转基因玉米的产业化势将在2020 年有一个阶段性结果。预计后续转基因玉米落地之后，将会拉动相关农药品种如草甘膦等的需求量。2019 年12 月30 号农业农村部科教司发布公示，拟批准颁发农业转基因生物安全证书目录，共192 个植物品种，其中转基因玉米品种2 个，转基因大豆品种1 个，转基因棉花品种189 个，乐观情况下，我国未来将新增草甘膦需求12 万吨。 完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于两化整合。2019 年6 月，公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。2020 年年初，先正达集团获得杨农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源。扬农未来有望受益于两化的整合，获得更多的原药端订单。 盈利预测与投资建议。我们选取农药行业中的三家主流公司，2019 年三家公司平均PE 为28 倍，2020 年平均PE 为20 倍。考虑到公司产能投放、行业景气回升，未来三年业绩复合增长率为31%，显着优于行业。我们给予公司2020 年18 倍PE，目标价93.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险， 汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。 【2020-02-12】华鲁恒升(600426)御守为攻 方谋大略 过去：苦练内功，挖掘极致 华鲁恒升为多业联产的新型化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售，发电及供热业务，主要产品有肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。 公司自上市以来，营收、业绩快速增长。2002-2018 年，公司营业收入年均复合增速为 24.1%，归属净利润年均复合增速高达 29.9%，在大宗化工品行业中脱颖而出。回顾 2002 年上市以后，近 20 年的发展历程，公司沿着“扩大产能规模+降本增效”→“产品多元化+工艺深度优化”→“存量博弈，龙头加速扩张”的道路不断前行，三级起跳，实现辉煌的经营成果。 剖析：成本优化，行业翘楚 煤化工同种产品差异性较小，行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方面。从华鲁恒升的发展历史不难看出，公司在产业链持续扩张方面不断投入，这与同行业的煤化工龙头企业思路较为相似，但公司却做到了行业的领先。究其原因，主要在于公司从多个方位来打造成本的极限优化： （1）立身之本：以研发推动技术革新，帮助公司实现“一头多线”的柔性生产体系；（2）原材料：采用烟煤节约成本，自建铁路提高运输效率；（3）人工：以领先行业的薪酬水平与股权激励鼓励员工提高产出，优化人员效率。 未来：产品升级，追求成长 长期看，公司已打造起明显的竞争根基，未来通过扩大现有产品规模，升级产品系列，有望不断复制成功，获得长足发展。目前正在建设的己二酸、己内酰胺、尼龙 6 等项目的落地，有望赋予公司快速增长的新动力：（1）公司现有己二酸产品的技术水平和成本控制位居行业前列，公司拟依托现有的技术和成本优势，实施精己二酸品质提升项目，进行技术升级，实现产品高端化，进入行业第一梯队；（2）己内酰胺-尼龙 6 项目依托公司既有的气化平台，充分利用合成气资源，以发掘合成气的高附加值应用为出发点，发展环己酮-己内酰胺-尼龙 6（聚酰胺）切片产业链，打造一体化新材料产业基地。 维持“买入”评级 公司是国内煤化工龙头，依托洁净煤气化技术，打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，优化产品结构，增长动力十足。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.48 元、1.60 元和 1.72 元，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 下游需求不及预期； 2. 在建项目推进不及预期。 【2019-11-22】新和成(002001)不断成长的精细化工品龙头 投资逻辑 在建及新上环评项目投资超百亿，巨大动能在酝酿：未来公司将新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，未来成长潜力巨大。我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期属性将有所弱化，未来有望成为一体化方案解决商。 帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局，VE有望走向慢牛：公司拥有2万吨VE油产能，位居全球第二。今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技，我们认为随着该事件的逐步落地，行业格局将得到极大改善，叠加近一轮扩产周期接近尾声，VE粉价格中枢有望上移至50-60元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为10.72/12.13/14.67亿元。 蛋氨酸行业位于底部，反倾销助力行业景气度向上：公司拥有5万吨产能，计划新增25万吨产能，完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。目前蛋氨酸行业处于底部位置，短期来看，中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激，产品价格中枢有望上移至20-30元/Kg；长期来看，随着行业不断洗牌，集中度不断提升，叠加扩产逐步步入尾声，未来有望迎来反转，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为6.40/11.50/25.00亿元。 VA行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持：公司目前拥有1万吨VA产能，产能位居全球第一。由于行业的高技术壁垒，行业竞争格局十几年来一直保持稳定，虽然行业仍有扩产，但我们认为行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持，短期内VA粉价格中枢有望维持在300元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为15.34/11.62/10.77亿元。 香精香料品类不断扩充，新材料布局稳步推进：经过多年发展，香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。未来公司会不断拓宽新的品类，随着新产能的不断投产，该业务有望持续保持高增长。新材料板块，公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能，未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为24.02/25.27/30.83亿元，对应PE分别为20.93/19.90/16.31倍，公司成长动能巨大，给予20倍估值，对应目标价为23.6元。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示 产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动 |
