维生素报价不断升高。除了国内行业需求的不断上升，国外产能的日渐转移，还有维生素医用价值的不断发掘，构成该品种涨价的新推手。 行业需求量上升 中国饲料行业信息网数据显示，节后欧洲VE报价6.5至8欧元/公斤，贸易商出口报价涨至7至8美元/公斤，较节前上涨30%；VD3欧洲市场报价涨至9至11.5欧元/公斤；VA市场报价涨至64至67欧元/公斤。 国际市场维生素价格的变化，正是源于对国内市场关注度增加。中国是维生素生产大国，近六成维生素出口国外，春节及疫情影响了国内产能释放；而国外大厂帝斯曼瑞士工厂年前就传出2020年1季度VE减产消息。 现货供应阶段性偏紧造成了市场的高位运行。2月5日发布的中央一号文件，再为维生素产业的升温加了“一把火”。文件要求2020年加快恢复生猪生产，而生猪、能繁母猪存栏量的上升，有助于拉动国内猪饲料需求。分析人士认为，作为猪饲料重要添加剂，维生素需求将稳步提升。 医学价值获新突破 除了产业不断升温的常规需求外，一个意外的行业应用需求，增添了大众对这个品种的关注度。 前不久，上海市卫生健康委药政管理处、上海市临床药事管理质控中心向上海各医疗机构发出《关于进一步加强近期临床药品供应保障和安全应用的通知》，维生素C作为唯一临床应用预防药物被推荐。 紧接着，当地时间2月11日，美国临床试验数据库官网公布，武汉中南医院彭志勇团队的大剂量VC治疗新冠肺炎正式登记。据公开信息显示，该实验大剂量静脉VC不仅旨在提高抗病毒水平，更重要是在于ALI（急性肺损伤）/ARDS（急性呼吸窘迫综合征）预防和治疗。 与此同时，首都医科大学附属北京朝阳医院内分泌科主任医师宁志伟公开表示，强烈建议在新冠肺炎防治中应用大剂量VD。 无独有偶，1月28日，VitaminDWiki网站上等出了创立者Henry Lahore对新冠肺炎疫情防控的建议，他指出，维生素D 能够抑制多种包膜病毒 （如疱疹、带状疱疹、埃博拉病毒），其他如登革热病毒、黄热病病毒、麻疹病毒等，而新冠肺炎的病原体也属于冠状病毒。 概念股获关注 维生素价格的大涨、医学价值的再发掘，为这个产业的上市公司也带来了更多关注。据记者梳理，维生素细分领域的龙头公司几乎都已经登陆资本市场。 浙江医药是国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品重要的生产基地，公司业务横跨原料药、制剂、保健品和创新药多个领域。公司目前维生素E粉产能为4万吨/年，维生素A产能为5000吨/年。 新和成是以营养品、香精香料、高分子新材料等为主要业务的精细化工企业。作为世界四大维生素生产企业之一，新和成为全球100多个国家和地区的客户提供产品和服务。公司目前拥有1万吨VA产能，产能位居全球第一，同时拥有2万吨VE油产能，位居全球第二。 花园生物为全球VD3龙头企业，市场份额约占30%。VD3主要生产原料是NF级胆固醇，花园生物基本是国内唯一能够自给VD3原料的企业，也是部分生产企业NF级胆固醇原料的主要供应商。 金达威是全球第一大辅酶Q10生产商，全球前六大VA、第二大VD3生产商。公司通过持续的海外收购整合，从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展，打造保健品品牌和产品多元矩阵。 兄弟科技是最大的维生素K3生产企业，广济药业是全球主要的维生素B2供应商之一。 【2019-12-16】浙江医药(600216)重磅创新药数据优异 维生素E弹性巨大 国内ADC药物龙头，ARX788极具竞争力，全球best in class 潜力！ 奈诺沙星胶囊通过谈判有望逐步放量，预计胶囊+注射剂销售峰值在10亿元以上 猪后周期维生素弹性最大——VE行业深度整合，价格中枢将逐步回升；VA高景气度持续 盈利预测与投资评级 目前维生素E景气度处于近年来底部，随着下游需求逐步复苏和行业集中度提升，维生素E价格中枢有望提升。维生素A行业进入壁垒较高，未来2-3年内无新增大规模产能且无新进入厂家，价格将保持在300-500元/千克景气区间，未来公司维生素A产能逐步释放，充分受益于行业高景气。近年来 公司积极布局ADC药物，ARX788临床数据符合预期，具有Her2 ADC best-in-class的潜力，近期又再次获得ARX305中国区域权益，研发管线进一步丰富。奈诺沙星胶囊已经通过医保谈判有望逐步放量，公司创新药步入收获期。预计公司19-21年收入分别为78.95/90.91/102.24亿元，增速分别为15%/15%/12%，归母净利润分别为4.81/8.94/12.64亿，增速为32%/86%/41%。公司目前维生素E粉产能为4万吨/年，每千克维生素E粉价格上涨10元，理论上年化可增厚净利润3亿元以上；维生素A（50万IU/g）产能为5000吨/年，假设产量为2000吨/年，每千克维生素A上涨10元，年化可增厚净利润约1700万元。 11月6日，我们发布浙江医药深度报告《重磅创新药临床数据披露在即，后猪周期维生素弹性最大》，基于创新药优异的临床数据（预判）和VE涨价（预判）进行推荐，目前来看全部在兑现过程中。目前公司的PB仅为1.78X,处于近年来底部区间，具有一定安全边际，各项业务也均迎来向上拐点。重磅创新药数据符合我们此前的预期，维持“买入”评级，20年合理估值180亿元，对应20年20倍PE，半年期股价空间30%。 风险提示：维生素E提价幅度/持续时间不及预期；创新药研发失败 【2019-11-22】新和成(002001)不断成长的精细化工品龙头 投资逻辑 在建及新上环评项目投资超百亿，巨大动能在酝酿：未来公司将新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，未来成长潜力巨大。我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期属性将有所弱化，未来有望成为一体化方案解决商。 帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局，VE有望走向慢牛：公司拥有2万吨VE油产能，位居全球第二。今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技，我们认为随着该事件的逐步落地，行业格局将得到极大改善，叠加近一轮扩产周期接近尾声，VE粉价格中枢有望上移至50-60元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为10.72/12.13/14.67亿元。 蛋氨酸行业位于底部，反倾销助力行业景气度向上：公司拥有5万吨产能，计划新增25万吨产能，完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。目前蛋氨酸行业处于底部位置，短期来看，中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激，产品价格中枢有望上移至20-30元/Kg；长期来看，随着行业不断洗牌，集中度不断提升，叠加扩产逐步步入尾声，未来有望迎来反转，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为6.40/11.50/25.00亿元。 VA行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持：公司目前拥有1万吨VA产能，产能位居全球第一。由于行业的高技术壁垒，行业竞争格局十几年来一直保持稳定，虽然行业仍有扩产，但我们认为行业垄断格局有望延续，产品高景气度有望维持，短期内VA粉价格中枢有望维持在300元/Kg，预计该产品2019/2020/2021年收入分别为15.34/11.62/10.77亿元。 香精香料品类不断扩充，新材料布局稳步推进：经过多年发展，香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。未来公司会不断拓宽新的品类，随着新产能的不断投产，该业务有望持续保持高增长。新材料板块，公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能，未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为24.02/25.27/30.83亿元，对应PE分别为20.93/19.90/16.31倍，公司成长动能巨大，给予20倍估值，对应目标价为23.6元。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示 产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动 【2019-02-13】金达威(002626)维生素寡头格局 保健品全产业链推进 全球第一大辅酶Q10生产商，具有最强的规模和成本优势。金达威辅酶Q10年产能约500吨，全球占比超过60%，规模效应显着。相比维生素，辅酶Q10价格波动较小，公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古，原材料和能源成本优势明显，凭借领先的技术水平，单位生产成本持续降低，仅为竞手的60%。18年随着新产能投放，单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局，单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出，18年竞争对手浙江医药停产改造3-6个月，未来公司作为绝对龙头，有望享受行业格局优化、辅酶Q10量价齐升的红利。 全球前六大VA、第二大VD3生产商，受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高，经过多年洗牌，寡头格局已成熟稳定，龙头具备定价权。下游需求以饲料为主，具备一定刚性。受17年10月巴斯夫柠檬醛（合成VA的关键中间体）工厂火灾影响，全球VA减产逾40%，同时中国政府的环保监查，加剧VA供应紧张，导致VA价格飙升至1425元/kg，直至18年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复，VA价格才逐步回落。18年底受退税提高出口回暖影响，VA价格阶段性反弹至500元/kg左右。预计19年VA及VD价格将受益于饲料需求端拉动，为公司利润带来较大弹性。 下游延伸布局保健品全产业链，重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国，渗透率低，过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中，运动营养和体重管理增速最快，分别高达40%和12%，中国市场尚处于起步阶段，竞争不充分，随着高性价比的海外品牌进入中国，两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面，国务院宣布19年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管，不执行首次进口许可批件注册或备案要求，跨境电商政策担忧解除，行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大，公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务，有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B模式，转变为原料供应B2B模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合，从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展，打造保健品品牌和产品多元矩阵，目前拥有自主品牌金乐心，海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB, 运动营养品牌Prosupps、Labrada及功能饮料品牌Zipfizz等，持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势，但起步较晚，尚处于市场导入期，定价偏低，未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。 投资建议：我们预计2018-2019 年金达威营业收入分别为25.9亿元和27.0亿元，同比+24.2%/+4.3%；归母净利润为7.33、6.98亿元，同比+54.5%/-4.8%；EPS分别为1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法，给予公司保健品业务20倍P/E，维生素、辅酶Q10等其余营养原料业务10倍P/E, 测算得出目标价15.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：维生素A/D、辅酶Q10产品价格波动的风险；保健品业务开展不达预期的风险；收购标的整合风险；汇率波动风险。 |
