银保监会近日印发《普通型人身保险精算规定》（以下简称新规），对《关于下发有关精算规定的通知》（保监发[1999]90号，以下简称旧规）中有关人身保险产品定价机制、现金价值计算方法和法定责任准备金提取等规定进行了修订。 一、新规有三个变化 1、新规上调健康保险、意外伤害保险、定期寿险、终身寿险现金价值参数，推动保障类产品价格进一步下降。2、下调年金保险、部分趸交保险产品定价的平均附加费用率上限（年金产品平均下降2pct.，预计产品价格下降3%-5%，产品竞争力提升但代理人销售此类产品的积极性将略有降低）。3、提升了年金保险等长期储蓄类产品的最低现金价值标准。 二、对保费预计下降3%-5%解读 寿险总保费=纯保费+预期费用+预期利润。1、对年金险业务，附加费用率下降导致预期费用下降，但保单前期的最低现金价值提升（计算现金价值的费用率下降），综合影响下整体保费略降。2、长期保障型业务，附加费用率基本不变（个人业务期缴平均上限35%不变），但是保单前期的最低现金价值下降（计算现价的费用率上升），综合影响下整体保费略降。 综合对NBV（和Margin）的影响解读。1、对年金险业务，总保费下降主要由附加费用直接下降所致，但管理费用和佣金的下降短期不一定能抵御整体附加费用的下降，因此潜在的费差损风险在提升。监管本意的保护消费者的利益（减少退保损失），因而对Margin可能会有轻微的影响；2、对长期保障型业务，因为总保费的下降主要由纯保费的下降所致，监管本意在于让消费者不要随意退保（增加前期退保损失，保护保险公司长期资产负债匹配管理），预计未来保单继续率会提升，对产品NBV总量和Margin甚至略有提升。 新规本意是保险姓保和平衡好投保人与保险公司利益，我们看到了年金类业务和长期保障型业务的差异化监管思路，预计未来实际费率的变动不大，回归保障本源仍是行业长期健康发展的基石。 三、投资建议 新规标题式解读为总保费下降3-5%，但仔细分析后可知对年金和长期健康险的下降原因是相反的，对Margin影响也不同，保险姓保，回归保障，平衡利益才是本次新规的关键词。维持行业看好评级，目前板块影响因素是：资产端的利率%2B股指（含1Q20净利润压力）>；疫情对代理人增员留存影响>；全年NBV增速恢复不确定。疫情对负债端影响有待进一步观察，关注传统代理人返工日（正月十五）后传播和防控情况。疫情对保险板块的直接冲击并非最大，估值快速下杀反而是长期布局的绝佳时点。首推中国平安和中国太保，积极关注股指企稳后纯寿险弹性标的：国寿和新华。 风险提示。产品费率下降幅度超预期，长端利率趋势性下行，资本市场大幅波动。 【2020-02-11】中国平安(601318)金融科技战略解析:科技赋能 始于足下 中国平安发展金融科技的意义：具备战略前瞻性发展科技赋能金融，利润模式更具长久增长动力。中国平安历史验证具备充分战略的前瞻性，2018 年起进一步突出金融科技的重要意义，科技的提振对内可提升传统金融业务效率、降低业务成本、加强风险管控、打造优质产品和极致服务体验；对外输出变现产生轻资本收入，“金融+科技”双驱动推动更为均衡且具备长久增长动力的利润模式。 中国平安发展金融科技的优势：丰富应用场景+真实交易数据+畅通业务变现为科技发展提供沃土。对比互联网公司，中国平安发展科技具备三大优势：1）应用场景多元化，平安具备金融、医疗、汽车、地产、城市等多方位应用场景，支持技术应用测试落地；2）下沉渠道带来海量真实闭环交易数据；3）业务价值可良好转换，完善的业务链与合作渠道可实现价值输出。 金融科技对营运利润的提振：一是实现正收益作为直接贡献、二是科技辅助提升用户数与客均价值。目前集团下金融科技子公司如汽车之家与陆金所等实现盈利，正向贡献营运利润；同时金融科技的运用有助于提升客户规模与客均利润：1）得益于持续优化的产品、渠道与场景，集团个人客户数、互联网用户及有效活跃客户数稳健增长；2）得益于科技助力平台打通，集团内部交叉销售渗透率与客均合同数稳步提升，未来优秀服务体验将逐步成为核心竞争力，进一步体现在产品溢价中、提升客均利润。 科技赋能传统金融业务正逐步走入上升通道：1）寿险：有效应用 AI 技术解决代理人的增员、培训、队伍管理、销售模式等痛点，提升代理人留存与产能。 公司将 AI 甄选与面谈应用于 1100多万准增员对象， 其 13 个月留存代理人的识别率达 95.4%；利用千人千面实现绩优人群养成效率大幅提升，预期从普通代理人培训成为绩优人力的时间将从 18 年的 36 个月缩短至 19 年目标 15 个月。 2）产险： 同质化竞争下加强科技应用完善风控与服务、打造核心竞争力。 车险“平安好车主”APP 截至 2018 年注册用户数突破 5500 万、稳居行业龙头；财险采用 OMO 线上线下融合的服务模式，一站式自助快速理赔同时风险可控。3）银行：转型过程拥抱科技。零售业务方面，平安银行提出线上线下相互打通：线上将原先三大 APP 整合升级、嵌入多种金融科技和服务升级为口袋银行 4.0；线下打造 136 家“轻型化、社区化、智能化、多元化”零售新门店。对公业务方面，银行聚焦精品的战略下科技赋能管理，驱动业务创新，如面向中小企业为主的口袋财务 APP、供应链应收账款服务平台（SAS） 、中小企业征信数据贷（KYB）等。4）投资：大数据与先进模型实现资产与负债更有效匹配。投资前考虑产品定价利率、负债成本及偿付能力等约束进行战略资产配置，分帐户差异化管理；投后运用 EVA 考核风险偏好与风险限额进行风险经营，以最大程度的减小风险并寻求更大利润；成果体现为平安投资收益率的绝对值与稳定性处于行业前列， 资产负债的久期缺口从 2013 年 8.6 年逐步缩短至 2018 年的 6.6 年。 估值与投资建议：科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，叠加传统金融业务保持龙头领先地位，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为8.43、 8.65 和 10.02 元。分部估值法下寿险参考友邦保险及公司目前 ROEV、采用估值对应 2020年为 1.35XPEV，财险、证券与信托采用可比公司对标下 2020 年 PB 与 PE 估值，银行与金融科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为 105.8 元，后续科技赋能金融进一步兑现业务价值、以及寿险转型下负债端稳定将带动估值溢价，维持买入评级。 风险提示：科技公司投入产出比低于预期；综合金融协同效应减弱；主营寿险业务转型不及预期；资本市场波动加大及长端利率快速下行。 【2020-02-06】中国太保(601601)为首批7家重点物资企业复工复产提供专属风险保障 为打赢疫情防控阻击战，国家工业和信息化部近期加快组织医疗设备、防控药物及防疫器材领域的重点企业进行复工复产。作为唯一与工信部签署战略合作协议的保险机构，中国太保日前主动为首批7家重点物资企业的复工复产提供涵盖安全生产、新型冠状病毒感染的肺炎专属风险保障计划，总保额超2亿元。 1月29日，国务院办公厅下发《关于组织做好疫情防控重点物资生产企业复工复产和调度安排工作的紧急通知》，要求迅速组织相关生产企业复工复产，并帮助企业及时解决生产经营中遇到的困难和问题。为贯彻落实相关文件精神，工信部筛选了部分医疗设备、防控药物及防疫器材重点企业清单，加快组织企业复工复产。与此同时，银保监会发布《关于做好财产保险业新型冠状病毒感染肺炎疫情保险理赔服务和保险产品开发有关工作的要求》，要求保险机构扩展责任范围，为疫情防控提供保险保障。 中国太保积极响应银保监会要求，根据此类复产复工企业的实际需求及风险暴露情况，第一时间组织技术骨干力量，于2月1日研发推出专属保障方案，聚焦现阶段疫情风险突出特点提供针对性保障，消除复工企业和人员的后顾之忧。 2月2日，根据工信部提供的首批24家复工复产企业清单，中国太保当天即完成全部对接工作，逐一详解专属风险保障方案，并提供保险咨询、风险摸排、方案匹配、承保出单等细化服务，确保企业投保后续服务的专人专项保障。截至2月5日，已完成北京、辽宁、天津、大连、河北、上海共7家企业1500名员工的投保工作，提供总保额超2亿元的安全生产和员工新冠肺炎感染风险保障。 截至2月5日16时，中国太保已接到全国19家分公司共74名寿险客户报案，各地产险客户报案逾4.8万件（主要为旅程取消相关险种），百万医疗类险种报案2件。 【2020-02-12】中国人寿(601628)完成22例新冠肺炎理赔 新冠肺炎疫情牵动着每一个人的心。在举国抗“疫”的日子里，中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿”）系统上下也强化理赔服务。 1月25日-2月8日，中国人寿超过2000名理赔工作人员在家采取7×24小时轮番线上远程值班，处理理赔案件5.5万件，赔付1.4亿元，多起赔案通过理赔直付。针对感染新型冠状病毒肺炎的客户推出取消相应的纸质版理赔申请资料、取消定点医院限制、取消等待期限、取消药品和诊疗项目限制、取消免赔额等服务举措，实时快速响应客户理赔需求。 截至2月8日，中国人寿已快速完成22例确诊及疑似患有新型冠状病毒肺炎客户（含一线抗疫人员）的理赔，给付317.8万元。同时，公司排查出全国23个省291名疑似或确诊新型冠状病毒肺炎等与本次疫情相关客户。 【2020-02-05】新华保险(601336)2019年业绩快报点评:代理人队伍迅速发展 蓄势"二次腾飞" 事件 2月2日，公司发布业绩预增公告，2019年实现归属于母公司股东的净利润142.6亿元左右，同比增加80%左右；扣非归母净利润127.5亿元左右，同比增加60%左右。预计Q4归母净利润12.57亿元左右，同比增长471%左右，环比约-48.86%；预计Q4扣非归母经利润约15.72亿元，同比增长约615%，环比约-36.71%。2019年公司实现保费收入1381.3亿元，同比增长12.96%，其中Q4保费收入302.18亿元，同比增长35.64%，环比下降10.91%。 投资要点 1.税优政策增厚业绩，权益投资大幅改善 5月，《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布，公司将2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益，约18.51亿元，占当期归母净利润的12.98%。2019年沪深300指数上行36.07%，公司权益投资较2018年大幅改善。 2.全年准备金补提继续增长，一定程度制约业绩增速 公司重新厘定精算假设，前三季度会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少7.83亿元，长期健康险责任准备金人民币增加27.65 百万元，合计减少2019 年前三季度税前利润19.82 亿元。会计假设变更会导致全年准备金计提增幅加大，抑制利润增速。 代理人数量创新高，2020年NBV有望改善 2019年行业增员压力较大，公司代理人数量逆势增长。截至2019年末，公司代理人数量超过50万，创历史新高。相对于代理人增幅，2019年公司保费增幅较低。叠加公司四季度大力发展银代趸交保费，预计全年NBV增速处于历史低位。低基数叠加代理人队伍发展为2020年NBV增速改善创造良好基础，预计有望回到10%左右的增速。但仍需关注人均产能的提升。 4.新任管理层重新定位，蓄势“二次腾飞” 公司管理层制定“1+2+1”战略，即寿险业务为主体，财富管理、康养服务为两翼，科技赋能为驱动，并制定公司目标，即稳居行业第一梯队，资产突破万亿，规模价值同步增长，产业协同发挥效能。公司重新定位银保渠道，规模与价值并重，驱动保费规模增长。公司新任管理层业绩诉求较高，2020年业绩值得期待。 5.疫情短期影响有限，长期趋势不变 目前新型冠状病毒疫情尚处于初期及扩散期，染病人数处于“上升期”。疫情主要影响集中在代理人增员及展业、赔付支出两方面。一方面，公司代理人增员、展业、线下培训等活动受到影响，但由于公司“开门红”前期进展良好及线上培训、线上展业等措施抵消部分负面冲击，预计疫情对Q1及H1的NBV增速影响有限。此次新型冠状病毒疫情对保险理赔的影响，涉及的主要险种包括重疾险、寿险和医疗险等险种。重疾险的赔付需要根据具体的保险条款确定，总体影响较小；寿险赔付需要达到身故或者全残等标准，目前来看这次疫情死亡率较低，因死亡病例造成赔付的数量有限；医疗险赔付受此次疫情影响较大，目前市面上的报销型医疗险类产品对此病症均可赔付。但由于国家三部委已发文明确患者医疗费用由医保和财政补助兜底，公司赔付支出总体压力不大。长期来看，此次疫情危中有机，势必加大行业险种创新的力度，长期向好趋势不变，预计拐点在下半年，未来行业保费尤其是康养保险具有广阔发展空间。我们认为公司代理人数量及战略定位为发展奠定基础，长期向好趋势不变。 6.估值与投资建议 公司于近日收到银保监会《中国银保监会关于新华人寿保险股份有限公司发行资本补充债券的批复》（银保监复〔2020〕30号），同意公司在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过人民币100亿元，并要求公司在获得主管部门的发行许可后6个月内完成发行事宜。公司拟将发行资本补充债券所募集资金用于补充资本以提高偿付能力。未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略发生变化，价值与规模并重，长期发展可期。 从当前时点来看公司P/EV处于历史相对低位，并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升，期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为4.52 /5.12/5.86元，P/EV分别为0.71/0.61/0.52倍，低估值的反弹配置品种，维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管趋严风险；关于发行资本补充债券获监管部门审批风险；疫情大幅蔓延风险 |
