物联网时代，Wi-Fi与5G协同发展，Wi-Fi6前景广阔。IDC预测，2020年Wi-Fi6终端出货量将高达16亿；分析机构Dell'Oro指出，2019年Wi-Fi6AP占据室内AP市场出货量10%，2023年将达90%，预计90%企业将部署Wi-Fi6，Wi-Fi6路由器产值预计以114%CAGR在2023年达到52.2亿美元。随着20年Wi-Fi5去库存和5G建设大规模展开，最快到20年下半年，Wi-Fi6路由器渗透率将会得到提升，并规模放量。随着苹果、三星、小米等加注Wi-Fi6支持，相关产业链有望受益，建议关注：乐鑫科技（芯片）、博通集成（603068）（芯片）、环旭电子（601231）（模组）、紫光股份（000938）（路由器）、星网锐捷（002396）（路由器）、天邑股份（300504）（路由器）、共进股份（603118）（路由器）、卓翼科技（002369）（路由器）。 【2019-11-01】博通集成(603068)2019年三季报点评:ETC放量 业绩高速增长 事件：公司发布2019年三季报，前三季度营业收入7.8亿元，同比增长113.66%；归母净利润1.64亿元，同比增长123.52%。其中第三季度营业收入4.8亿，同比增长291.13%；归母净利润1.09亿，同比增长430.51%。 受益ETC政策红利，业绩迎来爆发。公司Q3收入、利润增速分别为291%、431%，业绩迎来爆发，主要得益于ETC安装率政策红利，截至10月9日，全国ETC用户累计达到1.43亿，相比18年底增加约6700万，带动公司ETC产品及相关蓝牙市场需求。在ETC之外，公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定。 费率控制较好，积极备货Q4业绩有望持续爆发。公司Q3单季度毛利率36.61%，同比、环比分别增长0.77、1.69个百分点，主要因为ETC产品毛利率相对较高，由于Q3前期备货较为紧张，我们判断对毛利率仍有影响。费用方面，销售、管理、研发费率合计13.51%，同比改善9.24个百分点，财务费用同比减少300万。随着收入快速增长，三季度末应收账款3.24亿，比二季度末增加1.79亿，三季度末存货3.18亿，比二季度末增加约8600万，我们判断主要是为了四季度ETC产品的备货，对当期经营性现金流也产生了影响。 无线通讯领域产品储备丰富，提供持续增长动能。公司预计随着政策对ETC推广力度加大，全年归母净利润将大幅增长。同时，公司依托ETC芯片，对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发，有望在智能交通领域取得进一步突破。另外，公司深耕无线通讯领域，产品线丰富，在低功耗的电路设计具备较强竞争力，TWS耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利，未来有望放量，提供持续增长动能。考虑到备货紧张对公司利润率的影响，下调公司19-21年净利润为3.4、4.2、5.2亿元，对应当前股价（2019年10月28日收盘价）PE为49.9倍、39.7倍、32.5倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：ETC推广不及预期；可穿戴设备景气度下降；蓝牙产品价格大幅下滑。 【2020-02-10】环旭电子(601231)2019年业绩快报点评:疫情影响业务或起微澜 待SiP新品再掀浪潮 事件：公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营业收入372.0亿元，YoY+10.9%；实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元，YoY+7.0%。 业绩快报略低于此前预期，主要因产品毛利结构调整与一次性费用增加。通讯类与消费电子类业务受益于大客户UWB及可穿戴产品销量增长，营收占比由2018年的增长70%提高至2019Q4的74%。由于通讯类和消费类业务带料采购的属性，毛利率低于工业类及电脑类业务，导致综合毛利率同比下滑0.9pct。费用端，管理费用因收购专案产生一次性费用逾6500万元，2019Q4跨国营运费用管理略显成效，预计2020年费用端压力有所缓释。 疫情拖累Q1业务，预计3月开工率可恢复至正常水平。供给端，公司已采取积极的防疫管控措施，预计2月10日复工后昆山、张江等厂区产能利用率可恢复至70-85%。供应链备货方面，pcb因国内疫情影响，寻求替代供应商；MLCC、晶体受到报关及物流影响略有延后，复工后能够恢复供应。需求端，非SiP业务订单或受拖累，其需求或将递延至Q2。我们预计2020Q1营业收入维持平稳，毛利率因非SiP业务拖累，或导致盈利水平小幅下滑。 看好公司模组化业务布局，SiPP新品将再掀浪潮。公司将立足于通讯模组业务，开拓5G毫米波AiP模组业务；公司亦将把握智能手表与TWS耳机等可穿戴设备的创新大年，趁势深耕SiP赛道，充分受益于产业终端革新浪潮，SiP业务盈利水平亦将持续提升。 投资建议：我们将2019-2021年营业收入下调至372/502/555亿元，EPS下调至0.58/0.77/0.94元，同比增速为6.8%/32.5%/23.0%，考虑到2020年公司SiP新品增加，5G毫米波AiP业务加速，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致复工延后、下游需求不及预期、客户SiP业务方案推迟 【2020-02-14】紫光股份(000938)紫光集团系列报告之二:企业网龙头发力运营商市场 5G 组网部署 SDN/NFV 已成共识，未来 10 年迎来超高速发展。5G 时代的流量爆发性与业务复杂性，是 1G-4G 时代所未有的，需要重构网络结构。目前，网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下，南北接口不开放。SDN 和 NFV 通过软硬件解耦及虚拟化，能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此，部署 SDN/NFV 已成 5G 网络演进共识，全球范围内运营商正在积极推动。 SDN/NFV 未来 10 年将迎来超高速发展， 全球范围内 SDN市场将以每年 50%以上的速度增长。 我们认为，SDN/NFV 不会改变设备商在产业链的位置，但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN 控制器是整个 SDN 架构的核心，而南向接口协议作为 SDN 控制器最重要的部分，目前设备商阵营的 NETCONF协议占优。设备商依然把握着 SDN 的关键部分，未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域，一向是标准的话语权决定了市场的话语权，由于现在 SDN 的北向协议尚未形成统一的标准，南向协议多个标准将长期共存。因此，SDN 在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以 SDN/NFV 为契机，深度参与 5G 组网，业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭，都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位 ICT 设备商，系企业网络设备龙头，市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验，领跑中国 SDN 市场。因历史原因，新华三错过 4G 组网切入运营商机遇。5G 时代，新华三将凭借 SDN/NFV 为契机，深度参与 5G组网，加大电信网市场占有率，未来业绩可期。 我们预计公司 2019- 2021 年净利润分别为 18.42、22.03 和 28.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.90、1.08 和 1.38 元。当前股价对应 2019- 2021 年 PE值分别为 44、 37 和 29 倍。看好公司 ICT 设备及集团芯云网一体带来的业绩成长，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 5G 推进不及预期，海外业务进展不及预期， 新产品研发不及预期，下游市场增速不及预期。 【2020-02-17】星网锐捷(002396)云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发 1、财务指标优异，激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业年上市以来，过去10年公司收入复合增速21%，归母净利润复合增速24%；18年ROE16.9%，高于行业平均水平；资产负债率39%，处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%，核心员工及持股平台合计持股超过10%，同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队，激励机制突出。 2、技术实力领先，行业地位突出，发展后劲足。自96年成立以来，公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%，位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三；云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力，并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮，云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进，ICT设备面临新一轮升级换代；全球云计算资本开支回暖，步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场；云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年，迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出，并提供持续驱动力；伴随着拆分子公司细则落地，细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议：基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长，我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元，对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元，参考可比公司估值，给予20年PE30-35x，对应合理价值区间44.10元-51.45元，“优于大市”评级。 风险提示：公司新业务开展不及预期。 【2019-06-06】天邑股份(300504)5G网络终端设备龙头大势所趋 订单扩增毛利企稳两翼腾飞 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预测天邑股份2019-2021年对应的净利润分别为2.74亿元、3.37亿元、4.13亿元，同比增长80%、23%、23%。每股EPS分别为1.02元、1.26元、1.55元。考虑到公司主营业务原材料价格下降，毛利有望回升，订单不断增加，我们给予天邑股份2019年PE30倍估值，对应的目标价为30.60元。 完整产业链布局，营收稳步增长。公司通过并购重组，完成整合。集研发、生产、销售和服务于一体，形成完整的产业链。公司收入结构不断改善，近年中标中国移动、中国电信等电信运营商多笔大单。将助力营收稳中加速增长。 原材料价格下降，毛利有望企稳，产学研结合，研发投入持续平稳增加。公司核心业务上游采购成本下降，毛利率有望企稳回升。与电子科技大学物理电子学院、成都信息工程学院等单位签订研发合作协议，同时调整内部研发资源，募集资金对研发中心进行投入。公司在5G微基站、物联网等领域开展了大量研发工作。 催化剂：5G商用建设步伐提速，运营商支出增加。产品更加丰富，市场占有率逐步扩大。 风险提示：5G投资建设不及预期风险;订单落地风险;原材料价格变动风险。 【2019-11-04】共进股份(603118)2019年三季报点评:产品升级叠加成本管控 盈利能力持续提升 产品结构持续优化，盈利能力如期提升。 公司前三季度整体营收规模略有提升，销售毛利率同比提升4.23pct 达15.72%，其中Q3 销售毛利率为15.61%，同比提升2.36pct，主要由于产品结构持续优化叠加公司供应链管理和整合能力的加强带来的物料成本的优化。公司Q3 实现归母净利润0.95 亿元，同比、环比分别提升58.84%、11.18%，主要由于公司经行精益制造的生产改革提升生产质量和制造效率，以及应收账款减少，计提坏账损失同比降低。我们认为，公司Q3 业绩提升验证公司产品结构的持续优化，以及成本管控方面的加强。 经营效率改善，高质量发展可期 公司资产负债率保持平稳，运营效率持续提升，公司前三季度应收账款、存货逐步改善，销售回款能力提升。公司本季度经营性净现金流为2.77 亿元，前三季度实现6.11 亿元经营性净现金流同比提升4.22 亿元，公司前三季度经营活动净收益/利润总额达到91.14%。因此，我们判断公司总体经营效率在稳步改善，高质量发展可期。 业务布局契合产业升级方向，越南建厂增强国际竞争力。 公司在研发方面继续保持重点投入，其中Q3 研发费用9903 万元。公司主营产品聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，主要覆盖运营商、企业和家庭消费者，产品包括有线宽带、PON 终端、无线终端（WIFI、CPE）等。随着5G 建设的加速推进、千兆宽带升级、物联网应用落地加速，充足研发将巩固公司产品的综合竞争力，全面卡位未来行业重点升级机遇。另外，公司今年投资1000 万美元设立越南子公司，将加快海外业务拓展，提升应对国际形势变化能力。 投资建议 我们预计2019-2021 公司营收分别为：85.00/89.93/98.35 亿元，归母净利润分别为：3.51/4.51/5.51 亿元，对应每股收益分别为： 0.45/0.58/0.71 元，对应现价PE 分别为26/21/17 倍，首次覆盖，给予公司"增持"评级。 风险提示 宏观经济影响、全球贸易争端影响，上游元器件涨价或缺货等。 |
