据路透社报道，新能源车龙头特斯拉（TSLA）正在与A股上市公司宁德时代(156.62 +1.64%,诊股)商讨在中国工厂使用无钴电池的事宜。如果最终落地，这也意味着LFP（磷酸铁锂）电池首度进入特斯拉生产线，有望进一步拉低生产成本，提高相关车型在中国的销量。 磷酸铁锂是目前价格最优势的动力电池，相比于传统的NCA/NVM三元锂电池，LFP电池的生产成本有望“下浮超过两位数百分比”。 德方纳米专注于磷酸铁锂正极材料业务，国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料。公司深度合作宁德时代，销售占比约三分之二。据招股说明书，佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨，云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 天赐材料是宁德时代的主力供应商，拥有磷酸铁锂正极材料项目。国轩高科在磷酸铁锂领域具备较强的竞争优势。格林美为宁德时代供应正极材料前驱体。 建议重点关注碳酸锂相关生产企业，重点关注：赣锋锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现有锂盐产能7.1万吨，其中碳酸锂4万吨，氢氧化锂3.1万吨（在建产能5万吨），预计2019年碳酸锂产量在2.5-3万吨左右，2020年碳酸锂产能可进一步释放；2019年氢氧化锂产量预计在2.5万吨，2020年可新增产量0.6万吨左右，同时由于2020年氢氧化锂供应紧张，公司已发布公告氢氧化锂提价不超过10%。随着公司锂精矿成本的下行以及未来阿根廷盐湖的投产，公司成本仍有进一步下行空间。天齐锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现在锂盐产能4.5万吨左右，其中预计碳酸锂产能4万吨左右，氢氧化锂产能0.5万吨，在建碳酸锂产能为2万吨，在建氢氧化锂产能为4.8万吨。公司拥有全球成本最低的锂辉石矿山泰利森锂矿，碳酸锂成本优势明显。 【2020-02-06】德方纳米(300769)正极隐者 铁锂冠军 磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务，国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料，并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代， 销售占比约三分之二， 据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能 2.3万吨，云南新建基地投产后 2020 年进入产能扩张周期达到近 4 万吨。 巨头背书铁锂，迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车 2023年实现 400 万辆， 2020 年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合 CTP方案等多层次技术创新降本增效，推动整车盈利恢复，激励车企力争2020 年完成 200 万辆产销。经测算 2022 年油电价差收敛至 1 万元，考虑购置税免除实现平价，2025 年不考虑任何政策扶持实现平价，大众、比亚迪等背书磷酸铁锂，推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。 据高工锂电 2019 年全国动力电池装机量 62.4GWh，由于补贴政策的高能量密度引导倾向，磷酸铁锂电池装机量占比从 39%进一步下降至 34%， 需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌——电池环节 2019 年前三大企业市占率 85%，而三元前三大企业仅为 76%，出清效应初具成效；材料环节 2019 年全国正极材料产量为 39.8 万吨，其中磷酸铁锂材料 8.9 万吨，同比增长 52.4%，受益于非动力的储能等市场增长，而价格降幅近 40%推动行业深度洗牌，德方纳米一跃成为全球龙头，2018 年国内市占率达 24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头，受益新能源汽车平价趋势。预计 2019-2021 年 EPS 为 2.42、 3.58 和 5.55 元/股， 公司 2020 年迎来盈利拐点，未来两年复合增速约 50%，给予 2020 年 PEG1 倍，对应合理价值 179.1 元/股，给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。 【2020-02-14】天赐材料(002709)重新出发 聚焦电解液和日化 1.千帆过尽，重新出发，聚焦电解液和日化 天赐材料自成立以来一直在电解液领域深耕，并试图通过一体化布局实现成本壁垒。然而，回顾2016-2019年公司发展路径，由于一体化的进军步伐迈的太急，导致正极、选矿等多个业务出现亏损。 市场诟病公司业务多而散，而我们认为，第一，公司确实因为“走太快而犯过错”，但这背后也反应了管理层是具有冒险精神的企业家，勇于试错并承担风险。第二，我们在2019年明显看到了变化。19H1天赐在建工程项目明显缩减，在电解液价格处于低位时，天赐的毛利率、市占率双双提升。而19年底，公司清理拖累业务，聚焦电解液、日化，重新出发。 2.看5年，电解液行业空间和龙头公司盈利如何？ 我们预计2020、2025年全球电解液需求分别为36.2、117.1万吨，对应市场空间136、369亿。假设龙头公司在2020、2025年市占率分别为22%、25%，对应营收30、92亿。以12%净利率计算，对应净利润3.6、11.1亿。 3.天赐的核心竞争力是什么？ 天赐材料在2015-2017年与新宙邦、江苏国泰的市占率相当，但在2018年市场份额迅速提升，与竞争对手拉开差距。2019年Q1、Q2、Q3天赐毛利率与电解液市占率逐季提升，电解液业务成绩亮眼。 竞争力一：绑定重要的优质客户。国内宁德时代是天赐的重要客户；海外天赐在设立子公司，积极开拓国际一线客户。 竞争力二：通过原材料自产来降低成本，争取超额收益。根据测算，自制6F可使毛利率提升10.5%。在工艺上，采用液体6F，成本低于固体6F。而在工艺流程上，物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。 竞争力三：积极布局新型电解液添加剂，为高端动力电池储备工艺。 4.盈利预测 我们预计天赐材料2019-2021年电解液销量分别为5、8、13.8万吨。2019-2020年公司营业收入分别为28.7、41.1、62.9亿元，归母净利润2.6、4、6.1亿，2020、2021年对应PE42x、28x。 考虑1）电解跟随电动车具有较强的成长性，且从市占率角度看，天赐系行业龙头；2）从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。我们给与天赐2021年35xPE，对应市值214.6亿，目标价39.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电解液市场竞争加剧，新能源汽车终端需求不及预期、公司业务开展不及预期 【2020-02-16】格林美(002340)受益再融资新政 疫情对业绩影响有限 2月14日晚间，证监会发布了上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则。对于新政，格林美（002340）表示，公司正在准备非公开发行方案的实施，新政对公司非常有利，有效降低实施前后的不确定性，提升市场机构对公司作为动力电池三元前驱体龙头企业的吸引力。 新的再融资制度部分条款调整涉及的相关规则，把在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的情形，列入适用修改之后的新规则。格林美在去年11月份取得了批文，但至今尚未发行，这也就意味着格林美的非公司发行项目适用于本次再融资新政。 格林美已经建立了从镍钴原料到NCA&NCM三元前驱体材料制造的核心体系，是世界三元前驱体材料研究与制造的优势企业。公司目前拥有 10 万吨三元前驱体产能，其中三元前驱体中高镍和单晶产品占比超过 80%，产品品质也处在世界前列，公司产品供应三星、CATL、ECOPRO、容百科技等优质客户。 新规将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。 格林美一位高管表示，虽然新能源汽车短期受补贴政策的影响行业有所波动，但新能源汽车前景为市场所一致看好，格林美作为三元前驱体的龙头企业，颇受机构关注，但原来的再融资政策对格林美这种规模体量的再融资项目掣肘过多，新政的出台必将有利于公司非公开项目的顺利实施。 对于疫情的影响，格林美表示，公司荆门和泰兴基地春节期间正常生产，短期仅受当地封城、物流停运影响，随着疫情的好转，公司订单将全面恢复正常运转，预计对全年业绩的影响也非常有限。 【2020-02-11】赣锋锂业(002460)强化盐湖锂资源控制 核心观点 ： 公司再认购MineraExar 1%的股权并增资。公司2月8日公告，全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷Minera Exar 1439万股新股。本次交易前后，荷兰赣锋持有Minera Exar的股权由50%上升至51%，美洲锂业持有Minera Exar的股权由50%下降至49%；交易完成后荷兰赣锋与美洲锂业再按各自持股比例对Minera Exar进行增资，荷兰赣锋增资金额不超过2亿美元。 将控股Minera Exar，强化盐湖锂资源控制。本次交易完成后，荷兰赣锋将获得Minera Exar管理委员会和董事会的多数席位，导致公司控股Minera Exar（此前赣锋国际还持有美洲锂业16.95%的股权），将对其进行并表。Minera Exar拥有位于阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，Olaroz盐湖提锂更新后的锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年；目前该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中，预计2020年底完工，2021年初投产（2019年中报）。公司通过控股Minera Exar，强化了公司长期优质、稳定的锂原料供应保障。 凭借氢氧化锂优势深度绑定特斯拉等国际龙头车企。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化，有效带动高端氢氧化锂需求，公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链，持续享受高溢价。公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年，三期将再建设5万吨氢氧化锂产能，有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以来PB（MRQ）均值为7.3倍，叠加2020年锂价有望触底反弹，以及特斯拉产业链价值提升，我们上调公司合理价值至49.55元/股（对应公司A股2020年7倍PB）；按照公司2月7日A、H股收盘价的溢价比例折算，对应公司H股合理价值为29.03港币/股，维持公司A/H股"买入"评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。 【2019-11-26】天齐锂业(002466)即将走出债务阴霾 资源产能双增长 迎接行业曙光 公司目前处于三重底部：1，锂行业在19 年供需格局恶化，行业处于底部；2，公司资源与加工产能尚未释放，处于产量底部；3，公司因收购SQM 股权带来大量财务费用，处于业绩底部。 影响公司业绩的高昂财务费用正在逐渐得到解决。收购SQM 产生的35 亿美元债务有望通过配股、发行可转债、发行港股得到初步解决，其余部分有望通过公司稳定的经营性净现金流入在期限内逐步偿还。在债务问题得到解决后，公司的财务费用有望下降16 亿元，对净利润的影响有望减少13.6 亿元（公司所得税率15%）。公司的业绩有望在行业出现回暖前得到改善。 公司20 年产量有望增长50%，产能有望翻倍。公司奎纳纳基地一期2.4万吨氢氧化锂生产基地已经建成，产线得到全球头部电池厂的认可，供货协议已经覆盖奎纳纳产量的50%。20 年产量有望增长50%；随着奎纳纳二期和遂宁基地的建设，公司产能有望从4 万吨提升至10.8 万吨。产销量增长有望成为下一阶段公司业绩增长的主要驱动力。 锂行业供需状况有望出现改善。18-19 年作为锂资源放量主力的澳洲锂矿山在锂精矿价格下跌的压力下，已经开始停产和减产，20 年锂资源放量低于预期是大概率事件，锂价有望企稳；20 年开始，欧洲传统车厂有望集中提出其新能源主力纯电动车型；5G 推广可能带来换机潮；需求增长有望超出市场预期。20 年锂的供需状况有望得到边际改善。公司产量增长配合行业回暖，业绩有望出现双击式增长。 盈利预测与评级：我们将公司2019-2021 年的净利润预测分别调整为1.15亿元，7.85 亿元和20.75 亿元（从4.01 亿元、7.79 亿元和20.51 亿元调整）对应11 月21 日收盘价28.37 元，公司的动态P/E 分别为281 倍，54 倍和20 倍。公司有望开始走出债务阴霾，资源加工双增长，迎来行业改善的曙光，因此维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产量不及预期的风险，5G 建设进度低于预期的风险，锂资源放量超预期的风险，锂价继续下跌的风险，公司融资受阻的风险，公司债务偿还的风险，汇率波动的风险等。 |
