林洋电子(601222)2014年三季报点评:单季利润增长提速 全年业绩增长无忧
公司三季报业绩同比增长20.36%符合预期：公司2014 年前三季度实现营业收入15.07 亿元，同比增长9.25%；实现归属于上市公司股东净利润2.52 亿元，同比增长20.36%，对应EPS 为0.71 元；其中，公司三季度单季实现营业收入6.63 亿元，同比增长7.30%，环比增长44.92%；实现归属于上市公司股东净利润1.17 亿元，同比增长26.54%，环比增长63.71%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 毛利率略有下滑，费用率大幅降低：公司三季度单季的毛利率为33.71%，同比去年三季度的36.30%、环比今年二季度的35.41 均略有下滑。三季度单季销售费用率、管理费用率4.42%、7.36%，同比环比均大幅降低，故17.68%的净利率同比、环比反而略有提升。 应收与应付账款均大幅增加，投入理财产品致货币资金减少：公司三季度末的应收账款为10.41 亿元，较二季度末的7.74 亿元大幅增加，同比去年三季度末的7.76 亿元亦有较大增幅；另一方面，公司三季末应付账款同样大幅增加，账期延长向上游传导。三季度末的存货较二季度末有所增长，较去年三季度末有所减少，整体基本稳定。公司三季度末货币资金较二季度末迅速减少，主要因为投入理财产品有所增加。公司三季度末在建工程为1539 万元，较二季度末的87 万元增长明显，主要由于光伏电站开工推进所致。三季度末资产负债率从二季度末的17.27%提升至22.51%，仍处于行业较低水平，资产负债表整体保持健康。公司三季度经营活动现金流为净流出4157 万元，较前两个季度有所恶化。 公司拟定增募集18 亿元投资建设280MW 电站：公司拟以24.01 元/股的底价募集不超过18 亿元，投资200MW 光伏地面电站与80MW 分布式光伏项目。200MW 地面电站位于内蒙古自治区呼和浩特市托克托县，由内蒙乾华（公司控股69%）实施；80MW 分布式项目主要位于江苏、山东、合肥等东部地区，预计大部分屋顶均已基本落实，基本具备开工条件。 率先打通分布式商业模式，借助合作方切入地面电站领域：分布式方面，公司凭借与国网多年合作的优势，与省网一级的节能服务公司、三产公司进行合作，控股或参股项目公司，基本解决了电费收取难、自发自用比例不稳定等问题，率先打通分布式商业模式。公司还与园区运营平台合资，降低了项目开发难度，缩短了项目开发周期，有利于公司获取优质项目，同时也减小了电费收取的不确定性。公司有望将成功的商业模式迅速复制到各园区，实现分布式业务的异地快速扩张。地面电站方面，公司借助合作方（如山路集团）在当地的项目资源优势迅速切入，快速沉淀优质项目资产，预计未来超预期空间极大。 资金实力强大，管理团队产业积淀深厚：公司三季度末仅22.51%资产负债率，让公司具备极强的融资能力；增发后将新增18 亿自有资金，资金实力强大，未来2-3 年内 500-800MW 的装机计划有望翻番。公司管理团队产业积淀极其深厚，对电力系统的运作具有深刻的理解和认识，具备了较强的业务拓展和运营实力，我们对公司的战略眼光与执行能力充满信心。 投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.34 元、1.76 元和2.32 元，对应PE 分别为18.6 倍、14.1 倍和10.8 倍；摊薄（按照增发底价24.01 元/股保守测算）后分别为1.10 元、1.48 元与1.97 元，对应PE 分别为22.6 倍、16.9 倍和12.7 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价30 元，对应于摊薄后2015 年20 倍PE。 风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；LED 业务拓展不达预期。 |
