隆平高科:种业或进入去库存的后半周期
隆平高科 000998 农林牧渔类行业 研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥 撰写日期：2014-10-22 种子行业经历2 年的去库周期,公司1-9 月种子业务盈利同比下滑 公司业绩预告称1-9 月预计净利润1.04-1.33 亿元,同比增长 80%-130%,业绩增长原因来自于处置资产的收益以及合并口径的变化。我们测算,扣非后公司3 家主要种子公司的主营业务利润下滑20-50%,主要原因仍然是行业去库的压力导致行业营收和毛利下降。 中国种子行业企业亟需做大做强 中国的种子行业公司规模分散,目前隆平高科市值仅为孟山都公司市值约1/20,2013 年前者营收仅为后者的1/50,净利润约1/90。从国际比较来看,我国种业面临国际种业巨头的激烈竞争,迫切需要发展一批具有国际竞争优势的种子企业,以保卫我国的种业安全和农业自主权。 公司启动定向增发有3 重战略意义公司计划融资35.7 亿 引入中信集团作为战略大股东:1,体现了国家对于种子行业的重视度;2,公司将成为中信集团的农业平台,有望拓展中信海外近百万公顷的可种植基地;3,种业体制改革或催生未来2-3 年种子行业较好的并购时期,公司的资金募集资金为未来的战略并购做好的准备。 估值:上调目标价至21.9 元,维持“买入”评级 根据公司盈利指引我们下调公司2014 年主营业务的盈利预测;考虑到行业去库压力的降低和公司海外业务的拓展预期,我们上调公司中长期平均收入增速预测至16%(原为10%)。由此我们得到公司2014-16 年EPS 预测为0.30/0.49/0.57 元 ( 计入非经常性收益为0.37/0.50/0.59 元, 原为0.36/0.43/0.49 元)。据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=8.4%)得到目标价为21.9 元(原为14.3 元)) 。 |
