【2020-02-12】巨化股份(600160)制冷剂加速更新换代 氟化工龙头开启黄金十年 氟化工龙头引领制冷剂新周期，首次覆盖给予“买入”评级 制冷剂更新换代加速，二代制冷剂或将开启新一轮景气上行周期、三代制冷剂行业集中度将持续提升，我们看好公司作为氟化工和制冷剂行业的全球巨头，将充分受益于此次行业变革。我们预测公司2019-2021年净利润分别为9.30、11.76、14.39亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元/股，在当前股价下对应2019-2021年PE为19.4、15.3、12.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 二代制冷剂缺口再现，R22将进入景气上行周期 据国家生态环境部规划，2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨（同比-15.8%）至22.48万吨，而R22下游维修市场较为刚性，我们测算R22将出现3.20万吨的供需缺口，或将推动R22进入新一轮景气周期。以公司R22销量5.87万吨计，R22单价每上升1000元/吨，我们测算公司净利润将增厚4400万元。 三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 2019年空调产量和销量同比下滑，而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄，地产竣工数据逐步回暖，按照“房地产→空调/冰箱→制冷剂”的逻辑传导，我们测算出2020年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4%，制冷剂需求边际改善明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂，目前新增产能已冻结，配额管理即将在立法层面落地，主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产能合计25万吨，作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下，我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”，利好公司相关业务。 含氟新材料应用发展迅速，公司将充分受益其国产化替代进程 含氟新材料在5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展，我们预计增速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料（二期）、1万吨/年PVDF（一期）、氟橡胶等项目的实施，公司含氟聚合物业务将进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展，有望成为推动公司发展的新增长极。 风险提示：安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。 【2020-02-19】三爱富(600636)教育录播系统领先者 疫情下产品将加速渗透 收购教育录播领先企业奥威亚、剥离化工资产，三爱富全面转型教育产业。 奥威亚成立于 2005 年，主营教育视频录播系统， 2008年推出课堂跟踪拍摄系统， 2013 年推出全球首台嵌入式录播设备2015 年推出网络视频交互式录播平台，2017 年底被上市公司三爱富以现金对价 19 亿元全资收购，2018 年推出 4k 非编码视频无损长距离传输技术。 2018 年奥威亚营收 4.15 亿元，同增 8.2%，扣非净利润 1.97 亿元，同增 20.1%。2018 年教育信息化录播产品占上市公司毛利比为 85.8%，2020 年 1 月三爱富拟剥离部分化工资产，奥威亚将成为现阶段公司最核心业务。 奥威亚终端用户以教育行业为主，2016-2018 年顺利完成业绩对赌。2018 年教育信息化配套软件占奥威亚收入的 64.4%。其他收入包括教育硬件设备以及公检法、医疗行业等收入。公司下游客户以代理商为主，截至 2019 年 6 月，奥威亚在全国设有 35 个本地化服务中心，销售人员 130 人，代理商 1000 多个。上市公司三爱富收购奥威亚期间，奥威亚承诺 2016-2018 年扣非净利润分别不低于 1.1 亿元、1.43 亿元、1.859 亿元，实际兑现扣非净利润分别为 1.23、1.64、1.97 亿元，顺利完成业绩承诺。 奥威亚管理层与三爱富利益深度绑定， 股权绑定后拟再进行股权激励。三爱富并购奥威亚时约定 50%的现金对价被奥威亚原股东用于购买三爱富股票，截至 2020 年 2 月，奥威亚原股东共持有三爱富约 9%股权，考虑除权影响后的持股成本预计在 13.1-15.9元/股，锁定期为 2018 年 1 月起 60 个月。2019 年 9 月三爱富发布公告，拟以自有资金回购公司 1%-2%的股份作为未来股票激励的股票来源，截至 2020 年 2 月 3 日，三爱富共回购股票 199.99万股，占总股本的 0.45%，新一轮股权激励政策将进一步绑定员工和公司利益。 背靠央企平台，利于业务协作。三爱富为中国文发集团控股子公司，后者是国务院国资委直属的中国国新控股的全资子公司，是国资委面向文化产业进行投资运营的专业化平台。作为中国文发集团旗下唯一的上市公司，三爱富将是中国文发集团文化教育领域的核心资本运作和业务平台。教育信息化采购方以教育局和学校为主，央企背景有利于全资子公司奥威亚的业务发展。 新冠疫情之下录播直播产品有望加速渗透。奥威亚从 1 月 28 日起免费向全国教育系统提供线上教学服务，截至 2 月 9 日，已为全国 27 个省 189 个区县提供免费线上服务，总直播场次超过 4300场，覆盖上百万名学生。预计疫情结束后，相关部分将加大录播直播产品的采购，构成实质性利好。 盈利预测：预计奥威亚 2020、2021 年营收分别为 4.80、6.00 亿元，分别同比增长 10%、 25%， 核心净利润 （奥威亚） 分别为 2.11、2.64 亿元，目标价 16.43 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：录播行业竞争加剧、教育信息化建设进度不及预期。 【2019-11-01】法拉电子(600563)2019年三季报点评:短期业绩承压不改公司优质特性 事件：法拉电子发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收11.92 亿元，同比下滑7.56%，实现归母净利润3.04 亿元，同比下降6.32%，扣非净利润2.87 亿元，同比-11.82%，低于预期。 3Q19 单季度收入3.98 亿元，同比-11.82%，实现归母净利润0.95 亿元，同比下滑13.5%，扣非后净利润0.92 亿元，同比-21.31%。单季度毛利率42.7%，同比上升0.1pcts，环比下降0.1 个百分点，基本维持稳定。费用率有所提升，管理费用和研发费用同比分别提升1.4 和0.8 个百分点。现金流表现优秀，经营现金流入和经营现金净流量均创历史新高。 新能源汽车需求下滑超预期，传统需求继续疲软是三季度公司业绩下降主因。中汽协数据显示，3Q19 国内新能源汽车共销售21.9 万辆，同比下滑19.1%，相比上半年61.3%的同比增速显着下滑。此外家电、照明、工业等需求继续疲软。三季度空调销量3247.7 万台，同比下滑0.6%；照明整体需求预计下滑20%左右。虽让光伏同比需求增长明显，但考虑去年的低基数效应，其对公司业绩整体拉动有限。 短期业绩承压，重点关注海外新能源汽车客户进展。短期看，新能源汽车补贴的退坡因素预计仍将影响4Q19 的下游需求，而家电、照明等传统领域需求弹性偏弱，四季度整体业绩承压，重点关注海外新能源汽车客户进展。 好公司、好行业，看好长期投资价值，维持“买入”评级。法拉电子是A 股优质公司的代表，ROE 常年维持在17%以上，自由现金流占营收比重也基本在15%以上。公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定。虽然公司短期业绩承压，但我们看好公司在行业中的竞争优势和其长期投资价值。我们预计2019-2021年公司净利润为4.21、4.57 和5.12 亿元，当前股价对应PE 为22.62x、20.85x 和18.63x，维持“买入”评级。 风险提示事件：海外新能源汽车市场需求低于预期；传统需求疲软；行业竞争加剧风险。 【2019-08-29】江海股份(002484)2019年半年报点评:Q2毛利率再创新高 继续加码超容 上半年业绩符合预期，季度毛利率再创新高，维持买入评级 江海股份19H1 实现营收9.56 亿元(YoY+5.78%)，归母净利润1.03 亿元(YoY-5.10%)，扣非后归母净利润8.45 亿元(YoY+3.09%)，在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收和扣非归母净利润的正增长，符合市场预期。Q2 单季公司实现营收5.11 亿元(YoY+3.29%)，毛利率达30.67%创历史新高，但在新品销售费用和研发费用的影响下，Q2 扣非归母净利润为0.51 亿元(YoY-16.67%)，我们维持对公司0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期，目标价7.64-8.79 元，重申买入评级。 连续7 个季度毛利率提升，Q2 单季毛利率再创历史新高 公司是全球少数几家同时在铝电解、薄膜、超容三大类电容器领域进行研发、制造和销售的企业之一，根据中报，19H1 公司研发投入共计0.59 亿元，同比增长21.26%，公司的薄膜和超容产品已被诸多国内外客户通过认定，越过增长拐点，公司中报中预计有望持续放量增长。在产品结构高端化及原材料自给化的作用下，19H1 公司整体毛利率达到30.02%，同比提升5.33pct，其中电容器毛利率达到31.39%，同比提升4.72pct，Q2 公司整体毛利率达到30.67%，创下历史新高，实现连续7 个季度的环比提升。 受益贸易摩擦背景下的国产替代趋势，公司来自华为的订单增量显着 公司作为全球第三大工业铝电解电容企业，凭借过硬的品牌、技术竞争力在产业链中拥有较强的议价权，根据中报，18 年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的25%关税基本均由客户承担。与此同时，在贸易摩擦局面不断反复的背景之下，我们认为以华为为代表的下游终端品牌的日益崛起有助于推动本土上游电子元器件产业的发展，根据调研反馈，18 年江海来自华为的收入约3000 万元，受益于基站电源、变流器等需求带动，19H1 华为收入已超过去年全年，今年有望超过8000 万元。 超级电容快速发展阶段已经来临，公司继续加大资源投入 江海目前拥有EDLC 和LIC 超级电容各一条完整的生产线，其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据调研反馈，公司超容业务7 月已实现单月盈利，拐点已现，今年起将加速16 年募投项目的推进速度。根据中报数据，19H1公司超级电容产业化项目新增投入金额7850.31 万元，在18 年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码，截至19H1 末公司超级电容产业化项目合计投入3.48 亿元，投资进度达到43.48%，目前公司的超容产品已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。 盈利能力持续改善，薄膜和超容业务进入收获期，重申买入评级 我们预计公司19-21 年的归母净利润为3.11/4.08 /5.08 亿元，对应EPS为0.38/0.50/0.62 元，参考可比公司19 年平均23.6 倍PE 估值，维持对公司19 年20-23 倍PE 估值，目标价7.64-8.79 元，重申买入评级。 风险提示：宏观经济下行造成业绩不及预期风险；新产品开发及推广进度不及预期风险；行业竞争格局加剧风险。 【2020-01-17】中国宝安(000009):预计2019年度净利同比增长30.98%至59.04% 中国宝安（000009）1月17日晚间发布2019年度业绩预增公告。公司预计，2019年度实现净利润2.8亿至3.4亿元，比上年同期增长30.98%至59.04%。公司表示，业绩预增主要系公司高新技术产业业绩增长，以及证券投资公允价值变动收益同比增加所致。 【2019-11-01】道氏技术(300409)2019年三季报点评:三季度业绩大幅改善 经营活动现金流充足 事件：公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入24.41 亿元， 同比减少6.57%；归母净利润-1266.27 万元，同比减少105.96%；扣非后 归母净利润-1551.13 万元，同比减少107.66%。其中Q3 单季度实现营业 收入7.65 亿元，同比减少18.26%，环比减少15.82%，实现归母净利润 5147.65 万元，同比减少28.12%，环比增加151.25%。 产品盈利能力回升，三季度业绩环比大幅改善：上半年受钴价低迷以及新 能源行业下游需求下滑影响，公司主营业务钴产品和三元前驱体盈利能力 大幅下降，且计提了大额的存货跌价准备，导致上半年业绩不佳。三季度 钴价向好，公司单季度综合毛利率22.23%，环比提高9.09%，产品盈利 能力有所回升，归母净利润环比增加151.25%，业绩大幅改善。随着年底 嘉能可Mutanda 停产，钴产品需求边际修复，加上新建三元前驱体和导电 剂产能持续释放，公司业绩有望进一步提升。 三费率得到有效控制，研发投入持续增加：前三季度公司销售费用率、管 理费用率、财务费用率分别为3.73%（同比增加0.36%）、5.78%（同比减 少0.19%）、3.21%（同比减少0.36%），合计12.72%，同比下降0.19%。 研发费用占比3.66%，同比增加0.50%。 加强营运资本管理，经营活动现金流大幅提升：前三季度公司经营活动产 生的现金流量净额为5.37 亿元，同比增加401.00%，主要是因为公司加强 了对存货和应收账款规模的控制，同时缩短了现金周转周期。 投资建议：公司定位于不断成长的新材料企业，上市后，通过近三年时间 的投资与并购，不断拓展新能源材料业务，目前已完成了钴资源、钴盐、 三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着 新能源行业发展以及新建产能释放，公司也会进入一个高速的成长期。预 计公司2019-2021 年EPS 为0.10、0.34、0.60 元，对应PE 分别为112.9 ×/33.1×/18.8×，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；产能投放不达预期；下游需求不达预期 【2019-07-17】中泰化学(002092)氯碱、粘胶一体化龙头 静待行业景气复苏 国内最大的氯碱企业，兼具资源、规模和循环经济优势。中泰化学是新疆重点支持的优势资源转化企业，公司是国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。公司拥有173 万吨PVC、120 万吨离子膜烧碱、74 万吨粘胶纤维、270 万锭纺纱、240 万吨电石、194 万千瓦背压机组的产量规模，充分实现资源、能源的就地高效转化，打造集约化、园区化的氯碱、粘胶纱线生产基地，形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。 PVC 行业逐渐进入稳定发展的成熟阶段。2000 年-2013 年行业快速发展，产能达到2476万吨的峰值。此后三年间在市场和环保的双重压力下，行业的供给侧改革快速推进，行业正式迈进去产能时代。2014-2016 年，行业产能的净退出分别为87、41 和22 万吨。到2016 年行业总产能下降至2326 万吨，供给侧结构性改革取得阶段性成果，PVC 行业景气逐步复苏。2017-2018 年，PVC 开启新一轮产能扩张，但产能增速已大为放缓，目前总产能为2470 万吨。 公司拥有一体化PVC 产业链，成本优势占据行业制高点。国内PVC 生产以电石法为主，占国内总产能约83%。电石生产能耗较高且在储存运输中有一定危险性，日趋严格的安全环保形势将导致电石供给的收缩，助推价格上涨。生产1 吨PVC 消耗电石1.45 吨、电力450-550KWh，电石和电力的价格对PVC 生产成本影响最大，共计占到PVC 生产成本的75%左右。公司自产电石，依托疆内煤炭资源配套热电，综合成本基本位于行业最低水平。 粘胶短纤景气触底，行业将迎来长周期拐点，公司将显着受益于粘胶短纤涨价。2017-2018 年为景气下行周期，2018 年粘胶短纤产量为360.14 万吨，增速为4.3%，产能利用率仅79.5%，为近三年最低。2019 年行业名义产能为488 万吨，若同期需求增速保持3%左右，则2019 年行业名义开工率约为76%，行业景气仍处于相对低迷状态；但考虑到2019 年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出，2019 年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束，同时替代品棉花的库存消费比持续回落，我们认为粘胶短纤2019 年将出现景气拐点。公司自备电厂、蒸气、烧碱和部分溶解浆，成本在同行业中优势突出，市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000 元/吨，公司业绩增厚5.5 亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好氯碱行业长期盈利中枢上行以及粘胶行业的底部反转，公司作为规模最大的氯碱、粘胶龙头企业受益明显，预计公司2019-2021 年实现归母净利润为11.92、16.13、18.19 亿元，对应EPS 为0.56、0.75、0.85 元，对应PE 为14/10/9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 |
