【2020-01-14】德赛西威(002920)业务基本面迎来拐点 智能驾驶打开新成长空间 汽车电子龙头，持续开拓国内外市场，客户合作项目不断开展 公司是中国汽车电子龙头、领导品牌。目前，公司已与多家主流整车厂商形成稳定合作关系，并全方位覆盖国产、欧美系、日系及合资品牌。公司持续拓展国内外市场，新老客户的新合作项目不断开展，包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、丰田、天际、奇瑞等。 智能驾驶座舱渗透率预计将不断提升，公司产品在国内竞争优势明显汽车行业正处于变革期，电动化和智能化驱动，新能源汽车渗透率不断提升，传统车企转型，对智能驾驶座舱需求增大，智能驾驶舱渗透率有望进一步提升。随着智能驾驶舱产品形态不断演进，公司作为我国座舱电子龙头，产品在性价比、技术、客户结构、渠道等方面竞争优势明显。 ADAS 进入快速发展期，公司部分产品已进入量产阶段根据Qyresearch 统计数据显示，中国ADAS 2019-2023 年复合增速超37%。伴随国家汽车产业中长期发展规划逐步实施，ADAS 行业进入到快速发展期。如今，L1&L2 辅助驾驶级别的自动驾驶汽车我国已实现量产；未来，行业转向L3 及以上级别产品开发。目前，公司自主研发的360 度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统等均已实现量产。公司毫米波雷达产品未来成长可期。 从T-BOX 切入车联网领域，先发优势明显，成长空间广阔 T-BOX 是车路协同重要组成部分。公司于2017 年开始布局车联网业务；据公司公告投资者调研纪要显示，公司目前已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA 等项目订单，未来成长空间广阔。 投资建议： 公司作为汽车电子龙头，国内外新老客户合作项目不断开展，业务基本面迎来拐点，智能驾驶打开新成长空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.50（-0.92）、0.68（-1.01）、0.93 元，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业销量萎靡；车联网渗透率和ADAS 进展不及预期 【2020-02-21】中科创达(300496)5G+AI开启增长第二曲线 公司是世界领先的智能终端平台技术提供商，增长的第一曲线是“智能手机”，第二曲线是“智能汽车”、“IOT”。公司战略定位的三个核心关键词——“技术驱动”、“软件层整合商”、“产品化”。 5G掀起新一轮科技创新浪潮，公司产业地位和议价权双升。5G的通信链路支持下，智能设备将迎来新的蓬勃发展期。根据北极光创投预测，相对于移动互联网时代的100亿计算节点数，5G时代下的智能物联网将会催生100倍的增长。从智能手机进入到智能汽车、智能物联网产业，下游客户的技术实力、集中度的变化引发的是公司产业地位和议价权的双升。公司的业务模式也从以项目开发服务为主向产品化、IP化的方向进化。 创达的今天：智能手机业务是稳定的现金牛。公司是连接芯片厂商和手机厂商不可或缺的纽带。智能手机业务与智能手机芯片和系统的更新换代需求直接相关。5G带来的换机需求以及手机AI应用的引入将是手机业务增长的主要驱动力。 创达的明天：智能汽车&IOT有望再造一个“创达”。1）智能汽车：软件定义汽车时代，智能座舱是人机交互的主要区域，是产业变革的核心着力点。公司内生外延打造全球领先的智能驾驶舱软件解决方案，以Tier 0.5的角色定位，打造汽车产业的软件中台；2）IOT：作为智能硬件厂商与芯片厂商、操作系统厂商、器件厂商、内容厂商等生态参与方的纽带，公司联合高通打造智能硬件大脑平台，全面赋能产业。通过提前布局细分领域，服务于产业先行者的方法论，公司可以前瞻感知行业风向，抢占市场先机。 投资建议：5G+AI掀起新一轮科技创新周期，公司前瞻布局智能汽车、IOT两大智能终端，将全面受益于智能手机之后又一波创新红利。智能汽车、IOT产业的繁荣发展有望再造一个创达。预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.80元，维持买入-A评级，6个月目标价85元。 风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；人力成本上升导致净利润降低；智能汽车业务发展低于预期；IOT业务发展低于预期。 【2019-10-17】千方科技(002373)交通安防双轮驱动 牵手阿里再腾飞 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司主业为智慧交通与智能安防，其中智慧交通业务望受益于ETC 市场爆发与轨交建设提速，智能安防业务受益于雪亮工程建设，牵手阿里巴巴有望助力公司业务加速，预测2019-2021 年公司归母净利9.80/11.83/13.95 亿元，EPS 0.66/0.80/0.94元，采用PE、PS 两种估值方法，给予目标价22.37 元，增持。 智慧交通：受益于ETC市场爆发与轨交建设提速。1)国家提出到2019年12 月底，高速公路收费站ETC 全覆盖，ETC 行业迎来黄金发展期；公司是国内领先的高速公路机电工程解决方案供应商，有望受益于ETC 行业爆发。2)2018 年7 月，国家恢复轨交项目审批，此后批复大量项目，公司在车载PIS 领域优势明显，直接受益于轨交建设提速。3)公司牵手阿里巴巴，有望借助后者与地方政府的密切合作关系快速拓展市场，实现业务的快速发展。 智能安防：位居行业前列，受益于雪亮工程。1)在雪亮工程推进、智能化升级等背景下，安防行业高景气度有望延续。2)宇视科技在安防领域实力雄厚，市占率仅次于海康威视与大华股份，考虑到智能安防与智慧交通的协同作用，我们认为宇视有望在行业快速发展中持续受益。 催化剂：公司与阿里巴巴合作项目快速大规模落地 风险提示：轨交建设不及预期、公司与阿里巴巴合作效果不及预期 【2019-12-06】四维图新(002405)高精度地图彰显价值 自动驾驶空间广阔 自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用，有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策，预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商，深耕高精度地图多年，拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队，在全国主要城市驻点，还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务，现有技术可实现厘米级定位，对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有，目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势，得到行业上下游广泛认可，与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略，致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司，实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中，商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩，乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点，整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台，以完善真实场景模拟，巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元，归母净利润3.59、4.93、7.11亿元，对应eps 0.18、0.25、0.33元，对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源，公司在行业内占据龙头地位，未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段，预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE，对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期；下游需求收缩及商誉减值风险。 【2020-02-17】深信服(300454)安全利基市场成长的千亿级ICT航母 成长逻辑：裂变，理论上无明显天花板。公司从信息安全的利基市场起家，通过先“减”再“加”的差异化战略成为收入体量第一大的安全+云厂商, 拥有同类公司中最好成长性和现金流。究其原因，公司靠技术实力的积累，市场渠道体系的完善，管理文化体系的成熟，通过裂变的方式全面发展 ICT 业务，如华为、BAT 都是以单个业务起家的综合发展模式。两次战略调整，从“安全”到“安全+云+基础 IT”，不断突破原有业务的天花板。 短期看，安全业务贡献足够高的安全边际。公司安全业务已经从单个产品发展为完善的产品线和解决方案；同时引导产业趋势，推出新的产品。即使保守假设公司 10%市占率不变，安全业务至少保持行业增速 23.5%的稳定增长，但是公司不断实现超越竞争对手的超额增长，我们预计 2020 年行业高景气可实现 32%增长，未来几年维持 25%的复合增速。安全业务将不断大力提升公司整体业绩的安全边际。 中期看，超融合只是阶段性产品，成长看云。除了关注公司的超融合单个产品，更应该关注整体云业务的发展思路——“虚拟化—>超融合—>私有云—>混合云”，又各自延伸多个产品线，形成“云基础设施+云管理平台+SaaS 应用”的体系。市场担心华为等巨头的竞争，公司差异化选择重点落地政府、教育、医疗领域，通过紧密联合合作伙伴获取市场。 长期看，被忽略的信锐技术，意在物联网。信锐从解决无线连接的安全性，顺势延伸到有线连接及物联网。虽然产业处于发展早期，业绩贡献也有限，但意在长期布局，目前产品从硬件到软件到平台都已经布局完成。长远看可形成“云+安全的基础设施”+“物联网应用”的业务布局，前者终将是 IT 的基础架构，在此之上架构物联网平台及应用。对标VMware 已经迈出物联网业务第一步，2018 年发布了物联管理平台。 预期差一：是否能拓展高端市场。市场担心突破高端市场的难度太大，公司突破大客户的方式有三：提前布局，深入介入；借助合作伙伴突破；投资关键卡位公司，如国信新网。 预期差二：国产化生态适配能力强。生态适配国产化与华为产业链，仅安全行业替换带来180 亿市场，按照 10%市占率公司假设可获得 18 亿收入。公司的安全和云产品广泛的适配生态系统，如安全适配 PK 体系，云技术适配 ARM、鲲鹏体系。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2019-2021 年营业收入为 45.06、63.53、86.77亿元，增速为 39.7%、41.0%、36.6%；归母净利润为 7.38、9.67、16.76 亿元，增速为22.4%、31.0%、73.4%。对应的 PE 为 102X、78X、45X。按照分部估值，安全和企业无线等非云业务 697 亿市值，云业务合理 251 亿市值。综上，深信服合理目标估值 948亿元，预期上涨空间 26%。中期视角考虑安全和云业务的发展，对应 1551 亿市值。 风险提示：业务发展不及预期，头部客户突破缓慢，收入-利润偶然性错配导致戴维斯双杀 【2019-10-30】启明星辰(002439)2019年三季报点评:优质客户结构充分受益等保2.0 安全运营快速增长 事件：公司发布第三季度报告，2019年前三季度实现营业收入15.83亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降17.93%；实现扣非净利润0.78亿元，同比增长239.18%。前三季度净利润下滑主要是因为2018年同期恒安嘉新核算方法转换确认投资收益所致，产生了8769.83万元收益。从扣非净利润角度而言，公司实现业绩大幅增长。 等保2.0驱动行业高景气度，公司第三季度收入增长提速。等保2.0于2019年5月13日正式发布，2019年12月1日正式实施。等保2.0对信息安全三级系统和二级系统提出了更加严格的要求，并且覆盖了云大物移等新兴产业，驱动信息安全行业加速发展。由于公司2018年10月剥离安方高科，19前三季度收入剔除安方高科剥离影响收入同比增长26%，19Q3单季度同比增长28%，延续高增长，印证信息安全业务景气度。 公司客户结构和全产品布局充分受益于等保2.0。公司是国内最早从事信息安全的公司之一，其客户以大中型机构为主，包括政府、运营商、能源、金融等。由于公安部对信息系统进行分类保护，往往对大中型机构的审核要严于小型机构，因此等保2.0对大中型机构信息安全投入节奏影响会更加明显。另外公司信息安全产品和服务覆盖齐全，在UTM、入侵检测、入侵防御、防火墙等主流产品上面市占率靠前，并且领先于市场在工控安全和安全运营服务上面布局。我们认为凭借良好的客户基础和齐全的产品和服务能力，启明星辰有望持续受益于行业高景气度。 公司安全运营业务持续拓宽业务领域，为公司业绩增长提供新的增长点。公司前三季度安全运营订单超过2.5亿，同时用户群体从政府开始走向运营商、银行、电力等非政府用户，市场空间进一步拓宽。公司商业模式由单纯提供运营服务变化为同步提供产品，更有利于公司加速收入确认，为公司业绩提供新的增长动力。 维持“强烈推荐-A”评级：随着网安行业进入新的高景气周期，以及军改落地，公司城市级安全运营中心投入运营节奏加快，业务发展再迎提速。我们预计公司19-21年净利润为7.15/8.99/11.7亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：1）城市级安运营中心落地缓慢；2）行业景气度低于预期。 【2020-02-19】东吴证券:太极股份(002368)买入评级 投资要点 第三次业务升级转型成效显着，传统集成商日益脱胎换骨：太极股份是国家关键领域和众多重要行业重大信息系统总体建设单位。在新技术发展背景下，公司以"数据驱动、云领未来、网安天下"为核心战略指引，开启第三次业务转型。2016年以来，公司综合毛利率从19.6%大幅提升4.3pct到23.9%；研发支出增速(保持20%以上)远超收入增速的同时利润仍然增长；剔除掉系统集成业务的影响，2018年公司研发支出占比已经达到14%，接近软件产品类公司的研发投入比例；2019年半年报，公司传统系统集成业务占收入比例已经从2016年的73.59%下降到不足50%。与此同时公司布局的云服务、网安与信创、智慧服务等业务发展渐入佳境，多项财务指标表明公司正日益摆脱传统集成商的角色。 系统布局信创软件产业链，价值尚待认识：太极是中国电科旗下信创产业总体单位，除了集成业务，从基础层到应用层体系化布局了数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)、OA(慧点科技)，加上子集团控股的普华软件(操作系统)，实现了对三大基础软件的完整布局。人大金仓和金蝶天燕在各自领域均具备领先的技术和产品，市场占有率分别有望达到30%、15%。慧点科技在央企市场覆盖率达到50%以上，拥有的中国百强企业客户接近百家。参考各自的对标上市公司，可带来较大重估空间。 传统集成业务迎来信创春风，带动业绩放量增长：对于新的IT生态，各类软硬件产品尚处在磨合阶段，技术的复杂化和专业化推动集成商处于生态打造者的核心地位，很大程度上掌控了上游产品的定价权，盈利能力将远超过成熟IT生态下的情形，净利率有望达到5%以上，份额也将向大集成商集中。太极作为系统集成央企，具有完备的资质和领先的技术、丰富的政务项目经验和业务资源，在信创集成市场份额有望达到10%以上。未来在行业应用铺开后，我国基础信息技术创新市场可达万亿以上规模，今年党政招标率先放量在即，信创集成放量可期。 盈利预测与投资评级：上调2019-2021年净利润分别为3.68、6.90、10.34亿元，对应EPS分别为0.89/1.67/2.50元，现价对应46/25/17倍PE。公司正摆脱传统集成商角色，采用分部估值更合理。我们预计2020年集成业务净利润约3.34亿元，给予100亿元市值；云服务、网络安全和智慧服务板块(不含慧点科技)净利润合计约2.24亿元，给予市值112亿元；人大金仓、金蝶天燕并表净利润约0.87亿元，给予61亿市值；慧点科技净利润为0.45亿元，给予市值30亿元，合计总市值300亿元，对应目标价72.80元。今年信创市场将迎来放量，我们看好太极作为中国电科信创产业总体单位的发展前景，公司价值有待重估，维持"买入"评级。 风险提示：基础信息技术创新推进不达预期；在各细分领域市场份额不及预期；信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。 |
