近期市场对于特斯拉4月的电池开放日可能公布的自研电池方向关注度高，猜测比较多的是Tesla在2019年5月收购的Maxwel的超级电容与干电池技术。 超级电容目前主要应用于商用车与储能领域，在商用车应用中承担辅助电源的功能。超级电容在乘用车上使用存在三个问题：第一，压缩锂电池使用空间，导致续航里程下降;第二，增加超级电容器这个零部件会增加成本;第三，两套电池系统协同工作较复杂，会导致车辆使用可靠性下降。近期马斯克在采访中也表明，目前Tesla的汽车电池已经不需要超级电容，但干电极技术未来将考虑应用至锂电池，因此Maxwel的关键技术就在于干电极技术。 干电极技术是一种无溶剂的生产工艺技术。干电极技术与传统湿法电极制造的区别在于，湿法需要使用粘合剂材料的溶剂，主要是NMP，工艺是将负极与正极粉末与溶剂混合，再涂至电极集电体上干燥，而干法则不需要溶剂，直接将挤出的电极材料带层压到金属箔集电体上形成成品电极。值得注意的是，与湿法技术相比，干法电极技术主要是电极极片制备方式上的差别，对原有锂电池体系变化不大。 干电极技术原先使用于超级电容，Maxwel则是全球干电极技术领域的龙头企业，现在其试图将干电池技术应用至锂电池领域。锂电池使用干法的优势在于减少成本10%-20%，能量密度提升50%，电池寿命延长1倍，对锂电池的性能提升非常显著，但缺陷也较明显，与超级电容的比表面积相比，锂电池的比表面积较小，实际生产有难度，其次极片较厚，相对倍率性较差，因此商业化有一定难度。 投资建议>>> 相关领域标的：干电极技术思源电气(持股比例9.8%)、硅碳负极中国宝安、高镍三元当升科技。超级电容：国内超级电容龙头企业江海股份、新筑股份(持有上海奥威51%股权)。超级电容电解液供应商：新宙邦、江苏国泰。 【2019-10-28】思源电气(002028)2019年三季报点评:经营创新高 三大业务推动未来增长 经营创历史新高，盈利质量高。公司前三季度收入、扣非利润分别为42、3.7亿元，分别同比增37.3%、103%。Q3收入、扣非利润分别为17.9、1.9亿元，分别同比增长37%、140%，前三季度收入、利润均创历史新高，显着超市场预期。前三季度综合毛利率29.8%，较上年同期降1.3个百分点，与去年较低价的项目交付有关，Q3毛利率30.43%，同环比均已在提升，后续有望继续恢复。公司前三季度销售、管理费用总规模保持稳定，收入增长带来费用率摊薄较显着。公司销售商品获取现金与收入始终维持在90%以上，前三季度赊销比下降近20个百分点，Q3经营净现金大幅回升，三季度预收款达7亿元，同比增长近40%，采购支出增长超30%，经营态势好。 分项业务分析与展望。公司EPC、电力线圈产品、开关增长较明显。国内输配电投资2013年之后总量持平，公司的增长主要依靠市占率提升；同时，近几年公司海外贡献在加大。公司开关、互感器、电抗器已挺进业内前三，产品端的投入与机会主要是变压器、保护自动化，变压器是电力装备中产值最大的子领域，公司2018年并购常州东芝加速该业务发展；公司保护自动化软件近几年稳定在4亿多收入规模，未来有望中速以上增长。公司较早布局海外EPC业务，欧洲、非洲市场储备较久，2018年通过英国电网资质审查，公司海外订单占比超20%，随着公司自身产品门类拓宽，公司解决方案能力在提升，在EPC业务上的竞争力会继续增强。 投资建议：公司订单充裕，未来几个季度毛利率将继续提升；中期看，有望通过变压器、电力软件、海外EPC发展而上新的台阶。公司负债表健康，综合竞争力较强，维持“审慎推荐-A”投资评级，调整目标价为14-15.5元。 风险提示：订单交付不及预期，变压器等新业务发展不及预期。 【2020-01-17】中国宝安(000009):预计2019年度净利同比增长30.98%至59.04% 中国宝安（000009）1月17日晚间发布2019年度业绩预增公告。公司预计，2019年度实现净利润2.8亿至3.4亿元，比上年同期增长30.98%至59.04%。公司表示，业绩预增主要系公司高新技术产业业绩增长，以及证券投资公允价值变动收益同比增加所致。 【2020-02-12】当升科技(300073)卸下包袱 轻装上阵 公司动态事项 公司发布2019年业绩预告。2019年公司预计亏损2.05亿元-2.1亿元。公司业绩亏损，主要系公司提升比克应收坏账的计提比例及中鼎高科商誉减值所致。 事项点评 应收坏账、商誉减值风险集中释放，来年轻装上阵 公司预计2019年亏损，主要由于比克应收坏账计提比例提高及中鼎高科商誉减值影响。其中公司对比克应收账款坏账准备单项计提的比例提升至70%，计提坏账准备金额2.65亿元，另计提猛狮等其他应收账款坏账准备，合计共2.99亿元。另外，由于公司子公司中鼎高科业绩不及预期，商誉减值金额约2.9亿元（总额3.13亿）。剔除资产减值的影响，公司实际经营利润大约在3.3亿左右，符合预期。据了解，除比克以外，公司应收账款余额主 要来自于海外客户（预计1亿多）和比亚迪、亿纬锂能等国内优质客户，坏账风险较小。此番大额计提应收坏账准备，来年方可轻装上阵。 锂电正极销量同比基本持平，海外占比显着提升 我们预计公司2019年全年产量和去年基本持平，大约1.5-1.6万吨左右，Q4毛利率继续小幅抬升，预计全年毛利率17.4%附近，同比提升1个百分点，主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致。我们预计Q4公司海外销量占比达70%，主要来自于SKI、LG等主流客户；同时，公司持续送样特斯拉、Northvolt等客户，后者携手大众于欧洲合资建设初期产能约16gWh的电池工厂。 新冠肺炎疫情对公司影响可控，江苏当升三期整装待发 据了解，此次新冠肺炎疫情对公司产能影响不大，江苏当升一直处于开工状态，产能不受影响。河北燕郊6000吨产能预计将停产15天左右，整体影响可控。公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，目前已基本完工，预计一季度转固。同时，公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张，随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更高效的响应海外需求的快速扩张。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为30.23亿元、46.92亿元和65.73亿元，增速分别为-7.87%、55.23%和40.09%；归属于母公司股东净利润分别为-2.07亿元、4.26亿元和6.46亿元，增速分别为-165.42%、305.86%和51.69%；全面摊薄每股EPS分别为-0.47、0.98和1.48元，对应PE为-63.51、30.85和20.34倍。公司为高镍三元正极材料龙头，技术优势显着，海外布局广泛。公司将持续受益于高镍材料渗透率的提升及全球电动化的大趋势。未来六个月内，我们维持公司"谨慎增持"评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。 【2019-08-29】江海股份(002484)2019年半年报点评:Q2毛利率再创新高 继续加码超容 上半年业绩符合预期，季度毛利率再创新高，维持买入评级 江海股份19H1 实现营收9.56 亿元(YoY+5.78%)，归母净利润1.03 亿元(YoY-5.10%)，扣非后归母净利润8.45 亿元(YoY+3.09%)，在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收和扣非归母净利润的正增长，符合市场预期。Q2 单季公司实现营收5.11 亿元(YoY+3.29%)，毛利率达30.67%创历史新高，但在新品销售费用和研发费用的影响下，Q2 扣非归母净利润为0.51 亿元(YoY-16.67%)，我们维持对公司0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期，目标价7.64-8.79 元，重申买入评级。 连续7 个季度毛利率提升，Q2 单季毛利率再创历史新高 公司是全球少数几家同时在铝电解、薄膜、超容三大类电容器领域进行研发、制造和销售的企业之一，根据中报，19H1 公司研发投入共计0.59 亿元，同比增长21.26%，公司的薄膜和超容产品已被诸多国内外客户通过认定，越过增长拐点，公司中报中预计有望持续放量增长。在产品结构高端化及原材料自给化的作用下，19H1 公司整体毛利率达到30.02%，同比提升5.33pct，其中电容器毛利率达到31.39%，同比提升4.72pct，Q2 公司整体毛利率达到30.67%，创下历史新高，实现连续7 个季度的环比提升。 受益贸易摩擦背景下的国产替代趋势，公司来自华为的订单增量显着 公司作为全球第三大工业铝电解电容企业，凭借过硬的品牌、技术竞争力在产业链中拥有较强的议价权，根据中报，18 年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的25%关税基本均由客户承担。与此同时，在贸易摩擦局面不断反复的背景之下，我们认为以华为为代表的下游终端品牌的日益崛起有助于推动本土上游电子元器件产业的发展，根据调研反馈，18 年江海来自华为的收入约3000 万元，受益于基站电源、变流器等需求带动，19H1 华为收入已超过去年全年，今年有望超过8000 万元。 超级电容快速发展阶段已经来临，公司继续加大资源投入 江海目前拥有EDLC 和LIC 超级电容各一条完整的生产线，其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据调研反馈，公司超容业务7 月已实现单月盈利，拐点已现，今年起将加速16 年募投项目的推进速度。根据中报数据，19H1公司超级电容产业化项目新增投入金额7850.31 万元，在18 年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码，截至19H1 末公司超级电容产业化项目合计投入3.48 亿元，投资进度达到43.48%，目前公司的超容产品已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。 盈利能力持续改善，薄膜和超容业务进入收获期，重申买入评级 我们预计公司19-21 年的归母净利润为3.11/4.08 /5.08 亿元，对应EPS为0.38/0.50/0.62 元，参考可比公司19 年平均23.6 倍PE 估值，维持对公司19 年20-23 倍PE 估值，目标价7.64-8.79 元，重申买入评级。 风险提示：宏观经济下行造成业绩不及预期风险；新产品开发及推广进度不及预期风险；行业竞争格局加剧风险。 【2019-10-21】新筑股份(002480):子公司超级电容单体可应用于新能源汽车和无人机等 新筑股份（002480）在投资者关系互动平台上透露，公司子公司奥威科技的超级电容单体能量密度达到102wh/kg，该技术指标目前在国内处于领先水平，能广泛应用于新能源汽车、隧道机车、轨道交通、AGV、纯电动船舶及无人机等领域，应用前景十分广阔。 【2020-02-05】新宙邦(300037)电解液、氟化工景气向上 精细化工龙头成长可期 公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行 。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地，形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局，现有主要产能为：电容器化学品 5万吨/年、锂电池电解液 6.5 万吨/年、有机氟化学品 8000 吨/年、半导体化学品3.5 万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展，创始团队均为技术出身，现有发明专利超过 500 项，年研发投入占比超过 6.5%，为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。 绑定核心优质客户， 掌握核心添加剂技术， 持续提升电解液核心竞争力 。公司是电解液行业领军企业，现有产能 6.5 万吨/年，拥有新型添加剂产品 300 多种，具备 200 吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户，海外销量占比约 40%，从全球来看，2020 年将是全球电动化元年，全球主要车企（大众、特斯拉等）电动化进程加速，未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大，补贴退坡放缓，国内需求确定性较高。2020 年公司 20000 吨/年荆门新宙邦项目，50000 吨/年惠州三期项目、800 吨/年 LiFSI 项目有望投产，业绩有望持续增长。 定位高端精细氟化工， 海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域，主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品，海斯福 622 吨新项目 2019 年底投产，贡献 2020 年业绩重要增量。同时海德福1.5 万吨高性能氟材料项目(一期)，预计 2020 年底投产，将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链，与参股公司永晶科技（6 万吨/年氢氟酸）和海斯福打通产业链，保障原料供应，同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间，保障未来成长。 电容器化学品 业务稳定增长，半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业，国内市场份额 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019 年底投产，将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域，国产化替代需求旺盛，产品包括混酸系列产品（刻蚀液、剥离液等）、酸碱盐类产品（双氧水、氨水、硫酸等）和高纯溶剂类产品（异丙醇），客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等，由于产品认证周期较长，惠州二期 24700 吨/年产能处于不断爬坡中，南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019 年投产，未来营收和毛利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.5 亿元、5.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.86 元、1.18 元、1.51 元，对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头，新增产能陆续释放，电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链，受全球电动化趋势及特斯拉需求催化，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。 |
