【2020-02-19】飞凯材料(300398)半导体和液晶材料双轮驱动 进口替代正在进行时 飞凯材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头，国内和国际市占率分列第一和第二。2017 年起，公司为拓展新领域，先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示，成功打入半导体材料、液晶材料、OLED 显示材料等行业。2018 年和 2019 年上半年，电子化学品业务的营收占比已分别达到 65%和 70%。飞凯材料 2018 年实现收入和净利润约 14.46 和 2.84 亿元，同比分别增长 76%和 239%。 半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。根据 SEMI 数据，2018 年全球半导体材料销售额约 519 亿美元，同比增长 11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子 2009-2019 年十年间股价上涨 100 倍和 13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品（清洗液和蚀刻液）、电镀液、封装用环氧塑封料 EMC 和锡球，2018 年合计实现收入约 2.7 亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据 SEMI数据，2017 年全球半导体材料销售额为 469 亿美元，中国大陆半导体材料市场销售额 84.4 亿美元，以进口为主，飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务：进口替代正在进行时，并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约 800-900 和 400 吨/年，目前中国国产化率约 40%，未来有希望提升到 70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一，目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示 2018 年实现收入 6.72 亿元和净利润 1.80 亿元。此外，考虑到未来 OLED 渗透率逐步提升，公司目前也在积极布局 OLED 材料领域，宝山 OLED 项目有望在 2020 年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期，液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔；短期，考虑到面板价格企稳和 5G 承载网建设对于光纤光缆行业的带动，飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司 7.0%股权，国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一，股权转让价 14.66 元/股。我们预计公司 2019-2021 年的净利润为 2.82、3.36 和 4.23 亿元，EPS 分别为 0.54、0.65、0.82 元，目前股价对应 2019-2021 年分别为 34、29 和 23x PE，电子材料相关领域 2020年 PE 平均约 72x，飞凯材料估值显着低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动；技术创新；固定资产投资规模快速增大；商誉风险 【2019-10-24】南大光电(300346)拟斥资6亿元建立光刻胶材料项目 10月23日，南大光电（300346）发布公告称，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《投资协议书》。公司拟在宁波经济技术开发区投资开发高端集成电路制造用各种先进光刻胶材料以及配套原材料和底部抗反射层等高纯配套材料，形成规模化生产能力，建立配套完整的国产光刻胶产业链。 本项目计划总投资6亿元人民币，预计总用地50亩。项目完全达产后，预计实现约10亿元人民币的年销售额，年利税预计约2亿元人民币。 南大光电表示，本协议的实施符合公司发展战略，有利于公司建立配套完整的国产光刻胶产业链，提升公司竞争力和盈利能力，对公司进一步树立优秀电子材料供应商的发展定位有极大的推动作用。 需要提醒的是，本次签署的《投资协议书》所涉及的“先进光刻胶材料以及配套原材料和底部抗反射层等高纯配套材料”项目，与公司正在推进的“193nm光刻胶产品的开发与产业化”项目系两个独立的项目，敬请广大投资者关注。 【2019-11-01】江丰电子(300666):入选"国家制造业单项冠军示范企业" 近日，国家工信部、中国工业经济联合会对第四批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单进行公示，宁波江丰电子材料股份有限公司入选“国家制造业单项冠军示范企业”名单，成为半导体制造用超高纯金属溅射靶材行业唯一一家获此殊荣的企业。 【2020-02-12】雅克科技(002409)自主可控 打造半导体材料平台型公司 1、磷系阻燃剂起家，成功转型半导体材料公司，盈利重回上升通道 公司成立于1997年，传统主营业务有机磷阻燃剂生产销售。2016年开始，公司采用“并购+投资+整合”发展模式，积极转型进军半导体相关材料及设备行业，先后并购华飞电子、江苏先科(UP Chemical)和科美特，产品结构不断优化，毛利率提升明显，利润和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比+24%；归母净利润1.86亿元，同比+99%。公司预计2019年全年归母净利润为2.40-2.70亿元，同比+81%-103%。 2、国内半导体产业链起步晚，技术水平低，但发展迅速，替代空间巨大 2018年全球半导体销售额为4688亿美元，其中中国达到1579亿美元，占比33.7%，全球最大市场。 2014-2018年，中国半导体销售额增加了72.2%，年均复合增速14.55%。中国大陆正在承接全球第三次大规模的半导体产业转移 ，2019年1-9月我国集成电路产业销售额达到5049.9亿元，同比增长13.2%。但由于起步晚，整体技术水平落后于国际先进水平，尤其是半导体材料技术壁垒高，大部分产品自给率不足30%，特别是晶圆制造材料主要依赖进口。2018年中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，占比16.3%，仅次于中国台湾和韩国，为全球第三大半导体材料消费市场。2019年我国集成电路进口额为3055.5亿美元，为进口量最大商品，进口替代空间巨大。国家为支持半导体产业发展设立了国家集成电路产业投资基金（简称大基金），2019年10月22日注册成立的大基金二期注册资本2041.5亿元，较一期规模增长47%。2019年，我国在全球三大主流半导体制造端LOGIC、DRAM和 3D NAND实现了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成为第三大股东，助力公司长远发展。 ? 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化公司布局SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商，快速打造国内半导体材料“平台型”公司。 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化 （1）UP Chemical 主营用在浅层沟道隔离、薄膜沉积步骤的SOD和前驱体产品，研发实力雄厚，客户稳固。2019年半导体前驱体材料相关市场规模约12亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。 （2）科美特主营清洗、蚀刻过程中使用的含氟特气，是国内CF4（2000吨/年）、SF6（8500吨/年+拟新建4500吨/年）龙头，同时拟新建3500吨/年NF3 。 （3）华飞电子主营IC 塑封用球形硅微粉，已成长为国内球形硅微粉龙头企业。 （4）公司与韩国Foures 合资成立雅克福瑞，进入气体输送设备领域；与韩国Jaewon 合作，布局湿电子化学品领域。我们认为公司所搭建的平台将进一步完善半导体材料产业链布局。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.54/3.62/4.49 亿 元 ， 对 应 EPS 0.55/0.78/0.97 元 ， PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破，为上游半导体材料国产化提供了条件，并带来显着拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020年70倍PE，对应目标价54.6元，维持“买入”评级。 主要观点 风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。 【2020-02-03】兆易创新(603986)Nor Flash景气攀升 TWS强化成长 Nor Flash 业务景气上行，公司积极践行品类扩张，加速国产替代 兆易成立于05 年，是我国优质的存储芯片和微控制器设计企业，其中SPINor Flash 和32 位MCU 已达到世界领先水平。我们一方面看好公司近2年Nor Flash 产品在TWS、AMOLED、TDDI、ADAS 等下游应用兴起过程中实现高增长，另一方面看好公司借助NAND Flash、DRAM、MCU 领域的技术进步实现品类扩张，在5G 所推动的AIOT 时代不断开辟新的增长点，预计公司19-21 年EPS 为1.96/3.42/4.61 元，首次覆盖给予买入评级。 TWS 等下游应用带来需求高增长，Nor Flash 迎缺货涨价行情 基于TWS 耳机的兴起、主动降噪功能的渗透以及智能手机AMOLED 显示外部电学式补偿的需求、TDDI 在LCD 显示的应用、ADAS 的逐步成熟所带来的增量市场，我们估算19/20/21 年全球Nor Flash 市场将同比增长26%/30%/29%。随着TWS 等下游需求放量，全球Nor Flash 供需缺口于3Q19 进一步扩大，兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况。我们认为，在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前，下游客户将为了争取产能而加价以保证终端出货，由此有望带动Nor Flash 产品价格提升、维持行业高景气。 5G 物联网时代来临，公司MCU 及传感器产品的应用场景不断丰富 据Gartner 预测，20 年全球IoT 设备将达260 亿台，MCU+存储+传感器将成为标准配置，IC Insights 预计19 年全球MCU 销售额将同比增长9%，达到204 亿美元。兆易在MCU 领域布局较早，截至19 年8 月已推出22个系列，320 余款产品，技术已达世界领先水准，广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。我们认为，通过在19 年推出的全球首款开源RISC-V 架构32 位MCU，兆易有望打破国际厂商垄断；此外，公司在19 年5 月所收购的思立微的指纹识别芯片产品也将伴随AIOT 人机交互场景的丰富而起量。 长鑫存储DRAM 项目进展顺利，助力兆易切入存储IC 最大细分市场 根据IHS 数据，18 年全球DRAM 市场规模为999 亿美元，占全球半导体储存器市场63%。中国DRAM 存储器进口额为3422 亿元人民币，占据全球市场52%，而目前中国尚无DRAM 大规模供应能力。17 年兆易与合肥产投合作进行长鑫存储DRAM 项目开发，19 年9 月30 日兆易公告拟通过非公开增发方式募资33.2 亿元以开展DRAM 芯片研发及产业化项目。考虑到DDR 产品生命周期较长，且国际巨头更先进制程节点研发和量产难度提升或导致制程迭代进度放缓，我们认为兆易有望在DRAM 芯片1Xnm 级追赶国际领先水平并由此切入存储IC 最大的细分市场，填补国产空白。 目标价304.70~323.17 元，给予“买入”评级 我们看好兆易作为国内半导体龙头在Nor Flash 需求提升、供给格局优化中的成长机遇，及物联网MCU 的业务布局。我们预计19-21 年归母净利润CAGR 为54.0%，参考可比公司平均PEG 1.61 倍，给予1.65-1.75 倍预期PEG，目标价304.70~323.17 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：Nor Flash 市场需求不及预期；股东减持风险。 【2019-11-19】北京君正(300223)收购获证监会有条件通过 进军存储模拟领域 公司发布公告，证监会并购重组委召开并购重组委工作会议对发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 拟收购北京硅成，切入存储及模拟芯片领域 本次交易作价72 亿元，其中本次交易上市公司将向交易对方支付股份对价金额共计55.85 亿元，发行价格为22.46 元/股，发行数量共计2.487 亿股。同时，公司拟采取询价方式向不超过5名符合条件的特定投资者募集总额不超过15 亿元配套资金。其中，上市公司控股股东、实际控制人之一刘强控制的企业四海君芯将认购不低于配套资金的50%。北京硅成主营产品为DRAM、SRAM、FLASH 存储芯片及ANALOG 模拟芯片。公司产品主要面向专用领域市场，被广泛使用于工业级和汽车级应用。 中国芯自主可控，存储芯片不可或缺 存储行业整体经历了一轮价格曲折，但我们认为需求不断增长，技术不断提升是存储行业不变的特点。半导体行业协会数据表明，2018 年存储产业（1580 亿美元）占整个集成电路市场规模（3933 亿美元）40.2%，是集成电路产业中占比最高的子领域，也是中国芯必须要实现自主可控的领域。 投资建议 公司本次收购若能顺利完成，公司有望成为国内领先的存储及模拟企业，我们预计2019~2021 年北京君正本部营收分别为3.8 亿元、5.1 亿元、6.1 亿元；实现归属于母公司股东净利润分别为0.81 亿元、1.3 亿元、1.73 亿元。 |
