业绩承诺方承诺北京硅成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900 万美元、6,400 万美元、7,900 万美元，我们假设北京硅成业绩为最低承诺业绩，按照6.8 汇率进行折算，预计2019~2021 年北京硅成业绩分别为3.33 亿元、4.35 亿元、5.37 亿元。 2019 年由于合并时间及具体事项暂未确定，我们预测2020 年及2021 年收购完成后合并数据，预计2020~2021 年北京君正加北京硅成整体净利润预计为5.65 亿元、7.1 亿元。公司本次公开发行后总股本增加2.5 亿股至4.51 亿股（因募集配套资金价格尚未确定，暂不考虑配套募集资金带来股本的增加数量），从估值角度来看，目前A 股IC 设计龙头公司相对2020年估值在54~100 倍之间，若公司此次收购顺利完成则有望成为国内领先的存储及模拟IC 设计公司，给予公司2020 年70倍PE，对应总市值为395.5 亿元，对应股价为87.7 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 本次收购目前进展为证监会有条件通过，尚未收到中国证监会出具的正式核准文件；存储行业存在较为明显的周期性，北京硅成受行业波动影响相对较大；北京君正自研产品竞争力下滑等。 【2020-02-24】TCL科技(000100)LCD迎来行业拐点 面板龙头迎来涨价周期 TCL科技：重组完成，聚焦半导体显示领域 2018 年底，TCL 集团启动了以专业化经营为核心的重组，转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。重组完成后，以TCL 华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。2020 年2 月7 日，TCL 集团正式更名为“TCL 科技”。 供需结构改善，大尺寸LCD迎来行业拐点 在大屏化驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面，在持续亏损的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD 不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020 年关闭韩国本土的产线。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD 面板产能将在2020 年后进入稳中有降的状态，并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。 持续产能投资，公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是大陆第二大的面板厂商，目前共有6 条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5 代线和一条11 代线已经投产，还有一条11 代线在建。根据IHS 数据，公司2019 年在电视面板的市场份额约为13%，位于全球第四，前三名是京东方、LGD 和三星显示。随着LGD 和三星显示逐步关闭韩国本土的，以及公司T7 产线的投产，公司有望超越LGD 和三星显示成为全球第二名。 估值与评级 随着韩系厂商的产能退出，以及2020 年需求的好转，我们预计大尺寸面板价格将在2020 年上涨，将显着改善公司盈利状况。同时公司柔性OLED 产线开始爬坡，公司的成长性显着增强。由于2019 年面板价格下跌超预期， 同时韩厂产能退出会导致面板价格在2020-2021 年上涨，我们下调公司2019 年EPS 至0.23 元（前值为0.27 元），上调2020-2021 年EPS 分别至0.36/0.45 元（前值分别为0.32/0.36 元），上调公司至“买入”评级。 风险提示：肺炎疫情影响生产；韩系厂商可能推迟关厂；奥运会可能推迟影响需求。 【2020-01-21】维信诺(002387)2019年净利预计最高增近1.4倍 1月20日晚间，维信诺（002387）发布2019年度业绩预告称，公司2019年1月1日至2019年12月31日预计实现归属于上市公司股东的净利润为5500万元至8200万元，同比增长58.78%至136.72%。 据了解，维信诺的主营业务为OLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务。2019年以来，维信诺在以智能手机、可穿戴设备等为代表的终端应用领域持续创新、积极布局。 2019年上半年，公司昆山第5.5代AMOLED生产线进行设备升级，进一步提升产品性能，可向更多高端品牌客户供货；固安第6代柔性AMOLED生产线产能和良率处于持续爬坡状态，未来产能将进一步释放；合肥第6代柔性AMOLED生产线建设如期推进，维信诺称，将在技术、产品、商业模式等方面持续创新，为高端客户提供高端定制化服务。 对于2019年度业绩变动的主要原因，维信诺称，公司向参股公司提供专利技术许可、咨询及管理服务及专利转让事项增加公司收益。同时报告期内，公司加强预算管理以及成本管控的力度，成本费用占总收入比例下降。 另外，报告期内，公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润贡献约为10亿元，较上年同期减少约2.48亿元。其主要构成为政府补助影响金额约6.92亿元；专利转让影响金额约2.46亿元；转让控股公司部分股权影响金额约6153万元。 提及公司未来的发展，维信诺曾表示，随着5G时代的到来，面对柔性显示技术更广阔的应用空间和更高阶的市场需求，将持续加大柔性AMOLED领域的创新研究和布局，助力产业发展。 【2020-02-20】风华高科(000636)MLCC涨价提速 高端产品放量 军工高景气 1.风华高科：国际知名被动元件供应商，聚焦MLCC、片阻等 风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商，公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC等八大主要产品的产业布局，公司是国内第一大MLCC供应商。公司进行瘦身计划，逐步剥离边缘业务，2018年公司MLCC收入17.05亿元，片式电阻收入10.57亿元，分别占比37.2%，23.1%，公司未来聚焦MLCC等高端被动元器件业务。 2.供需价格景气大周期，20Q1进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后，19Q3进入行业价格反转周期，去库存阶段结束，未来2年行业整体供需紧张，国巨等企业开始提价，20Q1行业整体进入原厂提价周期，我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化，20-22年步入产能释放收获期 当前高端MLCC产品仍为海外把控，中美贸易战推动终端客户供应链转移，国内企业研发支出增长，高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后，我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破，20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。 4.军工MLCC高景气，卫星供应链带来增量市场 19-20年军工电子大年，订单高增长拉动业绩提升，军品MLCC高行业壁垒阻碍高，行业持续高盈利水平。航天军工领域，未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链带来市场增量。 5.投资建议： 我们认为，（1）全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期，行业在20Q1进入原厂加速涨价阶段，公司业绩价格弹性大；（2）中美贸易战后，国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度，高端产品国产化加速，20-22年是公司产能扩张和释放的重要阶段；（3）军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量，有望成为公司未来重要的增长点。 根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元（不考虑FPC业务剥离），归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。可比公司，我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子，考虑到公司20-21年业绩的高增速，给予公司20年PE35倍，对应目标价32.2元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：公司治理风险，公司存在诉讼事项，近期受到证监局行政处罚；MLCC涨价不及预期，价格因素存在不确定性；公司MLCC扩产不及预期，短期进度可能受疫情影响； 【2020-01-06】三环集团(300408)专注精密陶瓷50年 横纵拓展品类护城河 成立50年，专注精密陶瓷电子元件研发与生产，成熟期、成长期、培育期产品线序列有秩。潮州三环（集团）股份有限公司成立于1970年，2014年在深交所上市。创立之初，生产用于电阻器的陶瓷基体，发展过程中围绕精密陶瓷加工技术先后切入氧化铝陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、MLCC、燃料电池电解质基片、陶瓷噼刀等产品。 卡位三个成熟期产品，利基产品拓宽护城河。1）陶瓷插芯及套筒市场规模约13亿，三环市占率约70%。陶瓷插芯是光纤通信网络中数量最多的精密定位件，将受益于下游需求结构性增长。2）电阻氧化铝陶瓷基片市场规模约13亿，三环服务于全球顶级电阻大厂，年产量达150万平方米，市占率约40%。3）晶振封装13亿市场需求稳中有升，三环集团是除京瓷、NTK外，少数量产陶瓷封装基座的厂商，市占率约30%。陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基片、晶振封装基座凸显数量多、尺寸小、单价低特点，属于典型的利基产品，目前位于同业竞争尾声，市场格局已定、价格企稳，三环集团作为头部企业享有宽护城河。 SAW滤波器封装基座、MLCC成长性产品蓄势待发。1）陶瓷封装基座应用拓展至SAW滤波器，新市场规模约15亿。2）我国MLCC贸易逆差400亿，三环销售额尚小于10亿。MLCC具有体积小、成本低、单位体积电容量大及温度等环境对性能影响小等特点，是用量最大的片式电子元件，约占电容50%市场，2021年市场规模97.7亿美元。由于技术壁垒高形成寡头垄断格局，全球MLCC供给集中于日韩台地区。目前，三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC的量产能力，产能及市场份额积极拓展中。 陶瓷噼刀、SOFC、氮化铝陶瓷基板等潜力新产品崭露头角。1）首次突破陶瓷噼刀，面向20亿新市场。陶瓷噼刀是焊线机的焊接针头，用于半导体封装中的键合焊接，是高寿命精密耗材，三环是国内唯一量产陶瓷噼刀的企业。2）SOFC作为新一代燃料电池技术出货量预期将仅次于PEMFC。三环集团提供固体氧化物燃料电池（SOFC）电解质隔膜板与SOFC单电池、电堆，是BE的核心供应商。3）氮化铝陶瓷基板随高散热需求拓展。氮化铝陶瓷具有优良的热传导性，适用于LED、IGBT功率模块及厚薄膜印刷电路散热等领域，高功率设备散热需求将提升氮化铝陶瓷基片的需求。 首次覆盖，给予“增持”评级。2019/2020/2021年营收预测为27.1/38.9/46.1亿元，归母净利润预测为8.66/11.79/13.83亿元。三环集团产品属性稳定、盈利能力强、现金流稳定，适合采用绝对估值法，FCFF估值得出当前内在价值26.20元/股，对应市值457亿元。 风险提示：新产品市场拓展不及预期，产品降价幅度超预期。 【2020-02-21】火炬电子(603678)MLCC受益提价 陶瓷基材料或迎航空发动机/EV/功率器件多风口 三十年专注电容器研发生产，MLCC军用为主民用为辅 公司长期专注电容器及相关产品研发/生产/销售，自产元器件业务主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等，下游应用以军用为主，民用为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略，截至2018年，三板块营收别为5.4/0.26/14.21亿元，占比分别为27%/1%/72%，毛利率分别为70.75%/60.67%/21.77%。 公司实控人为蔡明通、蔡劲军父子，截至2019Q3二人合计持股43.27%，此外，福建省国资委旗下基金“福州创新创福”参股公司2.32%股份。公司成长性、盈利性良好，2018年公司营收20.24亿元，归母净利润3.33亿元，2014-2018年营收CAGR为22.8%，归母净利润CAGR为24.8%。 自产元器件多样化发展，MLCC代理业务望伴随原厂提价充分受益 公司自产元器件产品自2016年起逐步形成多样化发展趋势，截至2018年，公司除传统MLCC产品外，已衍生出钽电容器、单层电容器、薄膜元器件等主营产品，四类产品当年收入分别为4.71/0.34/0.15/0.19亿元，随着产品不断丰富，板块盈利能力也随之提升。 去库存阶段结束，新增订单数量回暖。据集微网报道，19Q4部分MLCC厂商库存已见底，存货天数已经低于一个月。据村田公司最新财报，公司接受订单量已持续三个季度上升，行业景气回暖。公司未交付订单量连续四个季度下滑后再次上升，显示产能开始吃紧，去库存周期进入尾声。2020年MLCC行业原厂价格有望提升，公司代理业务有望充分受益。 新材料多领域驱动，新能源车功率器件需求量增长，航空航天望替代单晶 公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。2015年公司该项目初步敲定，2016年完成非公开发行股票募集资金，预计年产能将达10吨，正常年实现销售收入5.6亿元，2017年开始产生少量收入，2018年板块收入0.26亿元，毛利率达60.67%。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用：（1）功率器件：据Yole预测，2024年市场规模将达到19.3亿美元，其中新能源汽车将成为该类功率器件的重要需求，占比将超49%。（2）航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代，目前美国GE公司已启动相关尝试。 盈利预测与评级：公司电容器产品与代理业务望维持中高速需求，新材料望实现较大规模放量。预计19-21年公司营收增速为23.5%/25.7%/23%，毛利率为34.7%/36.8%/38.2%，在此假设下19-21年营收为25/31.4/38.7亿元，归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元，EPS为0.94/1.33/1.76元，PE为31.25/21.96/16.58x。采用PE相对估值法，三家可比公司PE市值加权均值为40.33x，目标价为40.33*0.94=37.91元，2月19日收盘价为29.25元，存在29.6%股价空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军用MLCC交付放缓；高端陶瓷基材料放量低于预期；新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本。 |
