2月26日晚间，宁德时代发布非公开发行预案，拟募集不超过200亿元，用于动力电池及储能电池项目建设、研发及补充流动资金，以提升盈利空间，稳固市场地位。 宁德时代的200亿元定增项目主要包括三个锂电池建设项目、电化学储能前沿技术储备研发项目与补充流动资金。根据项目信息，三个锂电池建设项目共计年产能约52GWh。 国内外龙头电池厂进入新一轮扩产周期，高端客户对设备产品精度、定制化、保密性需求会进一步上升，未来订单份额或将向龙头设备商聚集。国产设备在中国市场占据主导地位，正处于海外拓展关键阶段。 基于产品实力、市场份额与客户资源三个角度，建议关注锂电设备龙头先导智能、赢合科技中长期成长空间。 【2020-02-12】先导智能(300450)锂电设备领军者 开拓电车新时代 投资建议 先导智能是我国规模最大、盈利能力最强的锂电池设备供应商。我们看好公司的技术优势和行业龙头地位，预计未来海外市场将贡献重要的增长动力，重申公司“跑赢行业”评级。 理由 全球新能源车渗透率提升驱动动力锂电池产能扩张。在中国、欧洲车企电动化趋势以及特斯拉产能扩张下，我们预计 2025 年全球新能源车出货量或达 1,200 万辆，动力锂电池装机需求达到740Gwh。通过对 CATL、LG 化学等国内外锂电池龙头企业的产能梳理，我们预计 2020~2022 年，全球动力锂电池新增产能有望分别达到 141/166/205Gwh，对应锂电设备需求达到 307/344/404 亿元人民币，2019~2022e 三年复合增速达到 24.8%。 先导智能龙头地位稳固，率先受益于全球乘用车电动化趋势。先导智能成立于 2002 年，于 2008 年进入锂电池设备领域，至 2018年占据国内锂电设备 33%市场份额，其中卷绕机份额超过 50%。从全球来看，先导智能收入、利润规模也远超日韩系锂电设备厂商平野、CKD、PNT 等。往前看，随着先导智能核心客户 CATL 与Northvolt 在全球范围内的产能扩张，公司收入有望继续快速增长。 持续投入研发，竞争优势明显，盈利能力出众。锂电设备技术更迭较快，公司历年研发费用率在 5%以上，且呈逐年递增态势。相比于国内竞争对手，公司产品线齐全，具有整线集成优势；相比于海外竞争对手，公司性价比高、交期短、服务优势突出。从盈利能力看，公司是国内外动力锂电池毛利率/净利率最高的企业。 2019 年新签订单增长良好，2020 年非锂业务与海外业务有望发力。我们估计公司 2019 年新签订单约 60 亿元，同比增长 30%，其中非动力锂电池订单约 10 亿元。2020 年，我们预计公司新签订单有望继续同比增长 30%以上，其中海外订单贡献将超过 30%。往前看，非锂业务、海外业务有望成为公司增长的重要驱动力。 盈利预测与估值 我们维持先导智能 2019/20/21 年 EPS 预测不变，公司当前股价对应 2020/2021 年 34.7/29.4 倍 P/E。我们维持目标价 60.0 元不变，对应 2020 年 45 倍目标 P/E，目标价较当前股价有 29%上行空间，重申跑赢行业评级。 风险 新能源车补贴政策风险，客户扩产延迟风险，海外市场拓展风险。 【2020-02-19】赢合科技(300457)重新认识赢合科技竞争力 优质企业有望打造自动化平台型公司 公司是我国锂电设备优质企业。公司创建于 2006 年，致力于新能源智能化设备的研发、生产和销售。经过十余年的高速发展，赢合科技已成为我国动力电池智能自动化设备行业的领军企业。2011 至 2018 年，公司收入归母从 1.5 亿元提升至 20.9 亿元，年复合增速达到 45%，归母净利润从 0.3 亿元提升至 3.3亿元，年复合增速达到 39%。2019 年公司主动推行业务调整，减少非核心业务比例，从而更好地聚焦于核心业务，提升公司盈利能力。2020 年 1 月，公司发布 2019 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 2.0-2.6 亿元，同比下降20%-38%。 公司 2015 年于创业板上市后，借助资本市场融资优势和自身产业地位，不断完善锂电自动化生产设备业务版图。 目前，公司已经完成江西宜春“年产 180 台锂电设备项目（涂布机、分切机）”、惠州赢合“年产 520 万条锂电自动化设备项目”、东莞雅康精密 100%股权收购等多个项目。公司 2017 年增发投资项目“锂电自动化设备生产线项目”目前仍在建设中，预计于 2020 年建设完成。项目投产后，有望为公司进一步增加 1025 台锂电设备产能，大幅提升公司自动化生产能力和盈利能力。 五大团队齐头并进，锂电设备版图布局完成。 经过多年完善，公司锂电业务板块形成了五大团队齐头并进的布局。其中：惠州赢合主力推进涂辊分及 3C 设备业务；东莞雅康：卷绕设备；深圳和合：叠片模切设备；惠州隆合: 整线自动化设备；慧合智能：锂电 MES 系统的。通过各个子公司团队在各自领域均取得行业领先地位， 以及母公司的有效整合， 赢合科技基本实现了锂电池生产核心流程设备的领先地位，与国内外一线电池厂商建立长期合作关系。未来看好公司锂电设备业务持续增长。 与上海电气合作，打造自动化平台型公司可期。2019 年，公司实控人变更为上海电气集团， 借助上海电气的产业资源以及资金支持，打造自动化平台型公司。目前上海电气旗下自动化板块还包括了电动机、电梯、海水淡化、机床、轨道交通、自动化系统、3D 打印设备、航空制造装备等多项业务。我们预计随着双方合作进一步深化，赢合科技有望承接更多上海电气旗下自动化业务，成为其自动化板块的重要上市公司平台。此外，公司与德国 Manz 签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，并提供相互支持，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 口罩机业务有望显着增厚 2020 年业绩，看好公司拓展更多医疗自动化器械业务。 受疫情影响，国内口罩及口罩机产品进入极度短缺状态。受制于口罩设备企业本身数量、规模较小以及短期难以快速增加产线限制，全国口罩机生产能力有限。目前包括上海通用汽车、富士康、广汽集团等多家厂商通过转线或推进开发生产线等方式，加速提升口罩供应能力。公司具备专业的自动化设备制造和强大的新工艺设计开发能力，口罩机自动化率、整线化水平、生产效率业内领先。春节期间，公司与振德医疗签署合作协议，合作开发 KN95（M95）口罩全自动生产线。目前公司已与多地政府或机构达成医用口罩生产设备供应协议，我们预计赢合科技在手订单将超过 1000 台，口罩机有望显着增厚公司2020 年业绩，公司有望依托口罩机业务，扩展更多医疗自动化器械业务。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2019-2021 年，实现归母净利润2.41、7.32、8.64 亿元，考虑到公司增发完成后的股本变化，对应 EPS 0.64、1.65、1.95，对应 PE 82、32、27 倍。考虑到公司：1）锂电设备领域的优势地位；2）未来打造自动化平台型公司潜力巨大；3）口罩机业务超预期，带动公司业绩高速增长。给予 35 倍 PE 目标估值，对应股价 58.13 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：锂电设备招标低于预期、口罩机业务订单交付能力低于预期。 |
