分散染料重要中间体还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）价格已由年前的4万/吨上涨至10万/吨以上，涨幅超过150%。据券商最新研报，本周分散黑ECT300%报价30000元/吨，较上周上涨1000元/吨，涨幅3.5%，活性黑WNN200%报价23500元/吨，较上周上涨1000元/吨，涨幅4.4%。 节后下游印染企业陆续复工。随着复工持续推进，染厂补货意向增加。但物流运输仍受一定限制，部分地区现货供应相对紧张。同时，受延期开工影响，出口染料订单积压。目前分散染料厂商报价开始试探性上调。机构认为，成本推升叠加需求释放，预计分散染料价格仍将继续上调，自有中间体产能产业链完整的龙头公司受益。 相关上市公司： 吉华集团：系我国大型染料及染料中间体生产企业，具有从基础原料、能源到配套中间体完整产业链，在生产连续性、成本可控性等方面具有明显的行业竞争优势。 浙江龙盛：我国染料行业龙头企业，在亚洲染料和中间体市场具有领先地位。 【2020-02-20】浙江龙盛(600352)化工龙头价值分析系列之七 浙江龙盛作为全球染料龙头，历史上股价一直跟染料景气高度相关。但就我们分析，即使不考虑染料提价，按公司目前稳定自由现金流及未来地产巨额现金回流测算，其价值还是存在明显低估。具体如下： 核心观点 公司竞争优势分析：公司是全球染料和间苯二胺/二酚龙头，市占率分别超过了 20%和 50%，在染料和中间体领域已经建立起了很强的竞争优势。不仅享有全球染料实质定价权，技术水平和循环经济带来的一体化优势也非常突出。近年来盈利水平显着优于同行，我们测算由此带来超额利润约 31 亿。另一大板块地产本质上属于资金业务。公司独有优势在于拿地和融资成本都非常低，每年利息费用节省都在 4 亿左右，远期现金回流也会非常可观。 染料高景气有望延续：供给端看未来染料扩产只能以搬迁或技改的形式进 行，且集中于龙头，新增供给将非常有限。下游需求受限于环保也难有大幅增长，供需增速双低的情况下行业有望维持紧平衡。格局将成为景气的决定性因素，寡头领导定价模式下龙头可以通过产销量调节来维持合意利润，行业波动性将有所减弱，目前的价格和盈利水平恐怕也将会成为常态。 从现金流看公司未来发展：受益于竞争优势和行业景气，未来公司主业自由现金流有望长期维持 35 亿以上。按此测算 20-22 年公司通过自有资金和回笼资金即可满足地产业务的资本需求，同时有 20 亿的现金剩余。因此 19 年大概率将是公司负债率的拐点，未来公司将步入去杠杆阶段，在手现金会越来越充裕，公司价值也有望迎来重估。 财务预测与投资建议 基于对行业景气度和产品价格的判断，我们预测公司 19-21 年 EPS 为1.57/1.32/1.39 元。按照可比公司 20 年 13 倍估值，首次覆盖给予目标价17.16 元和买入评级。 风险提示 染料景气下滑；公司产销下滑；地产项目进展低于预期 |
