光刻胶生产需要具备光化学、有机合成、高分子合成、精制提纯、微量分析、性能评价等技术，具有极高的技术壁垒，目前全球LCD光刻胶市场主要由日韩企业把持。以彩色光刻胶为例，JSR、LG化学、住友化学、三菱化学等巨头便占据全球90%以上市场份额。测算当前全球LCD光刻胶市场规模约百亿元，未来几年预计维持稳定。 近年来我国平板显示产业发展迅猛，以京东方、华星光电、天马等为代表的面板企业迅速崛起，产业中心向中国明显转移。同时，在激烈的市场竞争下，日韩面板产能逐步退出。2013年中国TFT-LCD面板营收占全球的10%左右，目前中国TFT-LCD主流面板厂商营收占全球的比例已达40%左右。 国内光刻胶由中低端向高端逐步过渡，国内厂商不断通过内生外延，开发获得光刻胶核心技术，逐步打破日韩企业垄断。 根据测算，伴随LCD产业中心的转移，叠加材料国产化的大趋势，我国LCD光刻胶市场规模及国产化率有望逐步提升，预计2019-2023年，我国LCD光刻胶市场规模将会从40亿元提升到69亿元，4年 CARG14.6%;LCD光刻胶材料的国产化率有望从5%快速提升至40%，国产材料龙头有望充分受益。在LCD光刻胶领域，随着国内技术的不断突破，在产业驱动和政策支持下，预计龙头企业将优先抢占国产化的市场空间，有望享受全球产业转移下丰厚的业绩回报。 投资建议>>> 建议布局具备量产能力、研发能力，有望快速实现市场份额替代的龙头公司，关注雅克科技、晶瑞股份、飞凯材料。 【2020-02-12】雅克科技(002409)自主可控 打造半导体材料平台型公司 1、磷系阻燃剂起家，成功转型半导体材料公司，盈利重回上升通道 公司成立于1997年，传统主营业务有机磷阻燃剂生产销售。2016年开始，公司采用“并购+投资+整合”发展模式，积极转型进军半导体相关材料及设备行业，先后并购华飞电子、江苏先科(UP Chemical)和科美特，产品结构不断优化，毛利率提升明显，利润和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比+24%；归母净利润1.86亿元，同比+99%。公司预计2019年全年归母净利润为2.40-2.70亿元，同比+81%-103%。 2、国内半导体产业链起步晚，技术水平低，但发展迅速，替代空间巨大 2018年全球半导体销售额为4688亿美元，其中中国达到1579亿美元，占比33.7%，全球最大市场。 2014-2018年，中国半导体销售额增加了72.2%，年均复合增速14.55%。中国大陆正在承接全球第三次大规模的半导体产业转移 ，2019年1-9月我国集成电路产业销售额达到5049.9亿元，同比增长13.2%。但由于起步晚，整体技术水平落后于国际先进水平，尤其是半导体材料技术壁垒高，大部分产品自给率不足30%，特别是晶圆制造材料主要依赖进口。2018年中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，占比16.3%，仅次于中国台湾和韩国，为全球第三大半导体材料消费市场。2019年我国集成电路进口额为3055.5亿美元，为进口量最大商品，进口替代空间巨大。国家为支持半导体产业发展设立了国家集成电路产业投资基金（简称大基金），2019年10月22日注册成立的大基金二期注册资本2041.5亿元，较一期规模增长47%。2019年，我国在全球三大主流半导体制造端LOGIC、DRAM和 3D NAND实现了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成为第三大股东，助力公司长远发展。 ? 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化公司布局SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商，快速打造国内半导体材料“平台型”公司。 3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化 （1）UP Chemical 主营用在浅层沟道隔离、薄膜沉积步骤的SOD和前驱体产品，研发实力雄厚，客户稳固。2019年半导体前驱体材料相关市场规模约12亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。 （2）科美特主营清洗、蚀刻过程中使用的含氟特气，是国内CF4（2000吨/年）、SF6（8500吨/年+拟新建4500吨/年）龙头，同时拟新建3500吨/年NF3 。 （3）华飞电子主营IC 塑封用球形硅微粉，已成长为国内球形硅微粉龙头企业。 （4）公司与韩国Foures 合资成立雅克福瑞，进入气体输送设备领域；与韩国Jaewon 合作，布局湿电子化学品领域。我们认为公司所搭建的平台将进一步完善半导体材料产业链布局。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.54/3.62/4.49 亿 元 ， 对 应 EPS 0.55/0.78/0.97 元 ， PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破，为上游半导体材料国产化提供了条件，并带来显着拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020年70倍PE，对应目标价54.6元，维持“买入”评级。 主要观点 风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。 【2019-11-08】晶瑞股份(300655)顺应半导体发展趋势 "外延内生"完善微电子化学主业布局 为了更好地顺应国内半导体、平板显示、新能源汽车市场的持续快速增长的发展趋势，满足区域下游新兴产业快速发展的需求。11月5日，晶瑞股份发布公告称，公司第二届董事会第十三次会议审议通过了《关于投资建设晶瑞（湖北）微电子材料项目的议案》。 据此前公告，今年6月15日，晶瑞股份拟15.2亿元在湖北省潜江市投资建设微电子材料项目，生产光刻胶及其相关配套的功能性材料、电子级双氧水、电子级氨水等半导体及面板显示用电子材料等。对于本次投资，晶瑞股份称，有利于满足区域下游新兴产业快速发展的需求，为公司后续深度布局市场奠定良好基础。 “潜江市为湖北省直管县级市，处于湖北省‘一芯两带三区’产业发展战略布局地区，很多优质企业都聚集于此，比如长江存储、京东方、华星光电等。在此建设项目能更好的接近原材料产地及服务下游企业客户。”晶瑞股份董事会秘书程欢瑜在接受记者采访时表示。 15.2亿投建潜江微电子材料项目 据了解，晶瑞股份成立于2001年11月，是一家生产销售微电子业用超纯化学材料和其他精细化工产品的上市企业。品种包括氢氟酸、过氧化氢、氨水、盐酸等。目前主要产品的纯度为单项金属杂质含量小于0.1ppb。产品广泛应用于超大规模集成电路、LED、TFT-LCD面板制造过程、太阳能硅片的蚀刻与清洗等。 今年6月15日，晶瑞股份与潜江市人民政府、湖北省长江经济带产业基金管理有限公司签署了《晶瑞潜江微电子材料项目投资框架协议》，拟在湖北省潜江市投资建设微电子材料项目，计划总投资额为15.2亿元人民币，分两期实施，一期投资额为6.5亿元人民币，项目设计产能为18.5万吨。 据了解，该项目选址在潜江市江汉盐化工业园，拟由晶瑞（湖北）微电子材料有限公司（暂定名）作为项目公司具体实施。项目公司注册资本拟定为4亿元（根据项目需要逐步增资到位），其中2.6亿元由潜江人民政府和湖北省长江经济带产业基金管理有限公共同组建的产业基金筹集并以注册资本金形式直接投入项目公司，1.4亿元由晶瑞股份负责筹集并以注册资本金形式直接投入项目公司。 “该项目建设分为两期，一期建设周期为自开工建设起24月，二期时间就比较久，预计在一期投产后两年时间内启动，具体还要看一期的投产情况、销售情况及产生的效益等。”程欢瑜向记者表示，“资金方面的投入也不是一步到位的，投入也是有个过程的，本次投资对公司经营不会造成影响，对未来业绩增长的影响尚不确定。” “该项目的建设有利于提高公司产能和贴近市场，在客户群及产业布局上都会有所发展，同时也巩固和提升了公司整体的综合竞争实力。”程欢瑜说道。目前公司于11月5日第二届董事会第十三次会议已审议通过了《关于投资建设晶瑞（湖北）微电子材料项目的议案》，本议案尚需提交公司股东大会审议批准。 一位不愿具名的分析师在接受记者采访时表示，“晶瑞股份深耕微电子化学品二十多年，积淀深厚，技术行业领先。上述投资也正是落实公司的战略目标，即将公司打造为国际知名微电子化学品制造企业。” “外延内生”完善主业布局 今年以来，晶瑞股份在微电子化学主业布局频繁。记者注意到，除上述投资外，今年7月公司还拟不超4.1亿元收购载元派尔森100%股权、8月拟约2亿元在安徽省精细化工产业基地投资建设年产5.4万吨微电子材料及循环再利用项目。 就晶瑞股份在主业的频繁投资，程欢瑜向记者表示，“上述多个项目都是逐步投入，需要个时间过程。对于收购载元派尔森，公司也是看好它是一个不错的成熟企业，载元派尔森是电子化学品生产制造商，其核心产品NMP为用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料，公司在这块一直都有寻找标的的打算，与对方认识了解后，发现其与公司锂电池行业布局规划相吻合，在产品方面双方也存在较高的协同性。对于在安徽投资的5.4万吨微电子材料及循环再利用项目，主要为该地区是公司电子化学品客户的主要聚集地之一，该回收再生项目有利于降低产业链成本，提升社会效益，完善公司的产业链布局。” “目前，国内半导体、平板显示产业都在大力发展中，公司还是比较看好该领域的，而新能源汽车市场，未来或许会有调整，但整体还是积极发展态势。”程欢瑜进一步告诉记者，“公司始终在主业多做尝试与探索，未来会根据自身发展情况和下游客户需求等情况再进一步布局。” 值得一提的是，除了在外延并购拓展自身规模与技术实力外，晶瑞股份内生方面也在不断加强。在2019年半年度报告中，晶瑞股份表示，在过去超净高纯双氧水技术突破G5等级的成果上，超纯氨水也取得突破，达到G5等级，这两个产品将与引进日本技术的超纯硫酸（G5等级）构成超纯产品组合，有望整体解决我国半导体用量最大的超纯试剂国产化问题，以上三种超纯试剂产品约占半导体全部超纯试剂用量的七成。 东北证券陈俊杰在研报中认为，晶瑞股份内生增长潜力十足。公司作为国内首家突破G5双氧水的企业，已实现向华虹、方正半导体供货，同时正在按计划推进与中芯国际、长江存储等国内其他12寸和8寸标杆性客户的合作。光刻胶方面，i线光刻胶已向中芯国际、扬杰科技、福顺微电子等客户供货；KrF光刻胶完成中试，建成了中试示范线。加之对外微电子材料项目投资，公司未来产能将快速的增加，将使公司实现质与量的双重提升。 【2020-02-19】飞凯材料(300398)半导体和液晶材料双轮驱动 进口替代正在进行时 飞凯材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头，国内和国际市占率分列第一和第二。2017 年起，公司为拓展新领域，先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示，成功打入半导体材料、液晶材料、OLED 显示材料等行业。2018 年和 2019 年上半年，电子化学品业务的营收占比已分别达到 65%和 70%。飞凯材料 2018 年实现收入和净利润约 14.46 和 2.84 亿元，同比分别增长 76%和 239%。 半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。根据 SEMI 数据，2018 年全球半导体材料销售额约 519 亿美元，同比增长 11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子 2009-2019 年十年间股价上涨 100 倍和 13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品（清洗液和蚀刻液）、电镀液、封装用环氧塑封料 EMC 和锡球，2018 年合计实现收入约 2.7 亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据 SEMI数据，2017 年全球半导体材料销售额为 469 亿美元，中国大陆半导体材料市场销售额 84.4 亿美元，以进口为主，飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务：进口替代正在进行时，并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约 800-900 和 400 吨/年，目前中国国产化率约 40%，未来有希望提升到 70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一，目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示 2018 年实现收入 6.72 亿元和净利润 1.80 亿元。此外，考虑到未来 OLED 渗透率逐步提升，公司目前也在积极布局 OLED 材料领域，宝山 OLED 项目有望在 2020 年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期，液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔；短期，考虑到面板价格企稳和 5G 承载网建设对于光纤光缆行业的带动，飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司 7.0%股权，国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一，股权转让价 14.66 元/股。我们预计公司 2019-2021 年的净利润为 2.82、3.36 和 4.23 亿元，EPS 分别为 0.54、0.65、0.82 元，目前股价对应 2019-2021 年分别为 34、29 和 23x PE，电子材料相关领域 2020年 PE 平均约 72x，飞凯材料估值显着低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动；技术创新；固定资产投资规模快速增大；商誉风险 |
