中办、国办近日印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，提出加强关键环保技术产品自主创新，推动环保首台（套）重大技术装备示范应用，加快提高环保产业技术装备水平。做大做强龙头企业，培育一批专业化骨干企业，扶持一批专特优精中小企业。 根据此前工信部发布的《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》目标，到2020年，我国环保装备制造业产值将达到1万亿元。此外，由于今年以来环保专项债发行规模明显提升，行业融资环境出现较大改善。环保装备企业正逐步向设备制造、工程施工、运营管理一体化的综合服务商发展，龙头企业在技术、资金等方面具有较强综合竞争力，在政策的鼓励和扶持下更为受益。 高能环境是国内知名固废处置公司，其主营业务环境修复、危险废弃物处置、生活垃圾处置等业务均在行业中处领先地位。 瀚蓝环境已成为固废处理、燃气供应和供排水处理为主营业务的环保领先运营企业。 龙马环卫是环卫装备和环卫服务两个领域的领军者，近年来公司业务保持良好发展态势。 博世科核心业务包括水污染治理以及多领域环保装备研发制造等。 龙净环保是机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备的国内领军企业。 【2019-12-30】高能环境(603588)"修复+危废+垃圾处理"多业务协同发展 高能环境作为国内知名固废处置公司，深耕技术，业务经验丰富，其主营业务环境修复、危险废弃物处置、生活垃圾处置等业务均在行业中处领先地位，公司目前估值较低，成长性较好，我们将在本文中详细阐述公司现有业务及未来发展前景。 中科院物理所出身的土壤修复龙头，技术领先是公司的核心战略。公司是国内最早专业从事固废污染防治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一，现为国内土壤修复龙头，近年来收购和建设的危废及垃圾处理项目陆续投产，形成了以环境修复、危废处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块，兼顾工业废水处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。公司现拥有283 项专利技术，并获评“国家技术创新示范企业”以及“民营科技发展贡献科技进步二等奖”，并成立中关村科技园区海淀园博士后工作站；主编/参编了69 项国家/联盟/行业标准，其中国家标准16 项，技术创新稳居行业领先地位。 所处行业均处于上升阶段，享受行业成长红利。受益于《土壤修复法》的实施及环保督查趋严并已成为常态化，土壤修复进入快速发展时期。公司在土壤修复行业已是龙头，储备技术基本涵盖所有大类的技术路径，具备针对不同污染类型开展定制化修复的技术集成能力，已完成百余项专业修复项目，其中多项成为行业示范工程。危废行业现产能缺口较大且行业壁垒相对较高，且随着督查趋严，上游工厂偷排、漏排行为减少，我们认为将在较长一段时间内处于产能“供不应求”状态，公司现有已投运危废产能50 万吨/年，正在自建的6 个项目共计30 万吨/年。 垃圾焚烧项目进展顺利，通过参股公司拓展环卫、清运及垃圾分类信息化产业，真正实现“生活垃圾处理全产业链”。公司在手垃圾焚烧项目共11 个，已投运5 个，目前正处于产能爬坡期，6 个在建，预计2020 年底可全部投运，共计产能8800 吨/日。焚烧项目的顺利投运可逐渐提高公司的运营收入，带来稳定现金流。同时，公司早年投资参股的环卫龙头玉禾田IPO 已过会，将于创业板上市，垃圾分类及环卫信息化龙头伏泰科技在今年6 月国内开展垃圾分类后迎来大机会。两家参股公司与上市公司在业务上达到协同效应，其发展经营顺利也足以证明公司投资能力。 高能环境早年即为国内环境修复及垃圾填埋龙头，后开始进入危废、垃圾焚烧发电等板块，现各个板块在行业中均处于领先地位，运营收入比例持续提高。在手订单储备充足，融资顺利。参股子公司玉禾田IPO 过会将于创业板上市，伏泰科技为垃圾分类前端软件系统龙头公司。我们认为，公司整体长期发展向好，预计2019-2021 年归母净利润为4.1、5.5、7.1 亿元，当前市值下PE 估值为15.0，11.3，8.7，维持强烈推荐-A 评级。 风险提示：项目推进进度不达预期的风险；行业政策变动及补贴下降的风险 【2020-02-28】瀚蓝环境(600323)低估值与确定性增长 创新激励模式激发新活力 创新激励模式激发新活力，募资项目优质稳步增厚股东利益。瀚蓝环境主要布局四大板块业务，2018年四大板块固废、燃气、供水、水务收入占比36%/35%/19%/5%。近5年盈利能力不断提升（固废板块增长所致），业绩稳健增长，扣非净利润增速保持在20%以上。公司2019年4月公告，拟对管理层虚拟股权激励，创新激励模式为公司发展激发新的活力。公司融资方面优势显着，募资项目优质增厚股东利益。 固废产能释放带来确定性增长，长期看好产业链拓展带来新的增长极。短期来看，固废项目产能释放带来确定性增长：1）垃圾焚烧：在不考虑承接盛运环保项目（4300吨/日）的情况下，2018-2021年垃圾焚烧产能CAGR24%。我们预计，2021年末相比2018年末产能接近翻倍，在建项目投产后预计贡献权益净利润约2.80亿元；2）危废：佛山危废项目投产在即（9.3万吨/年），当地危废供需缺口大，预计投运后产能利用率可观；3）其他固废：在建其他固废项目全部投产后预计贡献权益净利润约6800万元。从长期发展战略来看，南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。 经营稳定且有增长，三大板块提供优质现金流。公司应收账款周转情况优于同行（2015-2018年应收账款周转天数平均26天，较同行低33~58天），年度经营现金流基本可以覆盖当期投资支出。我们认为，主要是燃气、供水及污水三大业务板块提供优质现金流（收入占比合计超过50%）。三大板块经营稳健：1）燃气业务：佛山市是全国最大的陶瓷生产基地，年产值超1000亿元，并拥有铝型材、家电、家具等区域产业集群，建议关注佛山煤改气带来需求增长；2）供水业务：经营效率稳中有升，静待新厂投产；3）污水处理：量价齐升带动毛利率提升，关注项目提价执行进程。 投资建议：维持“审慎增持”评级。短期来看，PE估值处于30%低分位，固废产能释放带来业绩确定性增长，虚拟股权激励计划激发新活力；长期来看，南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.59/10.77/12.65亿，增速9.5%/12.4%/17.4%，对应2月26日PE估值15.2、13.5、11.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：固废项目进度风险，垃圾补贴电价退坡风险，燃气购销差价波动风险，政策风险。 【2020-02-24】龙马环卫(603686)环卫龙头 一马当先 核心观点： 内部调整完成，业绩拐点出现。19 年开始公司各项业务出现改善，正式扭转了 2018 年以来业绩下滑趋势。其中第三季度营业收入 1 1.13 亿元继续维持十亿元量级，同比增长 27.14%，归母净利润 0.76 亿元，同比增长 19.75%，接近历史单季度峰值水平。根据 2019 年半年报的披露，公司组织架构调整基本完成，落实了各事业部经营发展责任，并公告员工持股计划草案，显示管理层对公司发展的信心。 下游投资趋于活跃，市场长期空间被打开。环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分， 而且符合 “补短板、惠民生” 方向， 在财政和货币政策引导下地方政府投资加码，环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续开展环境消毒工作和前期跟进实施垃圾分类，垃圾运转车辆面临较大缺口，设备和服务市场空间扩大。 投资建议。 公司 19 年各项业务均出现明显改善，完成内部管理提升并推出员工持股。在环境卫生与垃圾分类措施有效执行的背景下，专项债提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资，公司设备业务将迎来采购需求提升，服务业务将受益融资环境改善盈利水平有望改善。我们预测公司 19-21 年 EPS 分别为 0.66/0.83/1.00 元/股，最新股价对应市盈率 18/14/12 倍。 结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速，给予公司 20 年目标 PE 估值为 20x，对应合理价值为16.59 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 装备市场竞争加剧；环卫服务市场化不达预期；政府投资规模不及预期。 【2020-01-22】博世科(300422)2019年业绩预告点评:稳健度过战略转型期 投资要点： 维持"增持" 评级：维持盈利预测2019-2021 年归属净利润分别为3.19、4.60 和5.71 亿元， EPS 为0.90、1.29 与1.60 元。参考行业平均估值水平，给予公司PE（2019）=20 倍，上调目标价至18 元/股。 2019 年归属净利润同比增15-45%：公司预告2019 年归属净利润在2.71 亿元~3.41 亿元之间，同比增15-45%。对应Q4 单季净利润在0.27~0.97 亿元之间，同比增速在-55%~62%之间。基本符合预期。 坚定转向EPC 业务，稳妥推进存量PPP，度过战略转型期：公司自2018 年初起战略重心由PPP 转向EPC，充分发挥了民企灵活应变的优势。2019 全年新增订单中EPC&EP 类占比超过80%，加速现金回流，化解债务压力。在2018 年完善施工资质的基础上，2019 年更加稳扎稳打，EPC 订单的金额、质地与业务维度，均呈现显着改善。 公开发行获批，资金压力进一步缓解：公司公开增发已获证监会通过，拟募资不超过7.1 亿元，将有助于公司稳妥完成存量PPP 项目的投资任务，降低现金流压力。随着已有PPP 逐步投产后现金流压力将进一步缓解，存量债务对于利润的侵蚀效果也将随之减弱。考虑到公司中标的PPP 质地优良、政府偿付能力较强，且2018 年初就开始谨慎对待PPP 业务，战略转为化解存量项目。因此，公司有望率先完成资产负债率修复。 风险提示：年报预告业绩未经审计，业绩预告对应的Q4 单季同比增速变化区间较大。 【2019-11-19】龙净环保(600388)非电业务独树一帜 大环保平台初具雏形 首创“烟气环保岛”模式，全国大气治理领域领军企业 公司前身系龙岩无线电厂，由福建龙净企业集团公司整体改制而设立，2000年12 月上市。公司深耕大气治理领域多年，从传统的电厂脱硫脱硝拓展至非电、非气领域，打造大环保平台，致力于成为环境治理综合服务商。 深耕多年，电力脱硫脱硝领军企业 公司自成立以来，深耕大气治理领域，在电力大气治理板块处于领军地位。2018 年，新投运电力脱硫、脱销机组中，公司分别占比23.47%、10.50%。由于电力脱硫脱销市场高峰期已过，公司进行战略调整，重点从电力脱硫脱硝拓展至非电和非气领域。 非电业务独树一帜，打开新成长空间 公司在非电领域技术优势明显，客户资源丰富，业务涵盖工业废水治理、VOCs治理、烟气消白、玻璃窑炉等。公司成功中标首钢京唐、唐钢集团、中铁装备等重点炼钢企业超低排放改造订单。截至2018 年末，公司非电燃煤新签合同烟气脱硫工程处理烟气量为8621.33Nm3/h。截止19 年上半年，公司在手非电订单103.11 亿，在手项目充足，非电领域将成为业绩增长的主要来源。 非气领域多点开花，打造大环保平台 面对传统煤电市场萎缩，公司积极拓展非气环保领域业务。2018 年1 月和2019年6 月先后收购福建新大陆环保和德长环保，进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域，打造环保大平台。2018 年新签VOCS 合同1.37亿元，土壤修复合同0.17 亿元，管带输送合同3.04 亿元，工业污水处理合同1.81 亿元，非气业务已初具规模。 风险提示：项目建设进度低于预期；投资加大导致现金流紧张。 投资建议：维持“增持”评级，合理估值11.88-12.87 元公司在非电领域技术优势明显，客户认可度高，在手订单充足；非气领域已完成初步布局，大环保平台战略逐步落地。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.85、0.99、1.09 元，盈利预测维持不变，对应估值分别为11/9/8 倍。我们维持此前预测，认为公司一年期股票合理价值为11.88-12.87 元，相对于目前股价有29%-39%的上升空间，维持“增持”评级。 |
